今日热点① 华泰固收

#《保险公司资产负债管理办法》对债市的影响# 上周五晚，金融监管总局发布了《保险公司资产负债管理办法》和配套实施通知，明年1月1日施行。作为规范保险业资产负债管理的纲领性文件，《办法》的落地将对保险业务经营、投资管理将产生深远影响。 主要的关注点在于人身险的几个监管指标以及某些指标的变化： 1、人身险取消有效久期缺口监管指标，改为监测指标，新增利率风险对冲率作为核心监管指标，以现金流利率敏感度比值衡量利率风险敞口，监管区间50%-150%，替代原久期缺口绝对值管控。（正式稿相比于征求意见稿的变化） 答记者问原话：用利率风险对冲率替换久期缺口指标，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。 2、利率风险对冲率计量采用有效久期（而不是修正久期，Eg分红险、万能险等负债端的有效久期比修正久期短），反映寿险业转向浮动收益型产品的趋势和衔接新会计准则。 3、考虑保险资金长期属性，降低因短期市场波动导致投资收益率波动，增加评价周期为五年综合投资收益覆盖率，且剔除OCI债的公允价值变动（此处是正式稿相比于征求意见稿的变化），监管公司长期成本收益匹配情况； 4、设置评价周期为三年的净投资收益覆盖率指标，评估公司稳定部分的投资收益水平是否能够满足保证成本的最低投资回报要求，监管公司的长期成本收益匹配情况。 对债市的影响： 1、长久期利率债仍是“刚需”配置，但匹配压力边际下降。推测多数中小寿险公司无法满足征求意见稿中“有效久期缺口”的要求。改为“利率风险对冲率”指标后，一来更贴近利率风险管理的实质。二来，可以在一定程度上降低中小人身险公司的压力。但是，此前不达标的中小寿险公司在更换为利率风险对冲率指标后仍面临达标压力。 2.利率衍生品直接进久期分子 答记者问提到"将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算"。含义很直接：保险可以用国债期货多头或IRS收固定合成久期，替代买入现券来满足对冲率要求。名义本金入公式意味着资金占用极低。这对30年国债期货（TL）和长端IRS的机构参与度是重要的边际利好。 3.两个覆盖率的分母设计不对称，指向不同行为 综合投资收益覆盖率（5年）分母=负债资金成本，含分红险保户红利、万能结算成本→可调。公司指标承压时可以直接下调分红实现率和结算利率来达标。 综合投资收益覆盖率（5年）分母=负债资金成本，含分红险保户红利、万能结算成本→可调。公司指标承压时可以直接下调分红实现率和结算利率来达标。 净投资收益覆盖率（3年）分母=负债保证成本，即预定利率/最低保证利率对应成本→刚性，只能靠老保单自然到期慢慢降。 所以真正的长期硬约束是净投资收益覆盖率。它的分子只有票息+股息+租金，在利率下行、存量高票息资产到期再投资的背景下持续被侵蚀。这一条会推出三个配置结论： 偏好高票息品种：超长地方债相对国债的利差、长久期高等级信用债、非标替代品的价值上升；纯粹为拉久期而牺牲票息的做法被抑制。 抑制交易：卖出高票息老券兑现的价差不计入净投资收益，且卖掉之后票息也没了。险资卖盘兑现收益的意愿有所下降。 高股息权益的监管顺风：股息计入净投资收益，OCI权益浮盈和处置损益计入综合投资收 益，而OCI债浮盈两边都不计。在这两个指标的口径下，高股息OCI股票严格优于低票息利率债。 节奏上，首次报送为2026年四季度报告与2026年年度报告，两项覆盖率均为回溯口径，首次考核分别对应过去五年与过去三年的历史数据，2026年内的配置调整无法改变考核结果；不达标公司可申请三年过渡期，达标规划须于2027年3月底前报送。总之，新规短期可能不构成债市交易层面的边际力量，影响体现在中期的品种结构。