美元再下一档，人民币向6.70靠拢

华泰期货研究院2026年08月20日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元指数投机性多头相对拥挤 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Call端波动率高于Put端，波动率处于历史较低位 ◆1年的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Put端斜率高于Call端 ◆多头拥挤：投机性净多头头寸维持相对高位，近期呈现下降趋势 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子在-4%附近波动，尚未启动 —基本面及观点— 【宏观】地缘风险再增 ◆时间线：8月17日，美伊6月备忘录到期，特朗普决定不再续签；8月18日，特朗普表示“目前没有任何谈判安排”，并称封锁“全面有效”、海峡“已完成清雷并重新开放”，甚至将其标为“美国新领土”。伊朗则回应，若美方不履行协议，将不会重开海峡，革命卫队仍控制相关通行。同期，船只遇袭、伊朗向阿联酋发射导弹，海峡通行量骤降至周一约6艘，远低于战前日均超130艘。核心原因：谈判进程缓慢，伊朗条件过于宽松；伊朗想获取更多优势；时间站在谁的一方？ ◆核心研判：双方立场依旧强硬，谈判基本停摆，短期内僵局难解。但市场对地缘风险已有一定脱敏。真正需要警惕的是僵局被打破：若冲突进一步外溢，油价和美元可能同步跳升，人民币承压；若斡旋取得进展、通航恢复，则避险溢价可能快速回吐，市场面临反向重定价。 016/14美伊备忘录 常规武器禁运再维持5年，弹道导弹技术相关限制8年 立即 停止 所 以战线 战 争；美国撤军；30天内解封海峡； 联合国通过新决议，终止所有既往对伊核相关制裁 暂 停 对 伊 朗 石 油 销 售 制 裁，解 冻金 融 资产；向伊朗提供3000亿美元重建计划支持； 15年内，铀浓缩丰度不超过3.67%（远低于武器级90%）；离心机数量从约1.9万台减至6104台；低丰度浓缩铀库存从约1万公斤减至300公斤（削减98%） 60天 内 就其 他问题 达 成最终协议，谈 判期 间 释 放240亿 伊 朗 资 金 ； 最 终 协 议 将涵 盖 浓 缩铀 材 料和 浓 缩 过程 的 未来、解除制裁以及伊朗的经济重建计划 【宏观】全球央行年会看点 01会会会会会会会会会 02会会会会会会会会会 会会会会会会8月27-29月月月月月月月月“月月月月月月月月月月月月月”月月月CBDC月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 会会会会会月月月月月月月月月月月月月月月月月月会会会会会月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 会会会会会月月月月月Kevin Warsh月月月月月月月月月 03会会会会会会会会会会会 04会会会会会会会会会会会 会会会会月月月月月月月月月月月月月月→月月月月月月月月月月月月月月月月月月会会会会月月月月月月月月月月月月月→月月月月月月月月月月月月月会会会会月月月月月月月月月月月月月月→月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 会会会会会月月月月月月“会会会会会”月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月会会会会会2022月“月月月月”月月月月月月月月2024月“月月月月”月月月月月月月月月会会会会会月月月月月月月月月月月月 【结售汇】7月结汇降温——是“节奏转变”，而非“观点反转” ◆顺差与结汇率双回落：7月银行结售汇顺差183亿美元；代客顺差由6月574.2亿美元降至251.8亿美元，为去年12月以来最低。收汇结汇率回落至49%，单月未结汇外币收入424亿美元，接近历史高位。 ◆远期签约转负，但套保仓位仍高：远期签约差额自2025年2月以来首次转负；远期结汇未到期额升至2082.7亿美元、创历史新高，期权Delta净敞口亦处历史第二高位，显示前期偏人民币升值方向的套保仓位并未明显撤出。 ◆降温源于“性价比下降”，而非转向看空：人民币升值放缓，叠加约-140点掉期贴水及6.75附近的相对低点位，企业继续加仓结汇动力减弱，购汇方则开始逢低锁汇。低波动率也降低了追加套保的紧迫性，整体由“加速建仓”转向“高位持有”。 【结售汇】跨境涉外收付款：7月净流入回升，经常账户继续压舱 ◆跨境资金净流入回升：7月银行代客涉外收付款顺差由6月371亿美元升至598亿美元。 ◆经常账户仍是核心支撑：顺差扩大至862.98亿美元，核心是货物贸易顺差升至1187.48亿美元，继续发挥压舱石作用；服务贸易逆差扩大至93.89亿美元、收益与经常转移逆差扩大，形成有限对冲 ◆资本项拖累缓解，但结构仍分化：资本与金融项目净流出较6月收窄。7月南向资金净流入628.69亿港元，仍是对外证券投资流出的主要来源；外资则继续小幅减持银行间债券。 【宏观】国内经济 1、年中冲贷后，信贷数据再度回落，政府债券也并未放量，对应基建投资持续承压；2、地产销售企稳回升，但销售向开工传导仍未知；3、消费整体承压。7月亮点仅有出口、地产销售，经济持续承压。 【总体观点】美元回落、人民币偏强 ◆核心观点：即期已运行至人民币偏强端，8月19日美元指数跌破99至98.76，6.70成为下一关键关口。美元见顶回落对人民币构成支撑，但这更可能是一个温和的下行过程——美国仍处加息周期、财长贝森特再度扩大长债回购稳住美债，美元加速下行的风险相对较低。因此人民币偏强、但升值斜率受中间价平滑与美元“慢跌”双重约束。下破6.70需美元进一步走弱、中间价约束放松与结汇放量共振；上破6.76并回到6.78附近，则需沃什偏鹰、加息预期回升，或油价与地缘风险急升。无新增驱动下，短期或在区间整理。 ◆近期重点事件 •8月19日升值触发点：美国财政部扩大长债回购。财政部将10—20年及20—30年期长债回购单次上限由20亿提高至40亿美元，缓解长端抛压。30年期美债收益率由5.31%回落至5.19%，美元指数跌约0.85%至98.76，离岸人民币顺势升至6.7279。这一举措的信号意义大于实际规模：回购体量有限，但显示财政部对长端利率持续上行的容忍度正在下降。 •美联储7月会议纪要：纪要文本偏鹰，强调通胀仍高，多位官员认为若通胀难回2%仍可能加息，少数支持立即行动，且无人主张降息。但市场并未买账：会后非农、零售和通胀数据整体转弱，使这份三周前的纪要更像“过期鹰派文件”；叠加财政部长债回购扩容压低长端收益率，美元反而跌破99。9月加息概率已由逾70%降至约36%，但10月后加息概率仍过半——加息只是被推后，并未被取消。 •弱美元仍是主线，人民币以被动升值为主。近期非农、零售及通胀数据偏弱，9月加息概率由7月下旬约75%降至约33%；7月FOMC纪要也显示多数委员倾向按兵不动，沃什此前带来的“鹰派溢价”明显消退。财政部回购只是短期催化，美元能否继续走弱仍取决于后续数据。 ◆风险提示 •杰克逊霍尔：偏鹰则美元反弹、美元兑人民币回抽；鹰派预期减弱或偏鸽则可能进一步下探6.70。•长端美债：财政压力有利于中期弱美元，但若长端收益率再度失控，也可能通过避险渠道反向推升美元。•地缘与油价：美伊僵局下市场已有一定脱敏，但冲突外溢仍可能推动油价和美元同步上行；若斡旋成功，则避险溢价快速回吐。•美元多头拥挤：美元投机净多头仍处历史高位。若弱美元延续，多头集中平仓可能进一步放大美元跌势，推动人民币阶段性超调。 【预期】美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.71区间见底。 •预期分歧：机构博弈区间继续收拢（6.5–6.87），中值预测在6.70。 ◆2027趋势：各方预测均值向6.60附近收敛。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。