卓越教育集团（03978.HK）：核心业务稳健增长，高股息属性突出

核心观点

2026年上半年，公司实现营收10.48亿元（+14.3%），经调整净利润1.69亿元（+11.1%），收入和业绩持续稳健增长，主要得益于综合素养业务在大湾区核心市场的深耕成效及优质教学与服务能力。

业务表现

• 综合素养业务：收入8.62亿元（+19.4%），延续较快增长，广州市场稳步上升，佛山市场高速增长，深圳市场显著增长，新设江门分校顺利开业。
• 辅导项目：收入0.98亿元（+10.1%），保持稳健增长。
• 全日制复习项目：收入0.85亿元（-15.9%），下滑主要受区域内普通高中扩招影响。

盈利能力

• 毛利率45.2%，同比基本持平。
• 销售开支占比6.8%，行政开支占比11.2%（同比下降1.3pct），规模效应显现。
• 归母净利率16.2%（微降0.3pct），非经营性因素拖累利润2400万元。

AI战略与股东回报

• 推进"ALLINAI"战略，"卓越教育大模型"通过国家生成式AI服务备案，围绕"师-机-生"模式升级核心教学系统"鲸准教"。
• 宣派中期股息每股15.5分人民币（总额约1.31亿元），占上半年利润的78%，年化股息率达10.9%。
• 计划下半年回购并注销3000万股股份，彰显管理层信心。

合同负债与下半年业绩

• 合同负债同比增长6.8%，暑期招生旺季预收款有望环比回升。

投资建议与估值

• 维持"优于大市"评级，下调2026-28年净利润预测至3.5/3.9/4.5亿元（对应PE 7/6/5x）。
• 当前估值反映出生人口、教育改革及AI等担忧，港股小市值流动性偏弱加剧折价。
• 若业绩持续兑现、流动性改善，看好估值中枢上移。

风险提示

• 政策风险、教师流失、竞争加剧等。