卓越教育集团（03978.HK）：核心业务稳健增长，高股息属性突出

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·教育 2026H1公司收入、业绩维持稳健增长。2026年上半年，公司实现营收10.48亿元/+14.3%；实现经调整净利润1.69亿元/+11.1%。上半年公司收入、业绩持续增长，主要系综合素养业务在大湾区核心市场深耕成效显现，同时公司优质的教学质量与服务能力也为增长提供了坚实基础。 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 分业务看，2026H1综合素养业务实现收入8.62亿元/+19.4%，延续较快增长，报告期内公司广州市场报读人次稳步上升，佛山市场延续高速增长，深圳市场经前期调整后报读人次较同期实现显著增长，上半年新设江门分校并顺利开业，区域拓展成效逐步显现；辅导项目（主要为高中）实现收入0.98亿元/+10.1%，保持稳健增长；全日制复习项目实现收入0.85亿元/-15.9%，收入下滑主要系区域内普通高中扩招对中考复读需求的影响延续。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.28港元总市值/流通市值2775/2775百万港元52周最高价/最低价5.43/2.62港元近3个月日均成交额2.59百万港元 盈利能力保持在较优水平。2026H1公司毛利率为45.2%，同比基本持平。费用端，销售开支收入占比为6.8%，同比基本持平，考虑系业务扩张下招生费用相应增加；行政开支收入占比为11.2%，同比下降1.3pct，规模效应显现，管控能力良好.期内归母净利率同比微降0.3pct至16.2%，在业务稳健扩张和AI战略投入期，盈利能力仍保持在较优水平。 公司报告期内持续推进"ALLINAI"战略，2026年6月"卓越教育大模型"正式通过国家生成式人工智能服务备案，围绕"师-机-生"新模式对核心教学系统"鲸准教"进行AI化升级，并通过第三届AI学习实战节等孵化多款智能体与AI助理，促进集团整体提效。股东回报方面，董事会决议宣派中期股息每股15.5分人民币（总额约1.31亿元），约占上半年利润的78%，年化股息率达11%,高股息政策延续.且公司拟于下半年回购并注销3000万股股份，彰显管理层信心，当前高股息属性与AI赋能下的经营韧性形成共振。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《卓越教育集团（03978.HK）-高股息重视股东回报，大湾区内竞争优势望支撑增长韧性》——2026-03-21《卓越教育集团（03978.HK）-2025H1收入业绩快速增长，分红比例提高》——2025-08-22《卓越教育集团（03978.HK）-K12素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远》——2025-08-04 投资建议：大湾区人口红利仍存，公司区域品牌与教研优势稳固，叠加高股息吸引力，维持"优于大市"评级。上半年公司中考复读业务受普高扩招影响承压，但业绩基本盘综合素养业务仍维持稳健较快增长，综合考虑我们下调2026-28年净利润预测至3.5/3.9/4.5亿元（前值3.6/4.2/4.8亿），对应PE7/6/5x。当前估值除反映出生人口、教育改革及AI等远期担忧外，港股小市值流动性偏弱亦加剧折价。但若业绩持续兑现、流动性改善，看好估值中枢上移。 风险提示：政策风险；教师流失；竞争加剧等。 2026H1公司收入、业绩维持稳健增长。2026年上半年，公司实现营收10.48亿元/+14.3%；实现经调整净利润1.69亿元/+11.1%。上半年公司收入、业绩持续增长，主要系综合素养业务在大湾区核心市场深耕成效显现，同时公司优质的教学质量与服务能力也为增长提供了坚实基础。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务看，2026H1综合素养业务实现收入8.62亿元/+19.4%，延续较快增长，报告期内公司广州市场报读人次稳步上升，佛山市场延续高速增长，深圳市场经前期调整后报读人次较同期实现显著增长，上半年新设江门分校并顺利开业，区域拓展成效逐步显现；辅导项目（主要为高中）实现收入0.98亿元/+10.1%，保持稳健增长；全日制复习项目实现收入0.85亿元/-15.9%，收入下滑主要系区域内普通高中扩招对中考复读需求的影响延续。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力保持在较优水平。2026H1公司毛利率为45.2%，同比基本持平。费用端，销售开支收入占比为6.8%，同比基本持平，考虑系业务扩张下招生费用相应增加；行政开支收入占比为11.2%，同比下降1.3pct，规模效应显现，管控能力良好；其他经营开支收入占比为5.5%，同比下降0.4pct，主要系公司推进“ALLINAI”战略，研发及教研人员薪酬支出增加。总体来看，非经营性/一次性因素合计拖累利润2400万元，期内归母净利率同比微降0.3pct至16.2%，在业务稳健扩张和 战略投入期，盈利能力仍保持在较优水平。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 合同负债同比增长6.8%，预收款储备支撑下半年业绩确定性。截至2026年6月末，公司账上合同负债为6.27亿元，较2025H1末的5.87亿元同比增长6.8%.随着暑期招生旺季来临，公司依托大湾区核心市场品牌口碑及AI赋能的个性化服务，下半年预收款有望环比回升。 公司报告期内持续推进“ALL IN AI”战略。2026年6月，公司自主研发的“卓越教育大模型”正式通过国家生成式人工智能服务备案，为AI在教学场景的规模化应用奠定安全基石。教学端，公司围绕“师-机-生”教育新模式，持续对核心教学系统“鲸准教”进行AI化升级，并打磨出一系列AI工具赋能老师提高教学效率；运营端，AI深度融入市场与运营环节，为用户提供个性化服务，一线营运效率得到提升。此外，公司举办第三届AI学习实战节和首届“龙虾”创新大赛，孵化出多款智能体与AI助理，促进集团整体提效。 股东回报方面，公司董事会决议宣派中期股息每股15.5分人民币，总额约1.31亿元，占2026年上半年净利润的78%，高股息政策延续，年化股息率达10.9%；根据公司此前发布的三年派息计划，2026年度派息比率目标为60%。此外，公司积极进行股份回购，于2026年下半年向受限制股份单位计划受托人购回并注销已购入股份3000万股，彰显管理层信心。 风险提示：政策风险；教师流失；竞争加剧等。 投资建议：大湾区人口红利仍存，公司区域品牌与教研优势稳固，叠加高股息吸引力，维持"优于大市"评级。上半年公司中考复读业务受普高扩招影响承压，但业绩基本盘综合素养业务仍维持稳健较快增长，综合考虑我们下调2026-28年净利润预测至3.5/3.9/4.5亿元（前值3.6/4.2/4.8亿），对应PE 7/6/5x。当前估值除反映出生人口、教育改革及AI等远期担忧外，港股小市值流动性偏弱亦加剧折价。但若业绩持续兑现、流动性改善，看好估值中枢上移。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032