当前位置如何看待科技资源和红利机会20260823 原文

文 2026年08月23日23:46 发言人00:00 技资源和红利机会。我们先说一下核心结论，对于科技硬件，我们一直认为它的行情可能会出现分化，供给端有瓶颈的，特别是国产链的，我们认为会优先级靠前。整体的硬件的贝塔可能比今年的二季度的极致行情要弱一些，但是整个AI没有结束，利润池的分配将会从硬件端逐步的开始转向中间的像这个云或者是运营商，慢慢的走到下一个软件，这个过程会有点颠簸。 发言人00:37 第二关于资源，资源品我们以黄金作为排头兵，非常看好。我们在中期策略重点提了K型的分化，重点在于全球定价的一些品种。而全球定价品种黄金的它的供需更多的让位于一些金融属性。所以从最近的美国的财政的问题，包括加息预期的这种回报，我们更看好以黄金作为代表的一些资源。最后关于红利和我们提到的红马机会，作为一个配置型的长期机会，我们一直会看好。 发言人01:14 从七月以来，我们说的是红利回归，重点有两个，一个是低利率时代没有变，但是最关键的是股票内部的这种资产荒的环境，开始慢慢的又出现了。因为轮动速度加快，或者是主线越来越分散，所以整体来讲我们觉得科技是有分化的，资源是有长期共识端的这种回归。而红利作为这种底层的配置思路的资产，它是慢慢的回归到我们的主线思路。以上是我们对于这些的行情的判断，接下来我们用一些重点的图表，包括PPT来讲述我们对于这几类资产的思考。 发言人02:02 第一个是关于AI也就是科技。AI我们在过去一个月重点也说了，我们去看AI的话，把它分成应用端，中游的制造跟上游材料，关于硬件也就是基建端的话，我们重点用的是21年到23年的新能源车的行情的M的走势，把它提炼成不同的顶部的特征。包括它从第一个顶到第二顶整个的过程，我们以这个为例来映射当下的AI硬件的行情。映射的基础是都有上中下游的，以产业链的方向，共性是在于非线性的需求端爆发带动中游确认，最后带来了供给端上游的这种错配涨价。涨价一到一定程度之后，它会带来周期的反噬，周期反噬很多成长的估值水平会切换到周期股的估值水平。但是这个相似点也是当下市场最担忧的贝塔走弱的一个最关键因素。 发言人03:01 但是还有很多的投资者，包括我们对AI有长期的这种期待。这种期待就来自于它的不同点。一个是是AI是一个增量行业，不是一个存量替代的，所以它的空间感很高，场景更多。第二就是它供给门槛更高，像芯片设备、光模块，它短期释放，明年、后年都会比较慢一些。最后就是它的渗透率不同于传统的一些物件的这种渗透率的提高，它更多的是有一些模糊的对人的工作量的替代，一个是工作量可能会翻几倍，第二它的替代的渗透率会更加的多，从20%甚至替代到百分之四五十。所以整体而言，AI相比于电动车的话，它的空间感会更高。这也是我们长期乐观的核心理由。我们带着这个核心的同与不同的核心，把21年到22年这一段电动车的M的不同的顶部特征，用产业端的语言转化为策略语言，转化为市场能够听得懂的财务语言，去做一定的分析。 发言人04:08 那么我们核心看啊第三阶段的这个M的顶的，它的特征是啊新能源车的销量增速二阶导放缓，那么渗透率边际的增量放缓以及下游capex的增速放缓。这几个放缓信号是用了不同的需求端，比如说行业渗透率，终端的销量，包括财务报表的capex这些方法叠加了上中下游利润分配，主要核心集中在上游部分。所以导致了大家担忧，担忧的是需求会不会有问题，上游会不会供给增加等等。第一个顶部信号的担忧就这么 出来了。砸下来是有外因的这种催化，比如说美国的通胀，美伊冲突、俄乌冲突的油价的上涨，以及上海的这种卫生事件等等。外因叠加了内部的担忧那么砸个坑，那么爬坑V上去的第二个点，整个过程其实是需求端又不断的刺激。比如说国内有新能源车的刺激，海外有储能的爆发等等。在这个过程当中，市场又回到了前期高点附近，这整个过程我们的理解，它的结束是以需求二阶导的增速进一步放缓作为确认同样的供给端开始大量释放出来，成为了很多硬件端和材料端行情结束的信号。 发言人05:31 供给的释放是在22年的下半年到二三年是大幅的放量。这种预期就导致了很多商品价格在22年的7 8月就到顶了，而股价在这种释放供给端之前其实就到顶。22年的七月是第二个点。但是我们核心想注意的是一个是节奏，就是股票商品和供需关系。产业端第二个就是它的位置，股票回到前期高点，但是商品端其实涨了三倍。也就是说涨价链它的股票想回到前期高点，其实困难程度比起其他的品种需要更困难的。 发言人06:09 所以我们映射到当下，其实核心一点就是第一个顶的信号其实已经慢慢的开始出现了。比如说有一些资本开支增速的二阶导等等。但是第二个顶部信号，比如说需求端的显著放缓，或者供给端的大量放量等等都没有出来。从这个角度理解我们觉得顶部的信号已经出来了一两个，但是并不是所有都出来了，存在这种时间点。往未来看的话，需求端的tokenss还是在往上走，那么增强了大家做进一步第2个点M头的信心，像渗透率，像资本开支增速，二阶导等等还在放缓当中。目前市场期待的是它进一步的上修。那这种上修如果能实现的话，大家还是会比较乐观。但是它上升的难度会比今年会比去年要更大，一个就是它的基数达到了1万亿，第二就是它的一部分的预算给了涨价链品种，所以上修可能它的这个难度是大很多。 发言人07:21 所以从这个角度理解，我们对于硬件端的话，认为整个贝塔行情像今年二季度会难一些，但是它的分化会开出来。第二个就是他的往上走第二顶的可能性也有因为毕竟现在云厂商的AR包括大模型的AR包括云厂 商的收入还在改善。但是市场的交易可能从开盘交易进入到ROI的回报率交易，这种回报率大家会开始盯哪些业绩比较好，利润释放比较好。像上游的供给端比较难的，特别是国产的，我们认为是比较好的。第二就是像云厂商这一类的会更好。 发言人08:02 整个AI趋势的回归，如果能反转的话，我们认为我们会觉得创新高才有可能。创新高的代表性的指标有tokens的index金额，包括当时的量，包括综合性模型的价格等等。要反转，那么这种反转不容易，它需要AI的趋势从编程扩散到其他很多行业，包括医疗，包括电商，包括金融等等。这种扩散我们需要等待时间，它是非线性，是锯齿状的，是跳跃式的。过去三年普遍是六个月左右跳跃一次，我们现在还要等待一定的这种时间，所以这是我们对于AI硬件的的讨论，在硬件和软件的过程当中，我们会参考10年到15年的移动互联网加的行情。 发言人08:52 在09到10年的时候，当时3G的渗透率提高以及iphone4的发布，会带来是科技股硬件端的大涨。到了13到15年的时候，右下角的这个传媒和计算机更多开始表现出非常显著的超额。但是中间有一个过渡期，过渡期的话就是硬件端找到应用的兑现会实现难度大一些。在这个过程中，市场稍微会有一些波折和折折折腾或者整固。那么去行业趋势、产业趋势其实没有太大变化，也仍然在往上。但是有一些二阶导，比如说资本配置二阶导放缓的话，可能会有阶段性的这种整固或者是调整，这是我们需要注意。但是说到AI的终局我们认为更多类似的是1998年的科网，而不是2000年科网。 发言人09:43 我们就说一点，现在如果我们把它放在1998年亚洲，包括一些危机的情况之下，纳斯达克曾经跌了二十多点。在1998年我们鼠标滑的这个位置，把过去两年的跌幅和涨幅都跌没了。但是随着时间推移，广告收入成为了移动当时的科网的他的商业模式的闭环。同样的还有美联储的释放流动性，导致科技出现一波大的 上涨，我们现在的问题是AI的趋势在商业模式这一块环节没有形成闭环。同时现在上市的很多公司都是有业绩的，没有达到一个吹泡泡很疯狂的地步。所以从这个角度理解，宏观产业市场还没有达到一个非常疯狂的一个泡沫的顶峰的状态。我们更加类似的是1998年，而不是2000年，我们所说的AI，如果综合来讲，短期对硬件我们觉得可能没有那么大的行情，但是结构会分化，特别是国产。那么对于软件还有就是终局我们还是抱有很大的期待，还是非常乐观。 发言人10:52 对于AI第二个对于非AI之外，我们在7 8月一直强调说中报是核心的关注线索。那么景气端有AI硬件是景气比较好，资源也比较好。还有一个就是金融股，它的这个中报会比较好一些。所以我们在这个时候会关注一些资源类的股票，还有一些一些金融相关的，它的盈利预期的上修会比较多一些。我们看右下角这张图，可以看到除了AI硬件之外，其实还有像农制品，包括化工品、航海装备、航运包括一些资源，其实它盈利的上修幅度都挺大的，这是中报。 发言人11:40 如果我们看长半年或者一个季度的话，宏观上交易主要有催化的，核心就是美联储的加息预期回摆。那么这个会导致像贵金属，黄金会比较不错。我们在中期策略一直在提，就这个事儿。最近黄金一方面是因为这个，另外一方面是因为长期的偿债利率往上走。他背后其实反映出来的是对于美国财政的长期的担忧，也就是债务问题的担忧。这个时候是长债利率往上，同样的黄金价格也往上。所以这两股力量一直启动的话，那么黄金的行情就会比想象当中的要更加强劲一些。 发言人12:27 黄金在这个时候跟传统制造业，包括材料包括商品都有一个共振向上的关系。所以如果海外在下半年景气度仍然不错的话，那么出口和海外一些全球定价的资源品仍然是基本面会强劲一些。而内需在这个时候往往他受到了大的这种政策刺激会比较弱一些。这是关于资源。 发言人12:53 最后一个关于红利。红利我们在2324年的时候那么坚定，但是924之后我们并没有把它当做一个主线机会，特别是超额机会去看待。核心的原因是红利它目前的两个择时模型，一个是股息率减去中债收益率，股债性价比出现一个嘎叉，上升的时候性价比会高。第二就是股票内部的这种资产荒严不严重，如果严重的话，轮动速度就快，那么红利就会超额。所以这两个指标在今年的七月份已经显示出来比较强劲了。所以红利开始成为缺乏大的主线之下的一个配置性的选择，我们又又把它重新纳入到我们的主线之一当中。而红利在高低波高分红的左边跟高分红高波动的右上角，我们优先肯定选的是左边。那么对于油和煤在夏天景气度比较好的情况之下，我们也会纳入到进来。 发言人13:55 那么相比于传统红利，我们做了一个迭代叫红马策略，也就是关注分红率而不是绝对的股息。这对于非OCI账户是有很大吸引力的。这解决的问题主要是利率低，同时债券包括红利的股息也不够，所以我们用了一套LE和自由现金流企向上的，包括资本开支出清快到尾声的去筛选红马行业、红马个股、红马组合稳，那么相关的这个回报率也比较不错。如果有感兴趣的客户领导，可以找我们要这个相关的组合。 发言人14:36 以上就是我们这个时间点对科技、对资源、对红利的看法。总结来讲科技会分化，那么资源是我们下半年关注的焦点，而红利在主线不清的情况之下，红利红马值得我们做进一步的关注。以上是今天我们汇报的全部内容，感谢各位投资朋友们的聆听。