原油：驱动向上，估值高位

外盘原油价格变化
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究，持续追踪外盘原油价格动态。

市场新闻与供需分析

• 地缘风险溢价回归：美伊60天临时协议到期、美国加大对伊朗经济施压力度、阿联酋暂停与伊朗贸易往来，推动地缘风险溢价回归盘面。
• 中东出口变化：沙特曼德出口降幅达300万桶/日，但阿曼湾STS增量显著，估算约500万桶/日（300万桶可统计+200万桶暗船）。油价结构表现强于单边，但现货市场东西分化：中东紧、大西洋松；亚洲中高硫原油紧、欧洲轻质油宽松；成品油强于原油；近月结构强于远月；可交付供应溢价高于单纯的资源稀缺溢价。
• 产品端强势支撑：柴油裂解维持强势，但亚洲需求负反馈+新增供应可能逐步缓解紧张格局：俄罗斯柴油出口受限；中东炼厂和产品出口受阻；全球库存偏低；美国炼厂接近产能极限；北半球秋季检修即将开始；莱茵河低水位阻碍欧洲内陆运输；冬季取暖油需求即将启动。高价已产生两种修复机制：需求破坏已发生，但下降幅度不足抵消供应损失和低库存。中韩印增加出口，但受亚欧高运费和长航程限制。

市场阶段判断

• 当前市场处于中东供应可靠性下降、全球库存缓冲变薄、产品端强势支撑原油需求，但大西洋供应宽松和需求负反馈限制单边上涨空间的阶段。
• 短期维持偏强、高波动判断（看多但不追涨，估值偏高状态下继续观望）。

进一步利多与利空因素

• 利多：中国开始系统性吸收大西洋桶、北海现货止跌，以及中东紧张由区域性物流短缺升级为全球实货收紧。
• 利空：美伊局势缓和、中东与俄罗斯炼厂复产、Dubai结构回落、全球柴油库存连续回升，以及炼厂利润对原油需求的正反馈开始逆转。

趋势强度
原油趋势强度：0（中性）。

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