中信建投 金属新材料：高纯铝在电容和半导体驱动下高速增长

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为中信建投针对白名单客户的闭门投资交流，聚焦高纯铝在电容、半导体两大领域的需求爆发，强调该产业链兼具技术与规模壁垒，涨价弹性显著。 2. 高纯铝两大下游需求锚定AI浪潮：电容端随AI服务器功率提升实现用量倍数级增长，半导体端随HBM堆叠层数增加带动靶材需求高速增长。 3. 电容产业链方面：完整流程为铝锭→高纯铝→电子铝箔→腐蚀箔→化成箔→铝电解电容，各环节存在技术、环保、能耗等壁垒，当前电子铝箔加工毛利处于行业低点，具备涨价潜力；半导体靶材方面：2025年全球高纯铝靶材销量约5751吨，高端靶材对6N级高纯铝需求激增，价格可达百万元/吨，且需求存在三重放大效应（先进封装放量、头部厂商市占提升、国内厂商供应商占比提升）。二、关键公司梳理 1. 国内高纯铝龙头集中度高：全球高纯铝产能约20-30万吨，国内四家企业占全球三分之二，其中新疆众合产能约9.2万吨，占全球三分之一。 2. 电容相关企业：电子光箔领域东阳光（3.48万吨）、新疆众合（3.05万吨）领先；腐蚀化成领域海星、东阳光占全球约30%份额。 3. 新疆众合：布局高纯铝、传统业务（氧化铝、电解铝、煤炭、电极箔）、靶材三大板块，采用分布估值，靶材板块未来远期营收空间大。三、风险与关注 1. 高纯铝高端产能扩张受技术壁垒制约，扩产节奏较慢，产能增长难以匹配短期需求爆发。2. 半导体靶材领域海外厂商占据主导，国内厂商客户认证周期长，国产替代进度存在不确定性。3. 传统业务板块搬迁可能产生摩擦损失，影响短期业绩表现。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投金属及金属新材料投资机遇电容和半导体驱动高纯铝高速增长。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要。 录音录像截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做。做出投资决策，并自行承担投资风险。 三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中建建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。 该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。 也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版。 复制或引用会议全部或部分内容。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收。翻版。复制或引用会议的全部或部分内容。 版权所有。为者必究。嗯，尊敬的投资人，大家晚上好。然后我是中信建投的金属新材料分析师王晓芳。 然后今天的话，我给大家分享一下我们在这个新材料领域的一方面研究。然后主要是这个高纯铝。然后这边的话，高纯铝主要有两个应用下游，然后电容和半导体。然后这个电容呢，又随着整个这个AI服务器的这个功率提升，然后会有非常大的增速。 而这个半导体的这个就是靶材的话，它又随着这个HBM堆叠层数的增加，会有非常高的增速。所以就是它两个最主要的下游都是直接锚定了下游的这个A I的这个浪潮，所以我们觉得就是这个行业。实际上是有非常重大的，非常大的这个投资机会和增长空间的。然后所以今天的话，我就给大家在就着这个内容做一个分享。 然后我们就是选出了一个非常典型的公司，然后我们一边看这个公司，然后一边来就是看这个行业。然后这边第一张P P T的话，然后现在屏幕上这张。这个是我展示了我们就是这个高纯铝的第一个应用场景。也就是这个铝电容。 然后我们可以看到，在这个链条上的话，大概有六步。然后第一步的话是铝锭，然后再接下来的话就是高纯铝。然后高纯铝之后的话就是电子铝箔，然后也就是我们常称的光箔。然后再下面的话就是腐蚀箔、化成箔，然后最终到了铝电解电容器。 这是一个完整的这个产业链。然后从铝锭到高纯铝这一步的话，它其实就会有很高的这个技术壁垒。你需要把这个。铝加工到杂质含量极低，然后要到百分之九十九点往九九往上。 然后才可以进行后端的这个加工，然后就这一步的话，它 难度在于哪里？就是说。如果你的纯度不高，然后在后端就是去做这个薄和去腐蚀的过程中，然后你就容易就是出现这种。就是断裂，然后就是不均匀，就会导致你容纳的这个电荷容量就会偏低。 所以从这个最开始的话，这高纯铝这一步就是有很高的要求。然后高纯铝接下来下一步的话就是做成这个电子铝箔，也就是我们常说的光箔。然后这一步的话就是经过我们这个热轧的这个工艺，然后把整个这个高纯铝的铝锭。然后炸成非常非常薄的这个形状，然后它需要经过这个热炸、冷炸，然后薄炸、退火。 和这个亲戚切割这些工工工序。然后在这一道工序里面的话，它是也是有很高的这个技术要求的。然后这个典型的这个指标的话，就是我们要去看它的这个。立方体支构的这个含量，然后就是你后边要去做这个高压箔的话，你立方体支构的这 含量必须是要大于百分之九十五的。 就是你这个晶体排列的这个方式。会直接决定你将来做成这个电容之后所容纳的这个电荷的容量。然后这是这个第二部光博。然后再从光博到下一步的话，就是辅食博。 这一步的话就是大家都非常了解了，这一步就是技术壁垒最高，然后呃 他是需要在整个就是 在这个 非常薄的这个铝箔表面。然后通过这个电化学腐蚀，然后去把它。做成很多小孔。然后把这个孔做的足够大之后的话，因为这个电荷的容量才会增大，就是它是通过就是这种电弧。 化学扩面的这个方式。然后让这个电荷跟铝。然后表面接触的这个面积增加，然后在这个指标里边的话会有一个非常重要的叫比容。也就是说当你的比容越大的时候，就是你单位面积容纳的这个电荷容量就更高。 让想要让这个单位面积容，就是容纳的这个电荷量更高的话，实际上就是要通过这个扩面的方式。然后在这个光滑的这个表面形成各样的凸槽，然后这样接触面就会增大。然后像 就是腐蚀这一步的话，就是说是决定你能不能做高压箔，然后就是高压高熔箔最重要的一步，因为我们知道在电化学里面。就是电压和电容其实是成反比的。 然后你想要让电压和电容同步高的话，那你对材料的要求就会非常高。然后这一步的话就是腐蚀薄。然后除了技术难度之外的话，就是这一步它还有一个非常典型的特征呢。就是因为他要用到大量的药水。 所以的话，他整个的这个 废水处理这一步也是会占用大量的成本的。然后就是如果你废水处理的工艺比较好，然后。可以就是从这个废料里边，然后提取得到尽量多有用的这个物质的话，那接下来你的这个成本将相较于同行有非常大的优势。然后这是腐蚀这一步。 然后再下面一步的话就是化成博，然后化成这一步的话，相对来说难度就没那么大了。然后就是当你腐蚀完成之后的话，我们就通过这个阳极氧化方式，然后在整个的这个孔洞表面形成这个三氧化二铝的这个。电介质介电膜，然后这样的话就是它的这个方式呢，就是通过这个特定的槽液。去施加电压，让它表面生成这个三氧化二铝的这个介电膜。 然后这个化成技术的话，它就决定了这个耐压、比容，然后电流寿命等一系列。然后在这一步的话，它会有一个非常明显的这个。呃，壁垒或者是说它的这个制约扩张的因素呢，就是 化成这一步，非常的费电。然后所以呢，大部分就是说这种呃，就是做电容或者是就是做电子箔的这个企业，它都会把它的这个化成箔的工艺放在一些相对来说，比如说重庆，然后新疆这种电价相对比较便宜的这个地方。 就是这个腐蚀和化尘这两步的话，就是一个你需要考虑，就是你环境的这个污染的这个容量。然后化成这一步就是要考虑电价，所以经常我们会看到一些腐蚀和化成。虽然这两步工艺就是说紧密结合的。但是它会放在这个不同的两个地方，然后化成箔做完之后的话，然后接下来就是会做成这个铝电解电容器。 然后这个我们可以往后看一张图，然后看一下。这个是一个典型的。就是一个典型的这个有角电容的这个图，然后这个图里面的话，我们就可以看到这个就是我们常用的这个。就是。 外圈，然后这一圈的话就都是这个阳极箔，也就是我们经过表面。腐蚀扩面加这个形成三氧化二铝介质面的，然后这个就是杨继波啊。然后在下面的话就是呃它会有一个音级波，然后跟它去作为这个对应。然后阴极箔的 话，因为它只做集流体。 然后他 不，他不决定这个。就是容量的大小，所以这边的话它就不需要做这个扩面等一系列复杂的这个工艺。然后就是有了阳极和阴极之外的话，然后中间的话就是注入一些这个电解液。然后根据电解液的不同的话，这个铝电解电容又会分很多种类。 然后我们后边会再讲。然后那大概这个就是一个铝电解电容的一个构造，然后其中最重要的就是这个阳极箔。然后杨启博基本上能占到他成本的百分之五十往上。然后这是我们讲聊的这个第一条产业链。 然后在这条产业链里面的话，我们可以看一下，就是每一个里面的玩家都有哪些。然后这个第一个就是高纯铝。然后高纯铝这边的话，就是集中度相当高。然后全球的话大概也就是二十到三十万吨。 然后国内的这个龙头新疆众合，它自己的话就会有九点二万吨。然后天山铝业这边的话，在去年是做到了2.223万吨。然后包头铝业这边大概是4.5到5.5万吨。然后。 整体的话，还有就是内蒙古新长江，它这边大概是有一点五到二点五万吨。也就是说我们国内的话，基本上就这四家，然后大概是。占到了全球的这个三分之二，然后新疆众合呢？是占到了国内的二分之一，然后占到了全球的三分之一。 然后这是高纯铝这一步，然后到电子光箔这一步的话，就是玩家就会逐渐增加。然后目前国内的话，最大的这个电子光箔的这个生产企业的话，是东阳光。然后东阳光去年的话大概是三点四八万吨。然后新疆众合这边的话，大概是三点零五万吨。 然后。第三大的话就是一个三板上市的公司叫国荣股份，国荣股份。然后这家公司的前身呢，它是这个神火股份的一个子公司。然后后来的话就是他大概叫科丰电子，然后后来被国文股份收购，然后想要做这个。 单独上市，然后便在三版实现了上市。然后大概这个是这个国荣股份。然后再下面一道就是到化成腐蚀，因为他们基本上都是一道工序。然后我就没有再多列，然后大概目前国内最大的呢就是海清和东阳光，然后它俩基本上都是在四千到五千万平左右。 然后新疆众合这边的话，大概是2500万平左右。然后全球的话大概是三亿平左右。然后这三家的话，加起来大概是占到了全球的。百分之三十左右，然后海星这边的话是基本上能占到了全球的百分之十几。 然后就是集中度主，就是。这个产业链的特征的话，就是从上到下集中度会逐渐下降。但是它的这种定制化程度会逐渐增高。然后就是起，就是所以你要想要做前端的话，你得有规模优势。 想要你要想做后端的话，你得有客户优势和技术优势。呃，然后前端这边的话，就是目前一条线的话，基本上都是要在三万吨左右。然后你随便上一条新线的话。那基本上就是全球会增加百分之十的公益。 那在这种情况下，其实就是他。任何一个企业，他想要上一条新的这个。铝电解电容的线，它都需要多想一下。那大概，所以就是这边的话，就是这个规模会把一大部分的这个。 企业给劝退。然后到电子光博和化成博这边的话，你要先有客户的这个认证和认可。然后你才可以去扩量。所以这边的整个扩产节奏也不会太快。 然后这个是整个产业链的一个特征。对。然后再往下的话，就是我们可以聊一下，就是这个产业链。就是整体，就是每个环节的一个涨价弹性。 然后我大概就是说我们了解了这个产业链的这个特征之后。会发现就是整个技术壁垒和这个。呃，规模壁垒其实是把新玩家 就是卡在外面的。那这个行业其实它的这个弹性就是。 就就一定是有