食品饮料周观点：白酒中报延续承压分化，健康食品赛道高增

周观点：白酒中报延续承压分化，健康食品赛道高增 投资建议：1、白酒：中报窗口期整体延续分化与承压，当下行业估值、报表、持仓三重底部清晰，短期估值与持仓修复、中期关注旺季基本面、长期静待需求改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：燕京华润啤酒Q2量价齐升，健康食品赛道增长亮眼，中报关注绩优标的与高分红资产，建议强成长α+红利双主线：1）强成长α或自下而上个股：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、燕京啤酒、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等；2）红利属性或稳健龙头：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、东鹏饮料、优然牧业、现代牧业、青岛啤酒、华润啤酒等。 增持（维持） 白酒：中报延续承压与分化，底部关注旺季反馈。近期贵州茅台举办2026半年度业绩说明会，高管集体回应市场热点问题，从行业层面看，当下白酒行业仍处在周期性与结构性调整阶段，需求端消费场景、消费客群、消费习惯等持续迭代与供给端渠道模式、营销模式改革正在同步发生。从二季度业绩看，受消费淡季+行业调整+系列酒调整的影响短期业绩承压，但业绩背后呈现出的是产品、渠道等阶段性市场化改革成果。产品端茅台酒回归“金字塔”产品结构，酱香系列酒聚焦“2+N”，同时价格层面建立随行就市、供需适配、量价平衡的动态价格调整机制来更好的适配真实市场消费需求，目前茅台酒保持稳健，系列酒建立分级分类投放模型并且通过减少投放提升渠道健康度从而深化市场化转向，系列酒中核心单品茅台1935渠道合同计划执行近80%、终端动销与渠道库存保持良性。渠道端生态体系逐步形成，直营占比提升、i茅台收入大幅增长，年内集团体系内茅台酒配额将归集至上市公司销售主体。近期白酒中报窗口期我们认为整体延续承压与分化趋势，今世缘2026H1营收64.4亿元、同比-7.4%，归母净利20.8亿元、同比-6.6%，Q2单季度营收21.1亿元、同比+14.1%，归母净利润7.0亿元、同比+19.2%，百元淡雅势能积极；舍得酒业2026H1营收22.87亿元、同比-15.3%，归母净利1.45亿元、同比-67.3%，Q2单季度营收8.06亿元、同比-28.4%，归母净利润-0.86亿元、同比-188.93%，中高档酒承压但大众酒趋势积极；珍酒李渡2026H1营收25.46亿元、同比+2%，经调整净利6.26亿元、同比+2.1%，聚焦次高端带动结构升级、次高端收入占比提升至53.7%，万商联盟模式重构厂商生态。我们认为当下白酒行业报表底、估值底、持仓底三重底部清晰，短期估值与持仓修复明确，建议关注中秋国庆旺季动销与价格趋势，中长期需求仍需等待需求端信号确认，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显》2026-08-162、《食品饮料：周观点：茅五价格率先修复，中报关注绩优标的》2026-08-093、《食品饮料：周观点：白酒修复确定，东鹏业绩稳健，奶价拐点明确》2026-08-02 啤酒饮料：燕京成长延续、华润量价齐升，养元李子园利润承压。1）啤酒板块：燕京啤酒26H1营收90.31亿元，同比+5.53%；归母净利润13.99亿元，同比+26.86%；扣非归母净利润13.80亿元，同比+33.16%。其中26Q2营收49.34亿元，同比+4.29%；归母净利润11.34亿元，同比+20.99%；扣非归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。分量价看，26H1啤酒销量同比+3.20%至242.69万千升；吨价同比+2.16%至3430元/吨。其中26H1大单品U8销量同比+25.76%至61.41万千升。华润啤酒26H1营收242.40亿元，同比+1.2%；归母净利润51.69亿元，同比-10.7%。分量价看，26H1啤酒销量660万千升，同比+1.74%；吨价3586元/千升，同比+0.45%。其中次高及以上啤酒销量同比增长超10%，普高档及以上啤酒销量同比增长约15%。重庆啤酒26H1营收85.76亿元，同比-2.98%，归母净利润7.96亿元，同比-7.98%；其中26Q2营收42.26亿元，同比-5.75%，归母净利润3.58亿元， 同比-8.69%。当前啤酒旺季延续，叠加餐饮修复趋势确立，我们预计26Q3在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑，建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：养元饮品26H1实现营收35.00亿元，同比+41.97%，归母净利润8.54亿元，同比+14.80%，扣非归母净利润7.84亿元，同比+25.03%；其中26Q2营收9.43亿元，同比+55.71%，归母净利润0.46亿元，同比-54.52%，扣非归母净利润0.45亿元，同比-36.94%。李子园26H1实现营收6.05亿元，同比-2.69%，归母净利润0.65亿元，同比-32.34%，扣非归母净利润0.55亿元，同比-36.85%；其中26Q2营收实现3.05亿元，同比+1.23%；归母净利润0.12亿元，同比-61.53%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-56.27%。饮料行业竞争激烈，各厂商持续推出新品，卡位布局餐饮、冰柜、量贩等渠道，同时成本端PET原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：中报关注绩优成长，健康赛道增长亮眼。本周国家统计局发布社零数据，1-7月社零总额同比+1.2%，7月社零总额同比+0.6%，其中餐饮收入同比+1.4%，商品零售额同比+0.5%，限额以上单位中粮油食品类零售额同比+5.3%、饮料类同比+3.5%、烟酒类+6.0%。在半年报披露阶段，我们看到行业表现相对分化，西麦、妙可等公司以α驱动高增，甘源等公司战略调整也逐步体现成效。1）零食板块：西麦食品26H1实现营收14.02亿元，同比+22.03%，归母净利润1.48亿元，同比+81.88%，26Q2营收5.78亿元，同比+17.23%，归母净利润0.47亿元，同比+73.84%，西麦在健康化赛道中不断提升份额，打造食养粉第二曲线，叠加燕麦成本红利，实现收入利润双高增。盐津铺子26H1实现营收30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3亿元，同比+14.1%，其中26Q2营收14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.9亿元，同比+0.0%，公司以魔芋、海味零食、蛋制品牵引增长，H2电商进入低基数阶段，有望实现增长提速。甘源食品26H1实现营收10.7亿元，同比+13.2%，归母净利润0.8亿元，同比+7.3%，26Q2营收4.5亿元，同比+2.5%，归母净利润0.1亿元，同比-37.1%，公司改革成效逐步兑现，中期分红0.6亿元，分红率72.1%。ST绝味26H1实现营收25.1亿元，同比-10.8%，归母净利润1.3亿元，同比-23.2%，26Q2营收12.5亿元，同比-5.3%，归母净利润0.6亿元，同比+14.4%，收入降幅收窄，利润先行改善，中期分红1.5亿元，分红率112.4%。五谷磨房预计26H1实现净利润1.5-1.6亿元，同比+40-50%，增长主要得益于集团整体收入规模增长，尤其是线下业务大幅增长，以及有效的成本和费用控制。2）餐饮供应链板块，巴比食品26H1实现营收8.5亿元，同比+2.0%，归母净利润1.3亿元，同比+2.3%，26Q2营收4.7亿元，同比+1.4%，归母净利润0.9亿元，同比-7.4%，公司聚焦手工小笼包新店型，6月末已累计开业380家，保持全年600-700家开店目标不变。3）乳制品板块，妙可蓝多26H1实现营收33.0亿元，同比+28.7%，归母净利润1.5亿元，同比+13.7%，其中26Q2营收16.8亿元，同比+25.8%，归母净利润0.8亿元，同比+49.6%，BC端拓展成效显著带动营收利润双高增，且公司将中期分红1.0亿元，分红率67.2%，打破过去无法分红的限制。天润乳业26H1实现营收14.5亿元，同比+3.9%，归母净利润5425万元，同比扭亏，26Q2营收7.8亿元，同比+1.6%，归母净利润2450万元，同比-52.4%，天润作为具备牧业端资产的乳企，当前利润已进入修复阶段，原奶周期上行将陆续带动牧业及乳业端盈利改善。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com