浙江鼎力603338：1H23业绩符合预期，臂式高空作业平台毛利率提升成亮点，北美市场臂式升降机销售突破或推动估值上调

股权机制 买入：高空作业平台销售将推动增长 中国 1H23的基本符合期；增长式高空作业平台（AWP）的毛利率改善是亮点 保持买入 73.50 目标价（人民币）75.60 前一目标价（人民币） 北美市场叉车销售额的潜在突破可能引发股价重新估值。 UPSIDE/DOWNSIDE52.60+39.7%(as of18 Aug 2023)股价（人民币） 持入；上调高空作业车收入预期；目标价下调至73.50元人民币自75.60元人民币。 受益于稳固的海外需求：鼎力智控报告2023年第一季度净利8.32亿元人民币，同比增长45%，意味着2023年第二季度盈利同比增长35%。成本压力缓解及1.56亿元人民币的汇兑收益（2022年上半年为8000万元人民币）支撑了增长。2023年上半年，随行升降平台出口收入同比增长89%，主要受海外需求强劲驱动。根据业绩电话会议，鼎力智控计划在2023年下半年向北美市场发货数百台随行升降平台，我们认为这是2021年贸易调查后的重大突破。2023年第二季度毛利率为34%，同比增长6个百分点，得益于随行升降平台利润率的提升；但环比下降3个百分点，由于2023年第二季度国内出货结构有所变化。我们预计2023年第三季度预期毛利率将环比上升，随着出口订单的回升。值得注意的是，其2023年上半年销售、一般及行政费用同比增长24%，主要由于2022年上半年商务差旅活动较少。 吊臂式高空作业车成为关键增长动力：根据中期报告，鼎力新工厂即将开始试生产，这进一步增强了其吊臂式产品的生产能力。我们纳入了2023年上半年的业绩，并调整了收入结构预测。鉴于新增产能提升和海外增长加速，我们将2023-25年吊臂式收入预测上调1-19%。考虑到目前较高的生产利用率和未来扩张有限，我们将2023-25年剪式和桅杆式收入预测下调。受益于出口结构提升和发达国家市场潜在的销量突破，我们将2023-25年吊臂式毛利率预测上调4.3-4.6个百分点。我们还上调了2023-25年销售、一般及行政费用占收入比预测，以反映更多业务差旅。因此，我们的2023-25年收入预测下调6.5-9.6%，EPS预测分别下调2.7%、2.9%和3.5%。 Amy Hu* (Reg. No. S1700520090001)分析师，A股工业与新能源研究 HSBC Qianhai Securities Limitedruo.lin.hu@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3408 股价下跌或属过度反应。业绩发布后股价下跌10%（同期沪深300指数下跌3%）。这或许可归因于市场对超出市场预期的营收增长和盈利质量的预期不足，加之有显著的汇兑收益。然而，我们认为不应忽视强劲的海外需求、丁锂的市场份额增长以及北美市场的积极销售前景。潜在的股价催化剂：2023年下半年至2024年预期的北美市场销量增长；产能爬坡加速。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 维持买入评级，目标价下调至73.50元人民币：我们继续使用22倍目标市盈率对股票进行估值。我们将目标市盈率应用于2023-24年每股收益的平均预估值3.34元人民币（从3.44元人民币下调），得出目标价73.50元人民币（从75.60元人民币下调），这意味着相较于当前股价有约40%的上涨空间。第5页 维持买入评级。参见关键下行风险。 汇丰环球新兴市场论坛 Virtual | 18 –29 September 2023 报告发行人：汇丰前海证券有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰前海证券的研究报告。 财务与估值：浙江鼎力机械 估算变更 我们已将2023年上半年的结果纳入模型。鉴于新增产能爬坡和海外业务加速增长，我们将2023-25年展望的剪式升降机收入预测上调1-19%。鉴于公司工厂目前的高生产利用率以及有限的未来扩张空间，我们将2023-25年展望的剪式升降机收入预测下调13-17%，并将2023-25年展望的柱式升降机收入预测下调17-37%。鉴于出口产品结构持续优化（2023年上半年出口收入占比37%，较2022年上半年28%有所提升）以及发达市场潜在的销售额突破，我们将2023-25年展望的剪式升降机每千美元销售额利润预测上调4.3-4.6个百分点。此外，为反映疫情后商务出行增加，我们将2023-25年展望的销售、一般及行政费用占收入比预测上调。因此，我们的2023-25年展望收入预测下调6.5-9.6%，EPS预测分别下调2.7%、2.9%和3.5%。 估值与风险 我们继续使用22倍的市盈率目标倍数（较2018-22年28倍的历史平均水平低20%）来评估该股票的价值。考虑到我们2023-25年的每股收益复合年均增长率预计为16%（从17%下调）以及2018-22年27%的历史每股收益复合年均增长率水平，我们认为我们的目标市盈率倍数是合理的。我们将目标市盈率倍数应用于我们2023-24年的平均每股收益预测值3.34元（从3.44元下调），得出目标价格为73.50元（从75.60元下调），这意味着相较于当前股价有约40%的上涨空间。维持买入评级。 丁立贸易的市盈率为2023年预测的17倍，为2024年预测的15倍，低于2018-21年市盈率平均值的1个标准差。鉴于2023-24年的增长可见性和其不断增长的海外市场份额，我们认为该股票被低估了。 彭博社，汇丰前海证券估计 主要下行风险 • 盈利能力下降：原材料价格突然上涨，如果公司未能将成本转嫁给最终用户，可能会导致利润率下降。中国劳动力成本上升也会对盈利能力造成下行压力。 国内机械制造商的争加：随着更多国内机械制造商入AWP市，争会加。我们不能排除国内竞争对手可能降低售价或采用激进的信贷销售政策以抢占市场份额的可能性，而这反过来又会给丁力的利润率带来压力。 与海外市的相关不确定性：2023年上半年，海外市占丁立的收入比重60%。公司可能在海外市场面临执行、运营或财务风险。 • 新增产能爬坡相关的不确定性：根据公司披露，新工厂的设计产能旨在增加4,000台AWPs。若产能爬坡速度低于预期，将给营收增长预期和利润率带来压力。 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师为本报告的主要责任人，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司覆盖分析师的分析师，在合并评估中，确认其对相关证券或发行人的意见、其在报告中署名的部分所表达的观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的观点），均准确反映了其个人观点，并确认其薪酬的任何部分均未直接或间接与其在本次研究报告中所包含的具体建议或观点相关：Amy Hu 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行（下称“汇丰”）及其附属机构认为，投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力及其他考量因素，并且在做出投资决策时应运用不同的投资纪律和投资期限。评级不应被孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用多种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整份研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更全面信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行（HSBC）已根据以下标准评定评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 在此日期之前，汇丰银行的评级结构是按以下标准应用的： 对于每只股票，我们根据我们的策略团队确定的该股票的国内市场或适当的市场（区域性市场）的股权成本来设定一个要求的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩视野期内达到的价值。业绩视野期为12个月。要被归类为“增持”，其潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差异（如标明时，则包括预测的股息收益率）——在接下来的12个月内必须超过要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动性”*的股票则为10个百分点）。要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内表现将低于其要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动性”*的股票则为10个百分点）。介于这些区间之间的股票被归类为“中性”。 若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所属行业或板块波动性较低），或分析师预期其波动性显著，则被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票，实际上也可能表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为避免频繁误导性地更改评级，该股票的波动率必须朝任一方向超过40%基准2.5个百分点，其状态才会改变。 长期投资机会的评级分布 截至2023年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 33%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 6%（其中7%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 上可用的披露页面，以了解花旗银行发布的非独立评级的信息。 欲查阅汇丰银行在过去12个月内发布的所有独立基础评级清单，请使用以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Banking:www.research.privatebank.hsbc.com/DisclosuresAll other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的报酬。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是该公司发行的有价证券做市商。 456截至2023年7月31日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。截至2023年6月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户。并/或向汇丰银行支付了投行业务的报酬。截至2023年6月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户。并/或向汇丰银行支付了与证券非投资银行业务相关的服务费用。 截至2023年6月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就非证券服务向汇丰银行支付了报酬。8 在过去12个月内，一名覆盖分析师/已从该公司获得报酬。9 一名覆盖分析师/或其家庭成员在该公司