非车险综合治理持续深化，承保盈利质量有望延续改善

非车险综合治理持续深化，承保盈利质量有望延续改善 核心观点 ⚫事件：8月21日，国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》。《方案》延续2025年《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》的监管要求，围绕产品源头管理、业务经营、数据支撑、中介业务及治理保障等方面部署长效化治理举措，提出“十五五”期间有效整治非车险市场无序竞争，构建规范化、专业化和精细化的非车险市场体系。 ⚫非车险治理由经营行为规范向全链条延伸，行业承保经营环境有望持续改善。2025年非车险监管重点强化条款费率管理并推动“报行合一”，本次《方案》进一步将治理范围拓展至产品开发、业务经营、数据建设、中介及互联网平台等环节，治理机制由专项规范逐步转向系统化、长效化。2026H1财产险公司保费收入9,846亿元，其中车险/非车险占比分别为45.7%/ 54.3%，非车险占比已超过一半。我们认为，随着非车险业务重要性持续提升，治理机制完善有助于减少低价、高费用等无序竞争行为，推动行业更加重视承保效益及长期经营质量。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫存量产品重新备案叠加行业定价基础建设，非车险定价精细化水平有望提升。《方案》提出分险种、分阶段推进存量产品重新备案，完善产品备案标准并动态发布产品问题清单；同时推动主要险种标准化条款建设、测算相关险种基准纯风险损失率，并持续优化产品智能检核系统。预计存量产品重新备案有助于减少同质化、定价依据不足等问题，基准纯风险损失率及行业数据积累则为保险公司风险识别和差异化定价提供基础，长期有望提升非车险价格与风险的匹配程度。 资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化2026-08-22ROE视角下的券商价值重估：从“通道”到“资本中介”2026-08-18险资规模延续增长，权益弹性加速释放：2026Q2保险行业资金运用余额点评2026-08-17 ⚫费用及渠道治理进一步强化，高费用换规模的经营模式空间进一步收窄。《方案》要求中介机构真实准确核算收入支出，探索手续费保单明示制度，并禁止保险公司通过宣传费、技术服务费、防预费等方式变相支付手续费；互联网平台利用流量优势收取不合理费用亦被纳入重点治理。同时，监管要求严控高风险业务、优化长期严重亏损业务、关注高增速业务，并建立非车险“检查、通报、挂钩”机制。我们认为，渠道费用及亏损业务约束进一步强化，有助于压缩通过高费用、低价格获取业务的空间，推动行业竞争由规模导向向效益导向转变。 ⚫行业数据基础设施加快完善，头部险企专业经营优势有望进一步体现。《方案》提出统一非车险数据监测标准，制定费用分摊指引，归集承保、理赔和费用等全流程数据，并建设覆盖主要险种及主要风险维度的行业级数据库，支持异常监测、风险画像及费率回溯。非车险险种多、风险差异大，对历史数据积累和专业定价能力要求较高。我们认为，随着价格、费用及数据管理进一步规范，单纯依靠费用投入获取业务的空间逐步收窄，具备较强定价、风控、理赔及渠道管理能力的头部险企竞争优势有望进一步体现。 投资建议与投资标的 非车险已成为财险行业重要增长来源，本次《方案》进一步推动行业治理由费用端向产品、定价、数据和渠道等全链条延伸，有助于减少无序价格及费用竞争，持续改善行业承保经营环境。短期存量产品重新备案及亏损业务优化或对部分业务规模形成一定影响，中长期行业竞争有望更加注重风险定价及承保效益，专业经营能力较强的头部财险公司竞争优势有望进一步体现。建议关注业务基础扎实、定价及风险管理能力领先的头部险企。相关标的：中国人保(601319，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入) 风险提示 非车险综合治理政策执行效果不及预期；行业价格及费用竞争超预期；自然灾害及重大赔案超预期；非车险业务增长不及预期；财险综合成本率上行超预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。