天风证券：小商品城出口景气及阿尔法贝塔贡献分析

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 小商品城股价回调因六区销售红利消退、稳定币政策推进停滞、地缘扰动、进口政策落地慢、人民币升值等因素，估值中枢下移。 2. 义乌出口基本面稳健，2026年上半年进出口总额增速近20%、出口增速约17%，形成多元壁垒抗外部冲击，2019-2025年出口年均复合增速约17%。 3. 小商品城已转型国际化数字贸易综合服务商，拥有线下实体、线上平台、支付、物流、数据协同的闭环生态，难以简单复制。 二、投资线索 1. 近期边际利好：六区潮玩IP类目铺位成交均价超每平米20万，较2025年初翻倍，新增需求含外贸商家转型及民间资产入场；六区四层、七区（五区南）建设推进，或贡献增量收入。 2. 贸易服务板块：AI平台提升商户UP值，服务费有上调空间；易支付业务覆盖订单占比从20%提升至近全覆盖，2026年流水目标100亿美元，下半年有望加速，利润增量确定性强。 3. 进口业务：进口规模仅为出口的1/7，政策正推进化妆品、保健品等试点，若突破将成为中长期增量来源。 4. 分红：中期分红不低于半年度净利润25%，全年分红率维持65%以上，股息率约5%，具红利资产防御属性。 三、风险与关注 1. 需跟踪进口政策落地进度、易支付2026年流水目标完成情况、义乌出口地缘扰动的持续影响、六区四层及七区利润释放节奏。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风P零社服小商品城出口景气加持A和贝塔各占几成。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 啊，各位领导，大家早上好，我是天风商社分析师来树楠。那呃，今天的早八会呢，我和大家分享一下小创呃，小商品城的一个观点更新。那呃，小商品城其实作为商社板块比较核心的一个呃出口店的标的呢，过去一段时间的股价还是经历了比较明显的一个回调的。那当然，呃，市场上的这个两方面的分歧也还是呃，相对比较大的一个状态。 一方面，其实大家能够持续看到义乌这边的一个。呃，进出口的数据呢，还是持续保持一个高景气的状态的，以及说 呃，公司自身的这个基本面呢，也是比较稳健的一个状态。但另一方面呢，呃，市场可能也在担忧这个六区销售红利的一个消退，然后 呃，进口政策落地这边的一个。啊，时间节奏上的这个。 比较晚的一个状态吧，以及说外部的这种地缘扰动等等的一些的这个问题。那呃，我们首先来呃复盘一下，为什么前期早上出现了一个。这个比较明显的一个估值的回调。那呃，首先在 呃，六区商铺的一个销售高峰过 后呢，大家这个市场的盈利预期也是有一个。 哦，自然的回归的那。前期在呃二五年的时候，六区集中卖铺带来的这种大额的一次性的一个收益。嗯，其实在二四年到二五年的这个行情里边，呃，市场也是提前把这个六区的。利润给他算进那个估值里面去。 那等到这个销售高峰期结束之后呢？啊，这种比较偏一次性的这个收益兑现之后，市场预期也是从这种 嗯，比较短期的这个呃脉冲式的高增长，回到了一个常态化的一个经营的状态。那在估值层面呢，也是有所回调的。呃，就是说其实去年呢，就是可能市场是把这种 啊，一到五区的一个经营利润，加上六区的这种一次性的这个利润，是有一定合并的这种。 哦，给到估值的。但呃，今年呢，就是大家可能 把这种 六区的一次性的这个收益进行了一个单独的抛出，只给到了这种。啊，一到五区这种租金服务费。这种性质的一个业务的一个估值吧，就是整体的估值中枢是哦，有所压低的。 那呃，其次呢，就是前期的这个稳定币相关的一个政策推进呢，也是有一定的这种阶段性的一个停滞的。那之前呃，市场对于这种 嗯，比如说人民币国际化呀，也就说稳定币的一些的政策，也就说。啊，小商他所处的一个生态位能够带来的。呃，这种就是更增量的一些这个业务的一个来源吧，是有比较强的这个乐观的预期。 但是呃，在这个监管环境发生一些变化之后呢，这部分的情绪是 呃，阶段性的有所退场。那呃，另外呢，在呃外部的这个地缘冲突这块呢，叠加说这个进口政策落地的。这个节奏这儿还是。啊，略慢于市场的一个乐观的预期的。 那呃，其实在呃，中东这一块呢，是 呃，义乌呃，整体相对比较重要的一个。呃，出口的目的地吧。那 呃，现目前那些这种呃地缘的一个冲突呢，也是说会去阶段性的呃冲击，对于这种外贸的。哦，这个就是短期的一个呃，这个。 呃，单子也好，就说后续的一个持续的一个信息这个状态。那呃同事 呃，同时在这个。呃，国贸改革2.0，呃，背景下这个进口试点的一个推进的节奏呢。哦，就是现在呃，看下来确实是没有达到，就是前期市场比较 乐观的一个预期，也是有进一步对公司的。 呃，估值有一定的压制吧，那。呃，此外在呃人民币阶段性的一个升值的一个状态下呢，也是 呃，会。间接呃性的对于义乌的一个出口订单形成一定的这种。呃，扰动的一个这个动作。 那呃，以上种种种种呢，其中一部分还是这种。呃，像情绪和预期层面的一个变化。但其实我们回归到呃公司本身的一个基本面，以及说义乌出口的一个。哦，底层的生态还是 持续稳健去进行一个。 呃，长期可持续的一个增长的一个状态的。那我们从这个呃义乌整体的这个。呃，进出口总额的一个数据的这个呃口径上来看呢，也能看到说今年上半年。呃，义乌这边进出口总额的一个增速也是接近百分之二十的一个状态。 那呃其中出口这边的增速呢，大概是在百分之十七左右的这么一个水平。依然还是保持着很强的一个。呃，任 性这么一个节奏去发展的。那呃，回到公司的这个基本面来看的话。 啊，我们认为一方面这种呃，就是出口这块确实是决定了公司价值的一个底。然后另外呢，包括像贸易服务以及说这种。啊，进口业务等等。啊，决定了公司中呃中长期的一个 啊，增长的弹性。 那呃义乌在过去几年其实经历了。呃，非常多的这种。就是外部的，包括像这个中美摩擦呀，以及这个呃疫情的影响，然后俄乌冲突啊，也包括像这个。啊，红海危机以及说关税等等这种。 多重扰动的一个外部的冲击吧。嗯，但是呢，从一九年到二五年这个出口这边还是做到了这个七千多亿的一个这个状态。呃，年均复合增速呢也有大概百分之十七的一个。啊，水平就是这种。 呃，增长的还是呃，就是。呃，公司以及说整个义乌这块吧，是形成了一整套这种。呃，贸易生态的一个抗风险的一个能力的。那背后我们梳理下来呢，呃，就是觉得还是有包括像。 嗯，政策、市场以及履约等等这种。比较多元的一些这个壁垒吧。那 啊，第一个在这个政策这个壁垒这块呢，核心的就是这个。啊，一零三九的这个呃，就是创新性的一个这个贸易模式。 那U这块呃，商户的一个核心的。呃，特点呢，嗯，包括比如说像这个订单的规模是比较小的。按品类呢又非常的多啊，以及说呃相对比较偏这种多批次拼箱的一个出口的这种。呃，贸易的一个模式。 那呃这种比较偏中小型的一些商户呢，其实呃常规来讲呢是比较难。去满足这种一般贸易的这种。呃，完整的这种增值税的发票也好，或者说主票报关的这种要求的。那呃，在这种呃一零三九的模式的这个状态下呢，就是说 啊，针对的这些中小商户的一些核心的痛点去。 进行这种呃通关的一个简化，以及说呃去支持这种拼箱组货的一个状态。啊，其实是比较大幅度的降低了这种中小商家出口呃出海的一个门槛。那呃在很长一段时间之前嘛，一零三九的一个这个模式呢，就已经占到了。呃，义乌整体出口的百分之八十的这么一个。 啊，结构的一个规模上。那呃，以及说叠加一些这种呃跨境电商的一个综市区啊，以及说这种综合保税区也是。呃，构成了比较完整的这种呃，在底层政策上的一个支持的体系。那呃第二个呃壁垒呢，还是说来源于这个。 呃，市场结构的一个。呃，在海外市场的一个高度多元化的一个 呃，状态。那呃，目前能够看到说就是义乌对这种。哦，一带一路国家的一个进出口占比呢，是相当高的一个状态。 呃，而且也是比较全面的覆盖了，包括像 呃，亚洲、非洲、拉美、中东以及欧盟等等，就是比较多元化的这种呃地区。呃，就是对于单一的这个国家或者是单一的市场呢，不存在非常 哦，严重的一个依赖的一个状态。那呃，当地的这种呃商品呢，是会以这种比较高性价比的这种。而日用的消费品为主的，而且也是会具备一定的这种刚需的一个。 呃，属性 那同时当地的这些。呃，比较呃灵敏的这些商户呢，对于外部的这个 呃，环境的反应也是非常的 快的一个状态。那在 呃，单一单一区域的这种，比如说像呃地缘政治啊，或者是关税有一些突变的一个状态下呢。啊，也是可以去。 比较快速的切换这种呃产品，甚至是这种。啊，比较核心的一些目标市场。那呃比如说呃今年年初的这个中东的这个呃就是地缘冲突的一个扰动呢。嗯，再就是大家其实能够观察一下，就是义乌这边的。 啊，就是呃，这这种比较高品的这个。呃，出口的一个数据上能够看到其呃影响的这个时效呢，还是 呃，相对比较及时能够转变过来的，到六月份的这个出口呢，就是有一个比较快速的一个。啊，恢复了。那 这个也是比较多元化的市场所能够带来的一定的这种。 呃，就是整体的发展的一个硬呃韧性吧。然后呃，另外呢，像这个。呃，履约这块也是。呃，完整的一个这种呃。 多式联运的一个体系也是建立的比较的完善。那包括像这种呃海运呀、公路呀，然后铁路、航空等等多线路的一个。呃，打通 呃，这些商户呢也是不会去呃依赖这种比较单一的一个运输的渠道吧。那当这种 嗯，还比比如说像这个呃油价或者是海运的价格有所波动，然后像一些这种。 呃，就是因为地缘政治带来的一些口岸的效率的一个变化。啊，或者是一些这种呃关税的一些这种呃影响的扰动的话。嗯，就是商户也是能够比较灵活的去切换这种运输的一个方式，来去保障这种货物的一个。呃，稳定的一个交付的。 那呃其实大家也比较呃了解，就是小商呢他呃早就呃不只是去简单的收租金这么一个商业模式了，而是说逐步去 呃，转型成为这种呃，国际化的一个数字贸易的一个综合服务商。那呃像线下这块呢，就是一个实体市场持续去进行一个迭代的升级。啊，然后线上呢，呃，就是现目前也是。呃，比较完整的打造出来的，包括像这个China Boost平台，然后 呃，也布局了这种跨境的支付这块的一个易支付，然后像这个数字物流以及 啊，就是啊，海沧呀，以及说 啊，就是直接原岗等等一系列的这种呃，就是多元化的一个服务性的一个建设吧。 那呃，大家现在也是。呃，沉淀下来的非常多这种真呃真实的一个。呃，交易数据。那呃在整体的这些呃从这个线下市场、线上平台啊，以及说这个支付金融，以及说 呃，物流包括数据这块是有一个比较完善的这种协同的一个闭环的。 那呃，线下的这个。呃，市场呢也是会持续不断的去提供这种呃真实的。呃，商户和采购商的一个资源。那呃通过这种线上的平台去能够去放大这个。 呃，贸易的一个呃边界去呃获取更大。这种这种就是包括像那个呃市场结构也好，还是说这个规模的一个呃边界也好，那呃在这个支付和物流这块呢，也是能够赋能去提升整体的一个呃交易的一个效率。那呃这一套比较呃整体完善的这个生态的壁垒的呃通过多年的一个打造和积累呢，我们看下来也还是呃相对比较难以去简单复制的这么一套呃比较完整的一个呃生态系统吧。也是能够说保障公司整体这个呃经营的这个现金流也好，或者是后续的一些这种呃成长性也好，还是非常的呃扎实稳定的这么一个状态。 呃那呃另外呢，其实我们近期也是看到了公司有一些这种边际上的一个呃利好的催化，那同时也是呃叠加未来的两大这个增长来源吧，包括像这个呃贸易服务渗透率的一个提升，呃以及说这个呃进口业务这块的一个呃期权价值，我们也是会 呃，持续看好小商品城的一个。呃，作为一个投资标的的一个长期的一个 呃，这个价值。那呃，在这个呃近期的一些催化方面呢，我们有看到说呃，近期在六区的这个潮玩IP类目这块，呃，大概三十平米的这个铺位的一个。 呃，平均的一个成交价格呢，是超过了每平米二十万的这么一个状态的。那其实对比。呃，二五年年初大家还记得的话，就是六区这边整体的一个拍卖均价是在 呃，十万多的这么一个状态，这个价格呢还是有一