天风证券：小商品城出口景气及阿尔法贝塔贡献分析

一、核心要点

1. 小商品城股价回调原因：六区销售红利消退、稳定币政策停滞、地缘扰动、进口政策落地慢、人民币升值等因素导致估值中枢下移。
2. 义乌出口基本面：2026年上半年进出口总额增速近20%、出口增速约17%，形成多元壁垒抗外部冲击，2019-2025年出口年均复合增速约17%。
3. 小商品城转型：已转型为国际化数字贸易综合服务商，拥有线下实体、线上平台、支付、物流、数据协同的闭环生态，难以简单复制。

二、投资线索

1. 近期边际利好：六区潮玩IP类目铺位成交均价超每平米20万，较2025年初翻倍；六区四层、七区建设推进，或贡献增量收入。
2. 贸易服务板块：AI平台提升商户UP值，服务费有上调空间；易支付业务覆盖订单占比近全覆盖，2026年流水目标100亿美元，下半年有望加速，利润增量确定性强。
3. 进口业务：进口规模仅为出口的1/7，政策正推进化妆品、保健品等试点，若突破将成为中长期增量来源。
4. 分红：中期分红不低于半年度净利润25%，全年分红率维持65%以上，股息率约5%，具红利资产防御属性。

三、风险与关注

1. 跟踪进口政策落地进度、易支付2026年流水目标完成情况、义乌出口地缘扰动的持续影响、六区四层及七区利润释放节奏。