短期渠道重组拖累收入表现

香港及中國市場日報 今日焦點: ►巨子生物(2367 HK,股價29.60港元，市值302億港元)–短期渠道重組拖累收入表現 主動渠道調整導致銷售下滑–巨子生物是一家中國美妝及健康產品零售商，公佈2026年上半年收入為29.2億元人民幣，按年下跌6.3%。經營利潤按年下跌24.9%至10.9億元人民幣，應佔溢利按年下跌20.5%至9.40億元人民幣。業績遜於預期主要歸因於一系列戰略舉措，包括減少對高成本KOL直播的依賴，轉向自營渠道，同時增加品牌建設及新產品推出的開支。毛利率按年收縮220個基點至79.5%，反映產品組合轉向毛利率較低的功能性護膚品，以及包裝成本上升。為加強營銷推廣，公司將銷售及分銷開支按年增加19.7%，現佔總收入43.4%。因此，經營利潤率從去年同期的46.4%收窄至37.2%。期內並無宣派中期股息。 可復美受KOL直播減少拖累–核心品牌可復美貢獻總收入80.4%，錄得23.5億元人民幣，按年下跌7.7%。我們認為下跌是由於KOL直播活動減少所致，而非消費者需求轉弱。相比之下，可麗金（佔收入17.1%）表現相對穩定，錄得4.99億元人民幣，按年大致持平。令人鼓舞的是，在「618購物節」期間，可復美在線上的商品交易總額按年增長超過25%，而可麗金的商品交易總額亦增長超過30%，凸顯該等品牌在促銷期間的強大吸引力。 首個醫美產品將於下半年開始貢獻–6月9日，公司正式推出其首個第三類醫療器械產品「753膠原針」，是中國首個重組I型膠原蛋白注射劑。隨著另外兩款注射產品於2026年1月及6月獲批，醫美業務板塊已準備就緒，可望從2026年下半年起開始貢獻可觀收入。 我們的觀點：2026年上半年業績受到銷售渠道階段性重組的影響，公司有意識地減少對KOL直播的依賴，以控制相關成本及保護利潤率。重要的是，基本產品需求仍然穩健，銷售下跌並非由需求轉弱所致。管理層繼續以全年增長復甦為目標，並將重點放在創新原材料及第三類醫療器械上，作為其長期戰略的一部分。該股目前對應2026財年預測市盈率為13.8倍。（鄧雨欣） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665