顾往知新长江农业深度报告巡礼系列五肉牛行业专题跟踪报告系列2肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期

00:00:00 Is ready to start please?本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 嗯，各位投资者大家早上好，也是欢迎大家来参加我们长江农业深度报告巡礼哈。然后这是第5第五期。然后呢，今天我带来整个关于肉牛行业的一个跟踪的一个系列报告2呃，然后我是长江农业的分析师手黄建林。然后呃针对今天讲的呢，首先第一个。 00:00:51 我们说一下整体的一个大的一个观点。嗯嗯，其实上一篇周三那一篇，其实更多是复盘过去的一个整个肉牛周期的一个情况，那今天的话可能更多是针对整个现有行情的一个展望。 00:01:05 那从核心观点来说的话，第一个就是呃我们先从前期的一个产能去划哈，那首先确实肉牛板块的一个数据比较少，但是我们通过一些数据其实也能够看到一些迹象啊。呃，我这儿的数据，可能是截止到Q1末的一个肉牛的一个存栏量的一个数据，较23年年末下降了10.8%。然后Q2呢，确实全国的肉牛存栏量小幅有一点增长，但是增幅不大。然后呢，如果去跟23年年末去对比的话，下降的幅度也有大概9个点9个多点左右，这是一个点。 00:01:37 然后另外一个点回归到全国能繁母牛的一个去化幅度呢， 00:01:40 其实上次我也提到过，就是呃客观数据来说，它可能截止到2424年，25年就24年就差不多就没有了，就是那个全国轮繁母牛的一个更新的一个数据。 00:01:51 但是从我们去进行一个草根调研的一个情况。包括跟产业端的各个环节去交流哈，整体的去化幅度绝对就是肉牛。奶那个能繁母牛这边的区划幅度，大概的幅度就普遍认知应该都是在10%~20%左右，甚至有些地区调研下来的情况觉得远大于20%。 00:02:12 所以从这个角度来说的话，其实整个嗯确定性的前期的产能区划幅度我们觉得是比较比较大的。 00:02:20 然后呢，那对应因为整个肉牛板块其实它就是能繁母牛，它是对应两到三年之后的供应嘛，所以从前期的去化幅度来说，大家也能够看到整个肉牛从去年开始就呈现了一个趋势性的上涨行情。那这个趋势的话，我们觉得可能会持续至少持续到明年。所以从第一个就是前期的产能区划的一个幅度来说的话，我们觉得是非常可观，而且这个是可持续的。因为它补栏的周期比较长，再加上等会儿我也会去讲，整个肉牛行业的生产效率指标的提升空间有限，或者说它没法去改变这个产能释放的杠杆。所以大家也不用担心说后面生产效率指标提升， 00:03:00 然后第二个就是整个进口配额的一个情况，呃至少从26~28年，目前看三年的进口配额已经定好了。然后这个绝对值呢，虽然在历史上去看确实比较高，但是我觉得还是我们说边际变化就是它没有一个同比的一个增量。然后从从今年上半年的一个进口量来说的话，巴西和澳大利亚基本上就就已经把配额用完了，然后呢这两家又这两个地方国家又是最重要最重要的进口的地方，或者说他们占比最高，所以整个下半年我们觉得进口的。量会环比少得非常多，所以整个下半年进口这边的冲击的话，大家也不用去担心。那这个是从供应层面。 00:03:42 然后第3个从补栏的层面来说的话，呃就它会出现一个跟就是我们说猪周期一个比较异常的一个对比。就是大家会发现猪周期好像大家一赚到钱之后大家就会去补栏，但是肉牛目 前看行业整体的产能是非常非常稳定，甚至有些地方散户还在趁着这个所谓的阶段性的反弹，或者说他们认为的小幅反弹还在加快淘汰能繁母牛。所以我觉得这个情情况的话，其实是有利于整个周期的一个延长的。 00:04:13 那所以从做结合呃供应，然后当然可能需求这里没写哈，但是如果。需求还是两个大的方向，第一个就是本身肉牛的需求，我们觉得是有增量，持续增量的。就是从。渗透率包括大家消费结构升级这个角度来看的话，肉牛的需求相对于其他肉类蛋白来说的话，我们觉得是还有增长的，然后从年内的季节性需求变化来说的话，下半年。逐步往四季度靠的话，就是只要气温越降，整个肉牛的需求也是有一个季节性的增量，所以供需一匹配，我们觉得整个至少下半年我们觉得这个肉牛上行的趋势应该会加快。 00:04:52 然后从中期维度来说的话，就是补栏的热情和积极度现在是非常非常低的，所以它是有利于整个肉牛周期延长的，这也是为什么我们的标题会取，肉牛行业有望迎来两年以上的一个盈利大周期，那这个就是总的观点。下面的话我就针对每个环节再去具进行一个具体的一个展开。 00:05:13 那第一个从周期历史复盘来说的话，我觉得还是强调两个点吧。第一个就是它的周期能繁母牛到最后的肉牛出栏的话，我们这儿其实也写了，基本上是要需要25~28个月，那其实就对应两年两年以上的一个复产周期嘛。那对于猪来说的话，它可能就是一年左右，或者大家甚至会说短一点就可能10个月左右的一个状态，这是一个特点。 00:05:39 另外一个特点就是呃，回归到行业的一个产能释放的杠杆，就是肉牛这边就是一胎一个，你像猪的话，大家会说我一胎10个，我一胎13个，就是它的效率是有提升的空间的。肉牛这边跟行业的规模化程度没有任何关系，就是它这个东西是生理特点，它是改变不了的，所以我觉得这两个特点是需要大家去注意一下，它也决定了肉牛周期的一个长。 00:06:04 另外一个就是刚性，所谓的刚性就是你母牛去了多少，它就对应后面有多少的供应缺口，而无法通过所谓的生产效率。指标去去弥补，那唯一可能弥补的就是它的料肉比会低一低 一点，以及它的生长速率，所谓的就是日增重可能能够提高一点。但是这个可变的空间相对于你产能释放的杠杆来说，它是贡献的供应增量是非常有限的，所以这是整个肉牛行业我觉得两个比较大的一个特点。 00:06:36 然后这些的话，其实我觉得现在对于整个呃肉牛行业，或者说我们对于后市的一个判断应该没有特别大的一个关系，所以在这儿的话我就不用去展开详细讲了，包括规模化程度哈。其实我上次就周三的路演也提到过，就是现在肉牛的市占率就是规模化程度非常非常低，那也导致就是刚刚我提到为什么哎现在行业还在去产能呢？原因就是因为他晒太散了之后，散户对于周期没有一个清晰的一个认知或者说一个比较好的一个规划。 00:07:10 然后从供应来说的话，我觉得就分为两个嘛，因为最后我们判断的还是肉牛价格的一个趋势。那供应端我们还是分两方面去看，就是国产育肥牛的一个出栏量以及进口的一个量，那可能分为7373开吧。然后需求的话，我觉得就这个东西等会儿我也会展开去讲。所以第一个我们先从供应来说的话。 00:07:39 嗯，第一个就是前期的一个产一个亏损，因为它是呃从养牛以来就是我们复盘以来，它是第一次进入一个深度亏损，所以导致其实行业整个的能繁母牛，包括牛的存栏量去化幅度还是比较大的。那刚刚我也提到确实客观行业的数据会比较少哈， 00:07:58 你看我这边能繁母牛的去化幅度，这可能截止的最新日期，从官方披露的角度来说，好像就23年，但是从实际调研了解到。刚刚我也提到，就是呃10%~20%的人繁母牛去化的幅度，这个是大家觉得是相对来说会比较公允的，甚至个别地区话，大家觉得去化幅度达到了比如说20%~30%，甚至还觉得有更高一个去化的一个幅度。 00:08:22 所以从能繁母牛来角度来说的话，我们觉得去化幅度大，这个是确定性的，当然你说具体幅度多少呢？因为统计机构的数据不一样，可能大家会也会存在不同的分歧，但是第一个它会在。就是我们可能已经不用去纠结前期的产能去化幅度有多少了，因为它已经在现阶段的供应端已经体现出来了，以及会在明年至少明年的供应端体现出缺口来。而且它这个 供应减量的趋势会越来越明确或者说越来越大。 00:08:55这是第一个从能繁母牛的角度来说，第二个就是我刚刚提到的进口配额啊。 00:08:59 进口配额首先第一个就未来三年，其实整个今年从今年的28年哈，整个进口配额的量是卡死了的。然后呢，它相对于前24年25年的高峰来说，它其实也是边际往下走的。虽然这个绝对值相对于比如说216年啊17年这些更高哈，但是我觉得我们更加关注一个边际变化，就是我们在现有猪价的呃牛价的基础上，我们再去推导，后面的话，我们就不需要去纠结它现在的进口量跟1617年比是多有多少了。这是一个点，另外一个点从边际变化来说就是。可能我这是写的在Q1的占比哈，然后Q2的数据更新之后能够发现它也是远高于往年同期的。 00:09:39 包括我刚刚提到哈，你像那个巴西和澳大澳大利亚的进口配额，那巴西应该是澳大利亚应该是用完了，然后巴西从截止到6月份是用了80%以上。然后这两个国家又是进口占比最重要的一个国家，所以包括你大家可以看到这个进口配额就是这个额度里面，你看巴西是最重要的，然后其次可能就是乌拉圭和澳大利亚，然后阿根廷，然后但是你巴西现在已经用了80%了。而且是至少80%，所以从这个角度来看的话，整个下半年进口这边的冲击。环比来说会减少得非常非常多。 00:10:18 这是从进口配额，然后从整个，而且国外的肉牛价格其实也呈现一个往上走的一个趋势， 00:10:27 因为过去几年啊，其实整个全球的消费或者说肉牛。它的它的整个价格都是承压的，然后导致整个国外的一个减产的力度还也是比较大的。所以从目前来看的话，国外进国外肉牛的价格也是在提升的，因为因为大家会说，哎你国外的价格确实会比国内要低很多啊，但是我们也算过，就是如果加上50%的关税，嗯基本上到国内。嗯，进口这边就没有什么利润了，而而加上而且加上你现在国外的一个价格也在呈现一个上涨，所以就是从这个角度来说，大家也不用担心会不会国内的。价格涨太多了之后， 00:11:07 会带来整个进口的一个增加。我觉得第一个就是他们的套利空间不大。第二个就是嗯，我们都说先有因再有果嘛，就是如果他们的进就是国外的大家宁愿超额，就是你加百分之关税都要去进口的话，他一定是国内的肉牛价格上涨的幅度或者说绝对高度是远超预期的，那这个就正好又反过来体现了国内的一个。国产肉牛减量的一个幅度之大，所以那这个其实还是一个利好， 00:11:38 所以我觉得从这个角度来说的话。我们需要去看他为什么，就比如说大家会觉得后面如果进口这边超额了的话，我们还是去回溯一下根本原因就可以了。它一定是一个国内进口减量大的一个具象化的一个表现。 00:11:54 然后从需求来说的话，嗯，整个的肉牛需求从趋势来说的话，他们还没有见到一个肉牛需求的一个拐点。可能猪肉的话，可能在整个一几年的话，大家就看到国内的肉猪肉的一个需求，不管是从占比还是绝对值，可能都是呈现一个稳态了，至少是没有增长的啊，但是我们看国内肉牛肉的需求来说的话，其实整体还是呈现一个增长。而且跟国外的一个国家去比的话，我们现在的人均肉牛肉的消费量确实占比是非常低的。 00:12:26 然后从年内的需求来说的话，其实我右下角这个图也体现出来，它就是两头高中间低。所以下半年的需求相对于整个二季度来说会有非常大的一个。环比的一个增量。 00:12:45 然后最后从补栏的角度来看吧，就是嗯，现在整个行业的补栏的热情是非常非常低的，大家看到就是可能牛牛肚的价格涨了，但是能番母牛的价格同比甚至是更低的。我觉得这个点就是我刚刚一直在强调，它跟猪就确实会呈现一个非常。非常呃大的一个差异， 00:13:07 就大家可能会说，现在猪呃轮番母牛的价格呃轮番母猪的价格也没怎么波动，但是好像产能也会在恢复。那是因为猪的规模化程度已经非常非常高了，也就是说集团厂他去补栏，因为他有自己的后背，他不需要外购母牛哦外购母猪。但是现在牛这边的刚刚我也给各位领导看了看，它的渗透率是都规模规模化程度非常非常低。也就是说，如果你散户想要去补母牛，他就一定要外购。但是现在母牛的价格这么低，那就说明散户是没有在外购的。 所以我觉得从这个点去看的话，就说明行业现在补栏的热情是非常非