红包泡泡玛特 经营仍处调整期 拟启动股份回购 中金轻工零售美妆
太阳大家好， 公司1H26实现收入171.7亿元，同增23.8%，经调整净利润51.6亿元，同增9.5%，低于我们预期，主因汇兑损失7.2亿元，剔除汇兑损益后经调净利润同增23%。自年初定调“经营调整年”以来，公司围绕组织架构、IP矩阵、渠道结构、门店经营等开展优化并带来经营健康度改善，但当前尚处于调整期，静待业绩企稳向好。 太阳评论： 1️⃣中国区量质齐升，海外分区域调整有序推进。1）中国：1H26收入122.0亿元，同增47.3%，我们测算同店+31%。2）海外：1H26收入49.7亿元，同降11.1%，亚太/美洲/欧洲及其他分别同降9.7%/16.5%/5.9%。渠道调整策略下，海外线上销售占比回落形成短期压制，线下相对保持健康增长；各区经营开展变革，美洲侧重商品预测，欧洲侧重工程管控与仓储物流重建，亚太侧重团队补齐与老店升级。3）利润端看，中国/海外经营利润率53.0%/30.3%，同比+4.1/-13.8ppt，国内再创历史新高，海外随规模缩减有所回落。 2️⃣星星人接续增长，IP矩阵均衡度显著提升。THE MONSTERS收入44.5亿元，占比由34.7%降至26.0%；星星人收入26.5亿元，同增580.6%，跃升为第二大IP，梯队化格局成型。分品类看，毛绒收入98.2亿元，同增60.0%；手办51.9亿元，同增0.3%。 3️⃣全球化、集团化战略纵深推进，拟推大额回购计划。公司库存积压自7月起已有优化；此外乐园重开与甜品店表现均超预期，以IP为核心的多元业态生态渐次成形。公司拟于未来6个月推出20~50亿元人民币回购计划，彰显长期发展信心。我们认为，星星人的 快速接力印证公司已建设体系化的IP孵化与运营能力，叠加乐园、内容、多元业态的持续培育，公司正沿全球一流IP集团的成长路径演进，长期价值有望穿越单一IP热度周期持续兑现。 太阳盈利预测与估值 考虑到公司调整经营节奏，我们下调26/27年经调净利润预测22%/17%至104/128亿元，当前股价对应26/27年17/13倍经调整P/E。考虑到公司中长期业绩改善可期，下调目标价8%至200港元，对应26/27年22/17倍经调P/E，较当前有30%上行空间。 太阳风险 产品开发不及预期，供应链建设拓展不及预期。 玫瑰欢迎联系交流！ 中金轻工零售美妆-徐卓楠/王杰睿/丁奕