机械景气提升 经营延续韧性 中信特钢2026半年报点评

公司2026上半年实现营业收入536.72亿元，同比-1.91%；实现归母净利润29.90亿元，同比+6.85%；实现扣非归母净利润29.40亿元，同比+6.18%；单二季度，实现营业收入271.78亿元，同比-2.50%；实现归母净利润14.78亿元，同比+4.52%，环比-2.19%；实现扣非归母净利润14.43亿元，同比+3.44%，环比-3.56%。公司上半年每股分派股息0.2元，分红率34%。 公司上半年经营端延续韧性，兴澄特钢和青岛特钢的净利润同比增长，主要因兴澄特殊钢棒材产品盈利能力提升，以及青岛特钢推动降本具有成效；环比来看，26Q2钢铁主业盈利水平小幅增长，不过由于存货跌价损失的计提，最终业绩环比略低于26Q1。 行业方面，钢联测算26Q1、26Q2长材行业利润为67、81元/吨，Q2行业环比改善14元/吨；测算公司吨材毛利润26Q1、26Q2分别为773、825元/吨，Q2改善52元/吨，吨毛利改善幅度强于行业；不过由于26Q2计提了存货减值（公司归类于经常业务），26Q1、26Q2吨扣非净利润为302、290元/吨，Q2环比-12元/吨。 1）产销量上看，测算公司26Q2钢材销售量498万吨，环比+0.5%、同比+2.2%，产销规模保持稳定。产品下游应用中，能源行业占比33%（-2pct）、汽车行业占比28%（+3pct）、机械设备占比20%（持平）、轴承占比12%（+2%）、高端特材占比2%（持平）、其他行业占比6%（-2pct）。下游景气度上看，依次为机械、风电、油气、轴承和汽车；景气度差异主要对不同产品盈利水平产生一定影响，基于公司以直销模式为主，产品非高度流通的标准化商品，助力公司利润率长期保持相对稳定。 2）盈利水平上看，26Q2公司实现毛利润41.0亿元，环增利2.8亿元；从上半年各类产品的毛利率上看，特殊钢棒材毛利率18.2%（+1.6pct）、特殊钢线材毛利率11.4%（+0.2pct）、特种钢板毛利率12.9%（-1.3pct）、特种无缝钢管毛利率14.7%（-1.4pct）；映射机械、风电景气度相对较高。特殊钢棒材和线材占比较多的兴澄特钢和青岛特钢上半年利润同比增长31%、22%，大冶特钢和天津钢管盈利相对承压。 3）费用和非经常方面，26Q2公司期间费用21.6亿元，环比保持稳定；投资收益+其他收益合计1.3亿元，环比减利0.3亿元；26Q2计提3.3亿元存货跌价损失，导致非经常损益环比减利3.3亿元。最终公司26Q2利润总额17.1亿元，环-1.1亿元；归母净利润14.8亿，环-0.5亿元。 公司作为全球化特钢龙头，竞争格局优异，夯实较行业300元/吨的超额利润。在深化内功的同时，公司亦在布局海外潜在并购项目。若成功并购海外钢企，并通过优异的研发工艺和管理机制赋能，有望开拓成长空间。预计公司2026~2027年归母净利润58、62亿元，对应PE分别为12x/11x。