东方食品饮料 啤酒燕京啤酒26H1业绩简评 α具备强确定性

太阳26H1公司营收/扣非归母净利润同比增5.5%/33.2%，对应净利率同比+3.2pct；26Q2营收/扣非归母净利润同比增4.3%/26.9%，对应净利率同比+4.1pct。内生增长依旧强劲、各项核心财务指标均持续改善，重点拆解Q2表现： 太阳26Q2公司量/价分别同比+2.2%+2.0%，在较多外部因素扰动下仍延续跑赢行业态势，U8势能持续（上半年U8销量61.4w吨、增速继续保持在25%+）。U8全国化进程持续超市场预期，1）一方面公司层面产品设计、总部赋能、渠道打法操作得当，2）同时近两年行业层面弱需环境下基地市场作为龙头利润供血池成熟单品费投趋于保守+即时零售渠道兴起、因此成长期大单品通过渠道利润周期在其非强势地区引发份额变化较此前成功概率更大。继续看好U8全国化和全渠道发展。 太阳26Q2毛利率同比+4.4pct至52.1%，除吨价贡献外，千升酒成本同比大幅下降6.5%。参考半年度成本拆分数据 ，26H1吨原材料/包材/燃料/人工/制造费用及其他成本分别同比-13%/持平/-8%/-2%/-6%，主要系原材料价格较为有利，同时公司成本控制较好，此外人工成本持续优化、供应链效率整体提升。 太阳26Q2销售费用率同比-0.2pct，延续近年来激励加强、营销效率提升趋势； 管理费用率同比-1.4pct，参考H1数据主要系职工薪酬及其他费用占比下降较多。少数股东损益占比进一步下降1.6pct，反应出子公司盈利结构改善 太阳重申公司α具备强确定性。 1）一方面来自持续改革带来的利润内生增长。啤酒行业利润率与产品结构、经营效率、 区域结构等因素相关、中期维度看公司净利率提升进程刚过半，十五五产、销、供应链继续全方面提升。 2）份额抢夺逻辑持续演绎，大单品和产品结构天花板不断打开。 因此燕京是板块内部少数业绩释放不依赖需求端强假设的公司。当前市值对应PE仅16X，维持重点推荐！