信达新消费户外运动景气：被低估的国内运动龙头分析
发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 户外运动是纺织服装板块最景气细分赛道，核心关注跑鞋、户外服装，跑鞋2024年增速超20%，2025年马拉松及跑步人群仍呈高单位数、双位数增长，户外服装细分品类如冲锋衣增速超20%2. 运动户外份额分化：国产品牌份额持续提升，专业细分品牌（如昂跑、博西河、凯乐石、龙牙）增速快于综合品牌，户外高端及超高端品牌（始祖鸟、猛犸象）增长亮眼二、行业底层逻辑 1. 产品端：跑鞋核心是中底技术，国产李宁、安踏、特步、361°中底技术达国际第一梯队，超临界物理发泡技术切换是未来格局变化关键，无碳板跑鞋或成弯道超车契机；户外服装核心是功能性面料，国产凯乐石、探路者自研面料实现追赶，上游如万华化学、才华新材、登月新材料有国产替代机会 2. 品牌端：成功品牌遵循差异化产品切入、精准触达核心人群、沉淀品牌文化的路径，营销上重大赛事赞助仍是核心资源 3. 渠道端：DTC转型成败与模式有关，安踏渐进式、保留加盟商的转型成功，耐克激进砍经销商的转型失败，户外品牌因品类重体验多采用直营三、代工板块分化与展望 1. 业绩分化：2026年上半年，申洲国际利润下滑38%-43%，豫园股份利润下滑近60%，锦官国际收入、利润双增，代工行业面临能源、原材料成本波动及品牌订单波动压力2. 分化原因：客户结构（锦官优衣库占比高）、品类宽度（锦官品类更宽，契合客户一站式需求）、产能爬坡是核心差异3. 展望：下半年行业压力小于上半年，优先看好锦官国际，关注安踏、李宁、博西河、凯乐石等相关标的 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加信达新消费户外运动景气跟踪被低估的国内运动龙头。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅面向信达证券签署服务协议的签约客户或受邀客户。 在任何情况下，本地化会议的信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户的特殊的投资目标、财务状况或需求。会议中如涉及第三方专家发言的。其内容仅代表专家的个人观点，严禁任何机构或个人转发、转载、录音制作并传播纪要或引用会议的任何部分内容等。对于违反上述情形的鑫达证券对此等行为不承担任何责任，且鑫达证券将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持。嗯，好的，各位领导，大家晚上好，我是信达证券负责纺织服装行业的刘甜甜。嗯，那今天呢，跟大家汇报一下。嗯，对于户外这个板块的一个当前的一个观点哈。 啊，那我们呃定的题目也是户外运动是持续景气的，那国内是有被低估的这种。哦，哦，就是运动户外的龙头。啊，当然今天也跟大家汇报一下，呃，上游的这个就是代工这一端的一个观点哈。那今天 嗯，金燕国际也是发布了业绩。 也是非常优秀的一个业绩哈。嗯，那我们就是最后的时候，我们我会汇报一下这个就是代工这个板块，那目前出现的这种业绩分化和后续的一个呃展望哈。那首先是。呃，运动户外这个。 呃，这个大的行业呢，我们前段时间是 发布了一个。啊，是。和行业的一个深度报告哈。啊，那我们对于这个 呃，就是整个的这个产业链是做了一个拆解，就是从这个 啊，上中下游还有各个维度啊，就是从产品的维度。 啊，从营销品牌的维度，从渠道的维度，从供应链的维度。啊，对于运动户外做了一个拆解。啊，那也欢迎大家。啊，去阅读我们这份报告哈，我们的 呃，这份报告的题目叫做运动户外行业深度专业细分时代。 嗯，品牌力的构建与兑现。那今天就是。啊，简单跟大家汇报一下这个这个报告哈。啊，首先我们认为就是运动户外它仍然是 啊，作为景气的一个这个呃细分赛道啊，起码在我们鞋服板块里边。 啊，还是最为景气的。从增速来看的话呢 啊，那我们觉得最呃就是 呃，就值得关注的两个板块，仍然是跑鞋和户外服装哈。嗯，那跑鞋的话。啊，首先在整个的运动鞋里边，它是最核心的一个品类啊，占到一个 啊，三分之一的一个。 呃，占比。啊，那从增速来看的话呢 整个的运动呃鞋服，我们觉得还是有一个中个位数的一个增速。那具体的跑鞋的话，那过去几年肯定都是超越这个呃增速的一个情况。尤其是这个疫情以后。 啊，大家对于跑步这项运动的一个 呃，一个热情的一个恢复哈。那呃，尤其是二四年。啊，达到了百分之二十以上的一个增速。那二五年的话，啊，虽然没有行业的这个，但是我们有一些侧面的数据啊，就是从马拉松赛事和 呃，和这个跑步 呃，人群 啊，仍然有一个就是分别是高单位数和双位数的一个增速哈。 那就是二五年。啊，到二六年的话，那当前时间上很多也是普遍的有这个担心，说跑跑鞋的这个增速的中枢。呃，确实可能还要进一步的一个下移。啊，但是我们觉得 呃，自下而上的去观察各个品牌的。 呃，这个情况，尤其是最近也在披露中报嘛，包括 前面披露的呃Q一和Q二的这种运营数据来看 那跑鞋仍然是比其他的品类。包括就是。啊，篮球啊和运动时尚这些。呃，还是做出更快的一个品类也好，整体上来看哈。 所以我们还是比较看好这个。呃，这个这一个。呃，细分的一个品类。那呃，另外一个值得关注的就是。 哦，户外服装哈，那户外也是一个增速很快的一个。Thank you. 一个品类。从整体的这个呃符合证书来看的话 啊，那户外服装的符合要素。啊，是高于整体的运动的这个鞋服啊，能达到高单位数的。 啊，那具体到一些细分的品类，比如说冲锋衣、裤这样的。啊，那它的增速是能够达到这个百分之二十以上的。好。うん。 所以。户外服装也是未来几年。我们觉得仍然能保持一个比较快增速的一个细分行业哈。那从格局来看的话呢 嗯，也是体现出这个份额的变化还是非常的明显的啊。也也就是说这个板块的活力还是非常的。呃，这个强劲哈。うんうん。 那先说运动啊，运动的这个这个板块，当然是可能鞋是呃更更主要的这个品类哈。啊，那欧瑞统计的运动品牌前十名的这个。电话来看。啊，经历了这个2021年这个国际啊，尤其两个龙头，这个Nike、阿迪他们的。 嗯，一个份额下降，然后国产品牌。份额提升的这样一个过程，现在呢？嗯，就是还 还在就是缓慢的演绎这个逻辑哈。啊，当然你像耐克、阿迪内部也是有分化，阿迪已经是从坑里边开始往 啊，往上就是慢慢的爬，那耐克的话还在磨叽。 啊，甚至说还可能会有继续的下探，这仍然要去探索这个复苏之路吧。はい。呃，另外，呃，这是一个就是国产品牌和国际品牌的一个 呃，这种变化另外一个维度就是 呃，你会发现更密实的品牌就是更呃细分呃差异化竞争的云平台，它的一个呃这种份额是呃有所提升的。那典型的就是像后卡昂跑这样的啊，就是更细分的这种嗯品类的呃品牌，它的增速是比这种综合类的啊增速更快的嗯。 那么户外里边也是体现出这种份额的很明显的这种变化啊，也是有两个维度。第一个就是嗯，如果看这种高端和嗯，就是从价位段来看的话，会发现就是高端甚至说超高端的它的增速呃是非常好的啊。那典型的就是始祖鸟啊，还有那呃，像就是没有进入到说top十的一些跟十分的嗯，品牌比如说猛犸象啊，呃，火柴人呐，这些呃。品牌那它的增速是更好的，那这是第一个。 第二个会观察到就是国产品牌。啊，是在加速追赶的。啊，尤其是一些这种 那我们可以 嗯，就是 嗯。定位更精准的啊，在这种 呃，或者是性价比，或者是这个专业户外啊。 啊，就是更呃更细更细分的一些品牌，比如说博西河呀、凯乐石啊。啊，还有一个就是战术户外的品牌，龙牙这样的。那他们的这个份额提升也是非常的明显的。啊，这是在 呃，户外里边体现出来的一个份额的变化。 哦，他们最近挺爱喝。嗯。那第二部分，呃，跟大家汇报一下我们对于产品的一个 呃，一个观察哈。嗯，就是 呃，简单来说呢，就是跑鞋跟户外服装它的份额的变化。 呃，前提呃，或者底层逻辑一定是这个技术的迭代哈。这个是在过去几年非常的明显的。那先说跑鞋，跑鞋是中底技术决定了这个跑鞋的产品力。那跑这个中立技术有三个。 呃，核心的这个竞争维度啊，能量回馈啊，密度和耐久性啊，密度的话就是轻量化这个呃，这个概念哈。那么我们发现就是国产跑鞋它过去几年的中底技术呃，追赶是非常的明显的。像李宁、安踏、特步，呃，嗯，呃，也包括三六一吧，他们的就是中底技术已经达到了国际第一梯队的水平。就是他们从这个参数上来看的话，呃，其实呃。 也也是达到了，就是呃内克阿迪他们的一个就是刚才讲到的能量回馈啊，轻量化呀，还有耐用性这些参数方面 ，其实已经跟他们非常非常的接近哈。啊，同时我们的国产品牌还是有一些差异化在里边啊，比如说特步的这个呃这个碳板啊，啊，包括他这个工艺的一个技术啊，都还是有自己的这个呃这个差异化，也带来了这个就是产品更具备性价比的一个结果哈。嗯 所以我们觉得这个其实是支撑呃国产跑鞋过去几年的这种呃份额呃提升的一个呃最关键的一个因素哈。 那展望未来的话，我们觉得这个逻辑还是在演绎的，比如说在工艺方面，那当前其实还是处在一个从传统的化学发泡向呃临界呃就是物理发泡去切换的一个窗口期，这个会成为就是跑鞋格局继续去变化的一个关键变量。因为这个呃就是发泡技术其实是 它能够帮助呃去突破基材哈，原来的基材可能主要以 TPU EVA 这样的，那未来的话有了这个嗯这个临界物理发泡这个技术，那更多的可以去运用 TPEE 或者是 PEDA 这样的呃就是呃材料啊能够达到更好的性能啊。 我们也是就是呃呃去捋了一下主要的这个呃基材的一个情况，大家可以去去。看我们的报告啊，那呃在这个地方就不赘述了哈。嗯，所以我们认为国产品牌仍然就是处在一个凭借工艺突破啊，在进行技术追赶、进行份额提升的一个阶段哈。嗯，包括就是碳板啊和无碳板的一个争议，其实也会成为就是弯道超车的一个契机啊。 因为在二零二五年的时候，其实就已经体现出这种无碳板跑鞋的新奇啊。大家就是更多的讨论这种大碳板跑鞋，可能对于就是嗯，就是对 对于呃身体的可能就是尤其是膝盖和和足弓的一些可能呃会存在一个一个隐患哈那在这些讨论之下无碳板跑鞋其实是呃呃一个呃迎来一个爆发的那那未来呃就是通过这种无碳板跑鞋同时能保持一个比较好的一个参数的这种品牌还是能够获取这种更多的市场份额哈那另外一个维度上就是那运动鞋的中底技术的这种呃变化也使 整个的这个研发模式发生了变化。 以前的时候，那可能是呃化工大厂，像巴西这边阿迪呀，嗯这种就是联呃呃联合开发，甚至说化工厂去呃驱动的这种开发。那现在的话，更多的是品牌自主驱动的这种开发啊。另外一个维度就是呃这种嗯就是材料工艺和材料的突破，也使得就是上游的就是国产替代啊，有这样的一个这种机会啊。嗯 那比如就是呃，在这个超临界发泡的技术上，那国内的这个呃，万华化学已经是做到了，就是跟国际的这种大厂啊，就是呃，可以说是呃，能够在各种参数方面啊，跟他们也非常的接近的一个水平啊。 所以在这种就是中底的这种工艺和材料呃，国产替代的这个过程中，像万华化学这样的也是会成为一个就是核心的受益者。啊，那目前的话，呃，万华化学已经是在 PEBAA 这样的呃就是材料里边啊，已经形成了一个全产业链的布局。所以如果就是这种呃呃国产跑鞋的中中底的一个国产替代，那它肯定是最受益的那呃呃那一个哈。也可以关注就是呃上游化工的一些这种突破和份额的一个提升哈，啊，尤其是可以观察就是呃上游的化工厂跟哪些品。 品牌去进行的一些合作哈。嗯。呃，这个是跑鞋的中底，那在户外服装方面呢，就是功能性，呃，其实是功能性面料的一个参数，其实决定了它的产品力哈，尤其是在呃冲锋衣这样的品类上。那呃为什么高泰克斯它能够有一个就是呃接近于垄断型的一个这种呃份额哈，呃，那首先就是呃首先就是它的在各方面的一个参数确实是明显的领先于其他的。 它的一个功能性面料哈，那这个主要的参数呢，就是呃包括防水等级、透湿率和耐耐磨指数哈，主要的就是这三个方面。那在这三个维度上，像GOTAX它是呃远呃远优于其他的这个就是呃面料的品牌的。那另外一个国外的这个呃就是防水透视面料呢，叫event啊，那它是能够跟GOTAX在某些参数方面能够做到接近 啊，但是整 整体上还是跟高加的C就有一点差距哈。那国内的呃，这个其实国产的这个品牌也在做自研面料的一个突破哈，包括凯乐石，包括这个老牌的户外品牌探路者。 其实在这种呃，就是透呃防水透湿面料上的这个参数也能做到了