核心观点与关键数据
公司整体经营状况：
- 2026年上半年，兔宝宝实现营业收入42.67亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.47亿元，同比减少7.67%。扣非后净利润2.6亿元，同比增长9.67%。
- 营收增长主要归因于装饰材料业务（板材销售）收入的增加，而净利润下滑则主要受参股公司汉高公司公允价值变动损益的影响。
- 二季度营收25.8亿元，同比增长9.1%；归母净利润9930万元，同比大幅下降40.45%，主要原因是参股公司汉高的公允价值变动导致净利润大幅减少。
青岛裕丰汉唐经营状况：
- 2026年1月至6月，青岛裕丰汉唐完成营收2990万元，同比下降43.53%，净利润亏损3240万元，同比减亏4600万元左右。
总部财务报告：
- 剔除青岛公司影响后，兔宝宝总部1至6月份营收为20.42亿元，同比增长18%；单二季度报表净利润为3.48亿元，同比增幅1.69%。
- 总部扣非净利润为3.36亿元，同比增幅3.32%。
业务板块表现：
- 装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中板材产品收入23.39亿元，增幅30.42%。
- 定制家居业务完成收入4.8亿元，同比减少22.69%，其中兔宝宝全屋定制业务收入2.97亿元，同比减少3.67%。
- 地板和木门业务分别减少10.64%和34.82%。
渠道业务情况：
- 公司目前主要分成四大渠道：家具厂渠道、板材定制家渠道、家装公司和工装公司。
- 家具厂渠道增长迅速，占比提升至54%，与家具厂的合作数量持续扩面。
- 板材定制家渠道中，乡镇渠道业务增幅超过30%，但整体占比有所下降。
- 家装渠道保持较快速增长，有望成为增量最大的渠道。
- 板材定制家渠道正推动品牌向定制解决方案服务商转型。
销售与利润目标：
- 公司年初设定的A加B销售目标为155亿，根据半年度会议和各省分公司规划，仍在努力充实全年目标。
- 公司会密切关注渠道库存情况，确保销量的真实性，不会追求不切实际的冲量。
- 从利润角度来看，仍存在压力，但公司将更加真实地反映市场销量情况。
- 全年来看，目标是在兔宝宝本部层面实现经营性利润增长约10%，但实际可能为大个位数目标。
行业与市场分析：
- 家具厂渠道中，兔宝宝、千年舟、莫干山等头部品牌的价格竞争已趋于激烈，价格已降至非常低的水平。
- 全屋定制行业7月份收入端下滑约10%，工厂下单金额也有大个位数下滑，但工厂接单及平方数实现双位数增长。
- 家居业务上半年利润下滑幅度较大，达到接近67%。
研究结论与应对策略
应对市场挑战的策略：
- 通过提升产品品质和差异化稳策略应对市场下行，已基本住了单张板的盈利水平。
- 优化团队和拓展渠道，装饰材料业务实现健增长。
- 重点推进家具和板材业务的双轮驱动战略，深耕渠道，优化产品结构。
- 加大对辅料产品，尤其是柜门板系列的投资，以保持竞争优势。
- 通过战略调整和产品优化提高运营质量和盈利能力，重点关注渠道质量和产品盈利能力的提升，以及增强供应链控制。
渠道策略调整：
- 强调四大渠道的发展潜力，特别是家具厂渠道，计划通过提升经销商能力、深化合作和产品定制服务来扩大市场份额。
- 家具厂渠道将进行专业化、独立化运营，调整组织架构，将分公司人员下沉到市场一线进行深度调研，对家具厂进行分类，并将专供产品与零售产品区隔开来。
- 家具厂渠道与原有门店代理商之间不存在重叠，部分代理商同时服务于家具厂渠道和门店零售渠道。
产品策略调整：
- 针对柜门板系列进行产品升级和渠道政策调整，以实现专业化运营。
- 推出如兔宝宝unique 1111个中高端系列的产品，以及整木定制款等油漆类产品，以满足核心市场需求。
- 通过差异化产品如整木定制款满足中高端市场需求，同时利用地方性加工提升效率，优化盈利模式。
供应链与库存管理：
- 经销商的库存水平保持在0.9个月至1个月内，总体库存周期在1.5个月至2个月之间。
- 通过信息化项目提升库存系统和物流系统的深度整合，尝试共享仓或云仓模式，以便更好地掌握产品物流信息和经销商库存情况，从而优化资源配置和减少内耗。
- 公司希望在渠道运营中获得更大的订单和定价主动权，以实现更高效的供应链体系。
未来展望：
- 公司将更加注重渠道运营质量和产品的盈利能力，确保经营效益。
- 对于体量较大的公司，将通过渠道变革、产品提升以及供应链协同等方式，保持并提升公司的利润水平。
- 计划在接下来的时间里，对具有协同效应的产业进行参股，以实现深度掌控，提升产品质量、价格和整体盈利水平。
- 预计明年辅料板块将实现平增长。
