万洲国际20260820 导读

核心观点

万州国际未来股价具有上涨空间，主要基于三个方面：

1. 美国业务盈利趋势向好：随着猪价下行，肉制品吨利将提升，公司可通过产品创新、提价等方式实现吨利上扬。
2. SID估值修复空间：目前SID的PE估值低于同类可比上市公司，存在修复空间。
3. 跨区域业务协同价值：跨区域布局能平滑各区域供需不平衡，在猪价周期波动中保持业务稳健。

关键数据

• 股权结构：核心管理层持股约70.33%，权SSD约87%的股权，欧洲业务全控股。
• 盈利情况：
  • 美国业务经营利润占比超过一半，肉制品业务贡献超过80%的利润。
  • 2023年美国生猪行业亏损6亿美元，但预计2026年生猪供应仍偏紧，价格可能高位运行。
  • 美国肉制品业务吨均利润从2014年的约350美元/吨增长至接近900美元/吨。
• 业务规模：
  • 美国养殖规模最大，投资回报率高；中国养殖业务亏损，肉制品量最高；欧洲养殖规模介于中美之间，养殖利润相对稳定。
  • 美国屠宰量最大且投资回报率高，中国屠宰规模和利润相对较小。
  • 欧洲业务利润率约10%，逐步提升至2.9亿美元。

研究结论

• 整体估值：万州国际整体估值按2026年预期约8-9倍，低于港股市场其他消费品公司，存在较大修复空间。
• 合理市值：通过市值加减法和来产链SID估值修复两种方法测算，公司合理市值分别在1400亿港元和1700-1800亿港元水平，当前估值被低估。
• 近期股价回调：主要因SID中报披露时间差异，公司主动下调全年盈利指引，但经营基本面稳健，长期前景广阔。