非肿瘤创新药增长强劲

公司26H1业绩小幅下滑，主要受BD交易收入结算节奏影响，其中25H1确认BD交易收入19.91亿元，而26H1确认14.22亿元。整体营收154.6亿元，YoY-1.9%；归母净利润44.7亿元，YoY+0.3%；扣非净利润37.3亿元，YoY-12.7%。Q2单季度营收73.2亿元，YoY-14.5%；归母净利润21.8亿元，YoY-15.3%；扣非后净利15.6亿元，YoY-35.4%。

核心业务表现

• 创新药增长强劲：创新药营收88.1亿元，YoY+16.4%，占比提升至63.2%。其中非肿瘤类创新药营收25.5亿元，YoY+74%；肿瘤类创新药营收62.7亿元，YoY+2.6%。
• 仿制药承压：仿制药销售收入51.4亿元，YoY-16.1%，受集采政策影响，公司主动收缩资源投入。
• 毛利率与费用：药品销售毛利率同比提升0.6个百分点至85.4%，主要因创新药占比提升；期间费用率同比增3.7个百分点，受收入结构变化及研发费用增长影响。

盈利预测与投资建议

• Q3预计将收到BMS6亿美元首付，显著增厚营收及净利。
• 预计2026-2028年净利润分别为104.2亿元、126.2亿元、152.2亿元，YoY+35.1%、+21.1%、+20.7%；EPS分别为1.57元、1.9元、2.3元。
• 当前H估值27X/22X/19X，合理。BD交易持续增厚净利，创新药收入占比提升，维持“买进”评级。

风险提示
新药研发进度及销售不及预期、授权兑现不及预期、汇兑损益风险。