非肿瘤创新药增长强劲

恒瑞医药(01276.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(元)60 非肿瘤创新药增长强劲 结论及建议： ➢公司业绩：公司26H1实现营收154.6亿元，YOY-1.9%，归母净利润44.7亿元，YOY+0.3%，扣非净利润37.3亿元，YOY-12.7%，公司业绩符合预期，非经常性损益主要是公允价值变动影响。其中Q2单季度实现营收73.2亿元，YOY-14.5%,录得归母净利润21.8亿元，YOY-15.3%,扣非后净利15.6亿元，YOY-35.4%。 ➢非肿瘤创新药增长强劲，仿制药承压：公司26H1营收小幅下降，主要是BD交易收入结算节奏影响，25H1共计入19.91亿元（MSD2亿美金及EDEAYABiosciences 7500万美元），而26H1则确认14.22亿元收入（GSK的11.76亿元及Braveheart Bio的里程碑款收入等）。本期产品销售实际实现收入139.5亿元，YOY+2%,其中创新药实现收入88.1亿元，YOY+16.4%,创新药的营收占比也提升至63.2%（2025年末为58.3%），创新药保持快速增长态势，随着医保纳入、适应症拓展及新品上市共同推动，创新药中的非肿瘤类创新药增长强劲，实现营收25.5亿，YOY+74%，肿瘤类创新药营收62.7亿元,YOY+2.6%,主要是监管趋严及老产品竞争加剧等因素影响。仿制药销售收入51.4亿元,YOY-16.1%,在国家集采政策下，公司也主动调整配置，收缩资源投入。 ➢药品销售毛利率同比提升：公司26H2综合毛利率为86.3%，同比下降0.3个百分点，主要及对外许可收入确认计入占比变化所致，而实际从药品销售毛利率来看26H2为85.4%，同比提升0.6个百分点，主要是创新药销售占比提升推动。公司期间费用率同比增3.7个百分点，也主要是收入结构变化影响，去年BD交易结算收入偏多，另外公司研发费用增长较多。 盈利预计及投资建议：公司26H1业绩受到BD交易结算节奏影响较大，Q3公司预计将可收到5月BMS达成协议确认的6亿美元首付，将会极大增厚公司营收及净利，此外，公司创新药整体保持快速增长，我们看好全年业绩的稳步增长。我们预计公司2026-2028年净利润104.2亿元、126.2亿元、152.2亿，YOY+35.1%、+21.1%、+20.7%,，EPS分别为1.57元、1.9元、2.3元，目前H估值分别为27X/22X/19X，估值合理，BD交易将继续增厚净利，创新药增长较快，收入占比不断提升，我们维持“买进”评级。 ➢风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险