国泰海通晨报：基础化工国产光刻胶有望规模化发展 高能环境利润高增

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【环保研究】高能环境：2026H1归母净利润同比增长103.37%，资源化板块量价齐升，海外项目推进加速。 3、【房地产研究】房地产：2026年8月18日，国务院公布《关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，自9月20日起施行。这是自1999年条例实施以来后的第三次系统性修订。 行业专题研究：基础化工《彩色光刻胶国产替代，高性能有机颜料前景广阔》2026-08-16 刘威(分析师)0755-82764281liuwei7@gtht.comS0880525040100周志鹏(分析师)021-38676666zhouzhipeng@gtht.comS0880523060004 投资建议：彩色光刻胶2024年国内厂商市占率约32%，尚存在较大的国产化市场空间。色浆是制作彩色光刻胶实现色彩显示的关键原料，颜料作为彩色光刻胶的关键功能性组分，国产替代前景良好，相关标的百合花、双乐股份、信凯科技、世名科技、杭华股份等。 TFT-LCD面板产能逐渐向中国大陆转移，光刻胶产业链配套需求快增。2023年中国LCD显示面板占全球产量的73%，根据头豹研究院预测，中国LCD面板产量将从2023年2.08亿平方米增长至2028年2.44亿平方米，年均复合增长率为3.2%。全球TFT-LCD光刻胶市场规模预计从2023年的97.14亿元增至2025年的101.75亿，2024年中国TFT-LCD用光刻胶市场规模63.49亿元，预计2025年中国TFT-LCD用光刻胶市场规模将增长至65.19亿元。2024年，在全球显示行业企稳向好的发展状况下，我国显示行业凭借庞大的TFT-LCD面板产能和不断提升的上游材料国产化供给能力，全年产值规模超过7400亿元，同比增速接近16%。 颜料作为彩色光刻胶的关键功能性组分，国产替代前景良好。彩色光刻胶(红/绿/蓝/黑)是LCD、AMOLED等高端显示面板不可或缺的核心材料，其关键原材料如色浆、树脂等基本依赖进口。面板制造商的生产线从采购符合彩色滤光片制造要求的光刻胶起步。光刻胶制造商的生产线始于采购符合要求的色浆，色浆制造商则采购符合色浆制造标准的三原色色素。色浆决定彩色光刻胶的颜色特性。色浆中大多数是溶剂，部分着色剂，以及很少量的分散剂，目前色浆的着色剂主要是颜料为主。 茂名清荷科技公司彩色光刻胶首批量产交付。根据茂名日报，2026年4月29日清荷科技光刻胶产品量产交付。清荷科技通过从上游原材料到光刻胶成品的全链条自主研发，成功打破技术垄断，实现多项自主知识产权的技术突破。 风险提示：产业化进程不及预期、行业竞争情况加剧、下游行业周期性波动的风险。 公司半年报点评：高能环境(603588)《资源化量价齐升，海外项目推进加速》2026-08-18 维持“增持”评级。我们维持公司2026-2028年预测归母净利润分别为16.82、19.07、21.56亿元，对应EPS1.10、1.25、1.42元，参考可比公司估值（表1），考虑公司危废资源化业务高增长，给予公司2026年20倍PE，维持目标价至22.00元，维持“增持”评级。 徐强(分析师)010-83939805xuqiang@gtht.com 业绩符合预期，资源化驱动利润高增。1）2026H1公司实现营收103.19亿元，同比增长54.02%；归母净利润10.22亿元，同比增长103.37%；扣非归母净利润9.71亿元，同比增长113.74%，业绩符合预期。2）2026Q2单季实现扣非归母净利润4.20亿元，同比增长67.26%、环比下降23.88%。2026H1综合毛利率20.81%，同比提升2.60个百分点；Q2综合毛利率17.57%，同比基本持平、环比下降6.70个百分点。3）2026H1经营活动现金流净额-6.07亿元，主要由于资源化板块经营规模增加，储备存货量较2025年末增加18.65亿元；公司同时拟每10股派发现金红利1.40元（含税）。 本次评级：增持目标价：22.00元 资源化重点项目产能释放与工艺优化继续验证核心增长逻辑。1）2026H1资源循环利用板块实现收入90.34亿元，同比增长73.58%，占公司收入的87.55%；板块毛利率18.30%，同比提升4.89个百分点，主要受益于产能释放、工艺优化带来的单位成本下降，以及金属价格上行。2）江西鑫科持续释放产能并拓宽有价金属回收品类；金昌高能已全面达产稳产，铂族金属分离提纯工艺继续优化，其中钌分离提纯取得降低综合生产成本的进展；靖远高能持续强化多金属协同回收，粗银产出规模同比显著增长。3）环保运营服务板块收入8.93亿元，同比下降1.17%，毛利率49.43%，同比下降0.28个百分点，整体保持稳定；环保工程服务板块收入3.92亿元，同比下降33.82%，毛利率13.46%，同比提升1.11个百分点。 现价：13.28元总市值：20229百万 海外环保项目取得实质性进展，矿业布局处前期培育阶段。1）目前公司与印尼本土企业组成的联合体已分别取得印尼西冷都市圈和棉兰都市圈项目有条件授标函。公司另取得越南广宁省统一公社固废项目，海外业务由资质准入向项目推进阶段迈进。2）矿业板块已对芭蕉湾、青山洞、母溪和大坪四座自有金矿开展地质勘查；公司计划2026年内完成全部矿区详查，并力争2027年启动探矿权转采矿权流程，海外与矿业有望延伸中长期成长空间。 风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 行业跟踪报告：房地产《优化多元购房工具，开启全周期住房保障》2026-08-19 投资建议：维持“增持”评级。我们认为此次《住房公积金管理条例》的修订，是基于中国房地产市场从“增量扩张”转向“存量做精”背景下进行，标志着公积金制度从“短期调控工具”向“支撑房地产发展新模式的基础性制度”的定位转型升级，同时锚定“住有宜居”的改革方向。我们认为本次修订将对下半年及“十五五”期间房地产市场产生多重积极影响。短期看，新政在不增加居民总体负债前提下，将公积金账户中近10万亿沉淀资金有效激活，有助于释放潜在购买力、降低消费门槛和稳定市场预期。中长期看，新政对存量房交易后的翻新、改造和物业服务等全方向给与支持。政策定位从“增量”向“存量”倾斜，同时顺应城市发展重心转向“城市更新”，住房发展步入全周期保障的行业趋势。此外，新政将超2亿灵活就业人员纳入体系，扩大制度的普惠性，也为公积金资金池注入长期稳定资金来源。 涂力磊(分析师)021-23185710tulilei@gtht.comS0880525040101谢皓宇(分析师)010-83939826xiehaoyu@gtht.comS0880518010002 曾佳敏(分析师)021-23185689zengjiamin@gtht.comS0880525040125 提取使用范围进一步拓宽，资金使用效率显著提升。本次修订在原有购房、还贷、大修等提取情形基础上，新增“装修自住住房”和“支付自住住房物业费”两项提取事由，并增设“国务院批准的其他住房消费情形”作为兜底条款，使提取情形增至9类。此外，住房公积金的存、贷利率由国务院决定，此前则是由人民银行提出，经征求国务院建设行政主管部门的意见后，报国务院批准。资金运营方面，住房公积金除购买国债外，还可投资政策性金融债，有助于提高资金保值增值能力。此外，公积金增值收益在提取风险准备金和管理费用后，可用于建设、筹集、运维公共租赁住房以及房屋全生命周期安全管理等住房领域公共支出，进一步拓展资金社会效益。 制度覆盖范围扩大至灵活就业人员，异地服务更加便捷。本次修订明确个体工商户、非全日制从业人员以及其他灵活就业人员，可以自愿缴存住房公积金，并按规定享有相应政策支持。此举打破此前主要覆盖固定用人关系单位职工的局限，将制度红利向新就业形态劳动者延伸。与此同时，为推动服务效能提升，修订要求加强数字化、智能化建设，实现住房公积金缴存记录等在全国范围内互信互认，并推进转移接续、异地贷款等业务的便捷办理，切实解决缴存人跨区域流动的后顾之忧。 信用约束机制强化，违法违规成本明显提高。本次修订将住房公积金领域的信用记录纳入全国信用信息共享平台，强化了部门间信息共享与联合惩戒。对以欺诈、伪造证明材料等手段违法提取住房公积金或骗取贷款的行为，设定了明确的法律责任。其中，违法提取的，3年内不得提取或申请贷款；违法获得贷款的，5年内不得提取或申请贷款。审批时限方面，提取审批压缩至3日内，贷款审批缩短至10日内，在提升效率的同时，通过信用惩戒措施确保制度运行安全有序。 风险提示。1）政策不及预期；2）行业下行风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业专题研究：基础化工《彩色光刻胶国产替代，高性能有机颜料前景广阔》2026-08-16..............................1公司半年报点评：高能环境(603588)《资源化量价齐升，海外项目推进加速》2026-08-18...............................1行业跟踪报告：房地产《优化多元购房工具，开启全周期住房保障》2026-08-19..............................................2 今日报告精粹...................................................................................................................................................5 行业专题研究：电商《聚焦核心用户活跃度，服务出海更顺利》2026-08-19......................................................5行业跟踪报告：房地产《优化多元购房工具，开启全周期住房保障》2026-08-19..............................................5海外报告：巨子生物(2367)《环比改善明显，看好医美及护肤新品发力》2026-08-19.......................................6公司半年报点评：舍得酒业(600702)《继续承压，待改善》2026-08-19...............................................................6海外报告：滴滴出行(DIDIY.OO)《国内单价提升，海外竞争改善》2026-08-19..................................................7金融工程周报：《商品指数与中证1000收涨，基于宏观因子的资产配置策略8月收益0.5%》2026-08-19.....8 行业专题研究：电商《聚焦核心用户活跃度，服务出海更顺利》2026-08-19 投资建议：用户总量承压，平台聚焦核心用户活跃度。海外7月北美需求走弱，欧盟政策压力增大。服务消费的海外市场拓展短期更顺利。推荐补贴收窄，竞争改善驱动业绩回暖确定性较强的美团，以及海外市场带来中期重定价空间的携程集团。 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003 用户增长承压，转向核心客户活跃度提升。①用户增长与活跃度：7月主流平台MAU增速普遍放缓，电商税收合规、新业务调整等多重因素叠加，拼多多增速放缓明显。但补贴退坡后核心用户活跃度未出现明显下滑，