AIDC重点布局，光伏电站加速出售

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备 2026年上半年实现归母净利润31.30亿元，同比+22%。2026H1实现营业收入380.64亿元，同比+28.46%；归母净利润31.30亿元，同比+22.23%；扣非归母净利润27.01亿元，同比+6.35%。经营活动现金流量净额131.82亿元，同比+84.66%。剔除所持中控技术股份公允价值变动影响后，归母净利润28.62亿元，同比+10.27%。综合毛利率23.52%，同比下降4.57pct；净利率10.70%，同比下降0.89pct，毛利率同比下降的原因主要系低毛利的电站工程承包业务占比提升带来结构性变化。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 证券分析师：李恒源证券分析师：袁阳021-608751740755-22940078lihengyuan@guosen.com.cnyuanyang2@guosen.com.cnS0980520080009S0980524030002 智慧电器稳中有进。智慧电器产业2026H1实现营业收入125.43亿元，同比增长3.62%。国内业务方面，公司紧抓新型电力系统及配电网升级机遇，集采规模连续7年保持领先，省网统招业务在冀北、江苏、蒙东等区域获单创新高；行业业务聚焦半导体、自动化设备、锂电池等新质生产力领域，与阿里云达成战略合作，与华为共研产品规模应用。海外业务方面，公司持续推进“全球区域本土化”战略，夯实欧洲区核心市场优势，进入北美数据中心等高成长潜力领域，西亚非、拉美持续培育新增量。 基础数据 投资评级优于大市(维持)收盘价23.89元总市值/流通市值51339/51339百万元52周最高价/最低价42.13/23.30元近3个月日均成交额604.57百万元 光伏电站加速资产出售。绿色能源业务方面，子公司正泰安能持续推进分布式光伏业务高质量发展，2026H1实现营业收入226.20亿元、净利润24.38亿元，成为公司利润的重要来源；新增装机容量超5GW，电站交易规模超6GW，期末持有电站装机容量约26GW。截至2026年6月30日，公司持有光伏电站装机容量29GW，其中户用光伏电站装机容量26GW；上半年光伏电站总发电量165亿千瓦时，实现电费收入47.92亿元。 投资收益贡献业绩。公司上半年出售中控技术（688777）股票，形成投资收益2.42亿元，持股比例由期初1.06%降至期末0.59%，中控技术剩余股份上涨还形成了约3.16亿元公允价值变动损益，公司披露其税后影响归母净利润约2.69亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《正泰电器（601877.SH）-优质资产助力业绩增长，公司渠道优势与规模优势双领先》——2025-09-09 风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；户用光伏、低压电器行业市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司作为国内低压电器龙头，将充分受益于全球AIDC供配电设备市场的高景气度和国产替代趋势。由于2026年国内集中式光伏电站消纳和盈利能力承压，以及上半年汇兑损益影响，我们小幅下调2026-2027年归母净利润预测至52.8/56.5亿元（原预测为55.1/59.4亿元），新增2028年预测70.1亿元，同比+17%/+7%/+24%。当前股价对应PE为10.7/10.0/8.1x，维持“优于大市”评级。 一、营收高增现金流大幅改善，Q2盈利环比提速 公司2026H1实现营业收入380.64亿元，同比增长28.46%，主要系光伏电站加快出售进度带动；归母净利润31.30亿元，同比增长22.23%；扣非归母净利润27.01亿元，同比增长6.35%。上半年公司所持中控技术（688777）股份公允价值变动对净利润影响为2.69亿元，剔除该因素后归母净利润28.62亿元，同比增长10.27%。综合毛利率23.52%，同比下降4.57pct，主要系低毛利率的光伏电站工程承包业务占比提升带来结构性变化；净利率10.70%，同比下降0.89pct。经营活动现金流量净额131.82亿元，同比大幅增长84.66%，经营质量显著改善。 单季度来看，2026Q2公司实现营业收入167.61亿元，同比增长11.2%；归母净利润18.63亿元（同比+33.30%、环比+47%）；扣非归母净利润14.91亿元。26Q2单季度毛利率27.13%，环比提升6.45pct。 截止上半年报告期末，公司总资产1581.24亿元，归属于上市公司股东的净资产460.08亿元，较上年末增长3.23%。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 二、智慧电器稳中有进 分板块看，智慧电器产业2026H1实现营业收入125.43亿元，同比增长3.62%。国内业务方面，公司紧抓新型电力系统及配电网升级机遇，集采规模连续7年保持领先，省网统招业务在冀北、江苏、蒙东等区域获单创新高；分销业务纵深推进高能级渠道生态建设，加快“泰商云”数字化平台应用；行业聚焦半导体、自动化设备、锂电池等新质生产力领域，与阿里云达成战略合作，与华为共研产品规模应用。海外业务方面，公司持续推进“全球区域本土化”战略，夯实欧洲区核心市场优势，进入北美数据中心等高成长潜力领域，亚太完善马来西亚、越南等重点市场分销网络，西亚非、拉美持续培育新增量。 三、光伏电站加速资产出售 绿色能源业务方面，子公司正泰安能持续推进分布式光伏业务高质量发展，2026H1实现营业收入226.20亿元、净利润24.38亿元，成为业绩增长主要驱动因素。子公司新增装机容量超5GW，电站交易规模超6GW，期末持有电站装机容量约26GW。截至2026年6月30日，公司持有光伏电站装机容量29GW，其中户用光伏电站装机容量26GW；上半年光伏电站总发电量165亿千瓦时，实现电费收入47.92亿元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 逆变器及储能业务方面，子公司正泰电源连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一、光伏逆变器市场占有率蝉联韩国市场第一；保加利亚87MW光伏电站项目正式投入商业运营，德国10.8MW/30MWh储能项目采用公司储能系统为既有光伏系统增配30MWh储能，日本多个储能项目相继并网投运。正泰新能源在全球累计光伏装机容量超过16GW，先后签约孟加拉国BIPV项目、土耳其光储一体化项目等 重大海外项目，风光储氢全产业链一体化解决方案持续落地。 分地区来看，2026H1境外收入47.49亿元，营收占比为12.62%。 分产品来看，终端电器收入41.93亿元（毛利率33.60%）、配电电器收入31.26亿元（毛利率31.13%）、逆变器及储能收入10.14亿元（毛利率36.56%）、电站运营收入52.61亿元（毛利率47.22%）、光伏电站工程承包收入179.11亿元（毛利率13%）。 行业层面，截至2026年6月底全国光伏发电装机容量达12.72亿千瓦，同比增长15.8%；“十五五”全国电网固定资产投资超5万亿元的规划推动新型电力系统加快建设，配电网智能化升级、工业节能降碳改造、智造装备与产业升级等核心市场空间广阔。公司依托电力全产业链布局优势，紧抓全球能源转型机遇，聚焦智慧电器与绿色能源两大核心业务，有望持续受益。 四、费用管控成效显著，投资收益贡献业绩 公司2026H1期间费用管控良好。销售费用11.94亿元（同比-2.93%）、管理费用11亿元（同比-11.63%）、研发费用6.2亿元（同比+0.30%）、财务费用13亿元（同比+53.72%，主要系汇率波动引起汇兑损益变化）。四项费用率分别为销售3.14%、管理2.90%、研发1.63%、财务3.41%，期间费用率合计11%，较上年同期的13.29%下降约2.22pct.。 上半年出售中控技术（688777）股票形成投资收益2.42亿元，持股比例由期初1.0583%降至期末0.59%;中控技术剩余股份上涨还形成约3.16亿元公允价值变动损益，公司披露其税后影响归母净利润约2.69亿元。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 五、研发创新持续引领 研发创新方面，公司聚焦智能电气、光伏系统集成、储能等关键技术持续加大投入。电能质量产品效率达98.5%，AI故障电弧识别准确率超过95%且抗误动率达100%；AC1500V开断技术提前储备高电压分断能力；新材料新工艺实现稀土焊接自主突破、复合场晶化降本超40%；18项产品通过省级鉴定，其中5项达国际领先水平、10项达国际先进水平。公司持续深化与西安交大、浙大及南方科技大学等校企合作，主导及参与国家、行业、团体标准制修订20项，研发体系与知识产权布局不断夯实。 投资建议 公司作为国内低压电器龙头，将充分受益于全球AIDC供配电设备市场的高景气度和国产替代趋势。由于2026年国内集中式光伏电站消纳和盈利能力承压，以及上半年汇兑损益影响，我们下调2026-2027年归母净利润预测至52.8/56.5亿元（原预测为55.1/59.4亿元），新增2028年盈利预测70.1亿元，同比+17%/+7%/+24%。当前股价对应PE为10.7/10.0/8.1x，维持“优于大市”评级。 风险提示 下游AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；户用光伏、低压电器行业市场竞争加剧。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者