化工双碳，路径渐明

2026年08月19日基础化工 证券研究报告 化工双碳，路径渐明 投资评级领先大市-A维持评级 引言 2026年7月，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，明确碳双控顶层统筹方案，重点围绕五大方向作出系统部署。作为化工未来周期的核心主线，碳双控政策在化工行业将通过哪些路径落地，又将催生怎样产业影响？我们将在下文予以探讨。 首选股票目标价（元）评级 今年政策有脉络！行业地方双向协同 《“十五五”碳达峰行动方案》确定了“到2030年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%”的减排目标。围绕碳达峰、碳中和战略目标，相关政策在行业、地方双向协同的管控框架下推进落地。在行业维度，石化化工有望于2027年纳入全国碳市场，但产业本身复杂度较高，监管落地面临挑战。截至2025年，碳排放权交易市场已覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，化工未来执行情况或可借鉴，但石化化工产业自身的复杂性带来现实执行难题：四大行业以单一核心产品为主，配额分配逻辑简洁清晰，全国统一单位产品碳排放基准值（如硅酸盐水泥熟料固定基准0.535tCO₂/t）；而石化化工同一种产品多条工艺路线碳强度区别显著（如PVC电石法7.83tCO₂/吨、乙烯法2.20tCO₂/吨），若实行统一产品基准，高碳工艺将出现大额配额缺口，低碳工艺产生大量配额盈余；若分工艺设置多套基准，规则繁琐、监管落地难度高。我们认为，煤化工、氯碱、炼油等单位产品碳排放较高/核算口径相对统一的细分领域，基准值制定与管控节奏值得重点跟踪。在地方层面，各地加速构建精细管控体系，“刚性考核+市场定价”双轮驱动，执行属地化或催生行业内成本分化。化工行业作为高碳工业的核心板块，将同时承受地方考核的行政压力与市场化碳市场手段下的经济压力；同时，各省受产业结构影响，政策推进节奏、管控侧重点分化显著，同一化工产品在不同省份面临的约束强度或将截然不同，尤其对于煤化工、磷肥等强资源属性赛道，区位条件成为关键变量，政策约束在带来压力的同时，也驱动行业格局重塑。我们认为，政策压力较大的煤化工和北方高碳省份存量产能或将率先承压，而低碳原料路线、高附加值产品、绿电配套完善的大企业和中西部窗口期企业将获得相对优势。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 成本支撑+检修预期，关注牛磺酸涨价弹性2026-08-19莱茵河枯水冲击欧盟 化 工业，关注聚醚、维生素涨价弹性2026-08-16莱茵河极端枯水冲击欧盟化工业，重视维生素潜在涨价弹性2026-08-14染料为旺季提价充分铺垫，磷化铟高度短缺战略价值跃升2026-08-09民爆行业“十五五”规划发布，关注集中化与智能化两大方向2026-08-07 增量维度：制度约束性的产能天花板！ 化工行业的核心矛盾在于产能的顺周期扩张惯性，一旦盈利修复企业便集中扩产，产能集中释放后再度压制利润，行业持续陷入内卷漩涡。我们认为，在新政策下化工行业产能增量扩张难度将显著加大：一是源头准入严格，新政策下，所有新建、改建、扩建的“两高”(高耗能、高排放)项目须实行“等量或减量置换”,即新增产能须通过淘汰 其他落后产能来换取碳排放空间；二是过程考核严格，依据《碳达峰碳中和综合评价考核办法》5项控制指标任一未完成或9项支撑指标中三项及以上未完成，考核即为“不合格”，而评价考核结果将作为省（自治区、直辖市）党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考，在此背景下，地方政府对可能影响碳排放总量的新建“两高”项目态度将趋于审慎。供给端管控持续收紧，化工行业估值逻辑迎来重构。供给增量受限叠加需求回暖，供需格局有望长期维持紧平衡，行业竞争逐步从份额内卷转向盈利中枢共同抬升。叠加双碳政策持续落地，碳核算、绿色能源配套等要求抬升企业经营成本，中小落后产能加速出清，而率先完成资产布局、拥有一体化产业链优势的龙头企业，有望受益于供给收缩红利，优质存量资产价值凸显，迎来价值重估机遇。 从增量维度上，建议关注：炼化/石化龙头中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣等；煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、中泰化学等；综合性化工/精细化工巨头万华化学、金发科技、卫星化学、龙佰集团、合盛硅业等。 存量维度：长期成本曲线可能会重塑？ 据人民日报2025年11月文章,按照政策目标，到2027年全国碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，石化、化工行业扩围前期准备工作已启动。伴随国内碳市场交易机制持续健全、配额拍卖制度逐步落地实施，国内碳价中枢上行，企业碳排放水平的差异将进一步拉大行业内成本分化：①高碳排放行业成本抬升：氮肥、煤化工、纯碱、氯碱、无机盐、磷化工等碳敏感赛道长期边际成本被制度性抬升，中小企业低碳改造、配额采购压力显著增加，缺乏竞争力的中小产能将不断出清，行业格局持续优化，具备规模化优势的头部企业有望受益。②低碳工艺红利持续凸显：以2026年7月全国碳市场CEA协议成交均价89.95元/吨测算，不同生产工艺之间碳成本差距最高可达600元/吨，推动行业长期成本曲线重构，具备低碳/低能耗路线、回收循环、拥有自备清洁能源/原料优势的企业有望获得相对优势：①煤制烯烃vs裂解路线（轻烃裂解环保低碳，催化裂化较煤制丙烯碳排放低7.00tCO₂/t、碳成本低超600元/吨；乙烷裂解较煤制乙烯碳排放低6.17tCO₂/t、碳成本低超500元/吨）；②PVC乙烯法vs电 石 法（ 乙 烯 法 环 境 友 好 ， 乙 烯 法 较 电 石 法 碳 排 放 低5.63tCO₂/t、碳成本低超500元/吨）；③PC非光气法vs光气法（非光气法低碳合规，非光气法较光气法碳排放低5.06tCO₂/t、碳成本低455元/吨）；④涤纶原生法vs再生法（以物理法生产的再生涤纶的碳足迹仅为原生涤纶的20%-30%，涤纶长丝/短纤的两类工艺成本差距分别达466、324元/吨）；⑤纯碱天然碱法vs氨碱法（天然碱法碳排放更低，碳成本差额84元/吨，相较氨碱法工艺利润优势持续拉大）。 从存量维度上，建议关注：高排放赛道/具备低碳工艺优势标的卫星化学（气头化工龙头）、博源化工（天然碱法纯碱）、东华能源（丙 烷脱氢）、嘉化能源（乙烯法PVC）、金能科技（丙烷脱氢）、优彩资源（再生法涤纶短纤）、云天化（气头尿素、合成氨）、泸天化（气头尿素、合成氨）、四川美丰（气头尿素、合成氨）、氯碱化工（乙烯法PVC）、中泰化学（氯碱龙头）、新疆天业（氯碱龙头）、中盐化工（天然碱法纯碱）等。 风险提示：双碳及行业规范政策落地不及预期风险、环保与安全生产监管趋严风险、低碳技术落地不及预期风险、海外碳边境机制（CBAM）带来出口竞争风险、下游需求改善不及预期风险、化工企业不可抗力风险等。 内容目录 1.政策演进：“十五五”行动方案落地，双碳管控迎来崭新篇章.......................61.1.顶层设计：从“控能耗”到“控排放”，开启低碳转型新阶段....................61.2.行业维度：四大行业配额已立规，化工对标或参照落地.....................91.3.地方层面：逐级分解碳达峰任务，压实所属地减排责任....................121.4.碳市场：市场化手段联动行政，低碳约束强化促出清......................162.增量维度：供给侧制度性严格约束，化工行业扩产难度加大......................192.1.化工产能扩张难度加大，源头准入过程考核趋严..........................192.2.政策性天花板约束增量，产能领先企业迎来重估..........................203.存量维度：碳价中枢有望持续抬升，碳排分化重塑成本曲线......................213.1.高碳排赛道成本抬升，行业供给侧加速优化..............................213.2.碳排放纳入工艺成本，行业内成本曲线重塑..............................234.投资建议..................................................................244.1.双碳标的行情复盘....................................................244.2.风险提示............................................................25 图表目录 图1.《“十五五”碳达峰行动方案》核心内容与对化工行业影响.......................6图2.碳双控政策稳步推进，碳市场行业覆盖持续扩容..............................7图3. 2021年以来，国家政策文件不断推动能耗双控与碳排放双控衔接并向其转变......7图4.焦炭供给2015-2021年阶段性放缓，后再度回升..............................8图5.焦炭-焦精煤价差2022年后收窄转负........................................8图6.电石产能2015-2020年维稳，后与开工率同时大涨............................8图7.电石-兰炭价差2022年后随供给增加走弱....................................8图8.石化、化工为第三批计划纳入全国碳市场的行业.............................10图9.《煤炭工业发展“十五五”规划》已发布，针对煤炭行业提出转型升级要求........12图10.碳排放“双控”技术路线图.................................................13图11.碳配额实施免费与有偿相结合的分配方式..................................17图12.控排企业可通过碳交易市场买卖配额......................................17图13.我国当前碳价以挂牌交易市场为主决定....................................18图14.瑞士、美国开启竞拍后碳价中枢显著抬升..................................18图15. CCER价格和碳配额价格倒挂于7月起反转..................................18图16. CCER市场成交量逐步提升................................................18图17.一种基于碳双控体系的电碳市场交易与监管体系构想........................19图18.基础化工及石油石化板块固定资产规模领先、产能扩张逐步落地的前三十家企业21图19.我国化石能源碳排放占比中煤炭长期保持首位..............................22图20.基础化工与石油石化行业温室气体排放强度排序............................22图21.双碳标的组合等权平均股价复盘...........................错误!未定义书签。 表1：碳双控各维度措施.......................................................9表2：回顾已覆盖四大行业的配额发放逻辑......................................10表3：重点行业中石化、化工的