1分26秒初剪：VONB基本符合预期；OPAT小幅提前，无额外2分26秒回购

AIA Group Ltd. (1299 HK)中金公司国际 | 全球市场 | 股票研究 | 公司快照 1分26秒初剪：VONB基本符合预期；OPAT小幅提前，无额外2分26秒回购 爱安保险公司发布2026年中期业绩报告，集团VONB业务收入同比增长10%（CER）/13%（AER），达到32.12亿美元，相当于2026年第二季度同比增长7%（CER）（对比2026年第一季度：+13%）。集团VONB业务实际印刷额为32.65亿美元（低于我们的预估32.65亿美元）和彭博共识32.54亿美元（低于我们的预估），分别低2%（CER）/1%（AER）。集团OPAT同比增长11%（CER）/15%（AER），达到41.63亿美元，高于我们的预估40.57亿美元和彭博共识39.35亿美元，分别高3%（CER）/6%（AER）。OPAT/每股同比增长13%（CER）/18%（AER），达到0.40美元，略高于我们的预估0.39美元，并超过管理层对2023-2026年预期年复合增长率9%-11%的指引。基本自由盈余产生（UFSG）/净自由盈余同比增长8%（CER）/10%（CER），达到39亿美元/28亿美元，或每股同比增长10%（CER）/12%（CER），推动股东回报率（TSR）达到210%，较上一财年下降11个百分点。中期每股派息同比增长10%，达到0.54港元，正如我们所预期，由于保险公司基于年度净自由盈余结果审查其资本管理政策，因此未宣布2026年下半年额外的回购预算。我们维持未来12个月的总股东回报率（TSR）预估在约4.0%（3.1%股息 + 0.9%回购）。维持“买入”评级，目标价不变，仍为112港元。 亚洲保险 (852) 3900 0805nikama@cmbi.com.hk马尼克娅 审计师：普华永道 相关报道： 第二季度VONB表现平稳，OPAT按计划进行；第三季度AIA香港/中国的高基数效应将在2026年8月13日显现。 关键要点： 2.亚洲保险 - 离岸保险税出售可能过度，2026年8月7日 1）香港VONB同比增长10%（CER），达11.7亿美元，低于预期12.1亿美元（增长14%），其中国内/中产客户VONB增长23%，而大众客户VONB基本稳定，基数较高。VONB利润率72%，同比增长6.2个百分点，反映了对优质产品的聚焦。 3.17亿美元回购为利好消息；目标价上调至港币11元，日期：2026年3月23日 4.1H25回顾：对华增长战略持乐观态度，VONB展现弹性上涨趋势，日期：2025年8月22日 五、 decent VONB 增长出现在中国大陆以外的市场；回购将比预期更快完成，2025年5月2日 6.新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6%,Mar 18, 2025 7.VONB增长稳健，新增回购16亿美元，意味着总市净率回报率6%，日期：2025年3月18日 8.2024年展望：OPAT重拾增长轨迹；VNB表现稳健，尽管下半年增速放缓，日期：2025年2月24日 • 每股OPAT增长超越9%-11%的复合年增长率目标。2026年上半年，每股OPAT同比增长13%（CER）/18%（AER），达到每股4.0美元，主要受以下因素驱动：1）强劲的新业务价值（CSM）释放达33.9亿美元（同比增长8%，CER）；2）积极的经营差异为正（同比增长18%，CER）；3）净投资收益改善（同比增长6%，CER）。2026年上半年，合同服务利润（CSM）环比增长4%，达到678亿美元（CMBI预估：691亿美元），得益于新业务贡献（增长11%）和现有业务预期回报。经营利润率为15.2%，同比增长0.1个百分点；经营净资产收益率（ROE）达到创纪录的17.5%，同比增长2个百分点，主要得益于强劲的OPAT表现。 EV同比增5%，主要得益于VONB增和投收益正向。2026年上半年，集团EV同比增长5%，达到806亿美元，主要受以下因素驱动：1）受稳固VONB和正向运营变动影响，EV经营利润同比增长13%，达到66亿美元；2）投资收益变动10亿美元（对比2025年上半年：亏损14亿美元）。在股东资本回报364.9亿美元之前，集团EV同比增长8%，且2026年上半年运营RoEV达到创纪录的18%，同比增长2.2个百分点。 2026年8月20日 • 完成36亿美元股息派发；下半年无额外回购。2026年第一季度，每股派息额同比增长10%至0.54港元，派息总额达19.06亿美元。包括已完成的17亿美元回购，友邦已向股东派发36.49亿美元。集团未宣布2026年下半年的额外回购计划，符合我们的预期，我们认为这可能已反映在股价中，因为友邦的资本管理政策基于其年度净FSG（综合及一般行政费用）审查。 分析师简报会议要点： 保险公司将于8月20日（星期四）上午9:00至11:00（香港时间）举行1H26分析师简报电话会议，通过以下网络直播进行注册：https://aiagroup.zoom.us/webinar/register/WN_O_fowib2T-iBO6U0Zxq2vA#/registration 主要的市关注点可能集中在： 1) AIA香港2026年上半年的VONB按国内/MCV细分市场的分解情况；2) 香港MCV细分市场跨境新业务销售展望； 聚焦图表 彭博社，中金公司（CMBIGM）估算 彭博社，中金公司（CMBIGM）估算 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点准确地反映了他/她对相 关证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，既非该分析师本人亦非其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）与本报告中该分析师所表达的特定观点有任何关联。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或交易过本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个工作日内将交易或交易本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳中银国际全球市场有限公司行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM的客户提供信息之用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性和正确性，但不作任何保证。CMBIGM按“现状”基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 中金公司（CMBIGM）可能持有头寸、做市或作为主交易商，或代表自身和/或代表其客户不时地参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定中金公司与本报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中金公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且中金公司对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经中金公司事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件接收方在英国本报告仅供以下人员查阅：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)符合该令第49(2)( a)至(d)条(以下简称“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业 监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》（经修订）第15a-6条。本报告不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律要求，对该等人报告内容的法律责任承担责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。