亚洲集装箱运输股追赶：马士基业绩支持需求韧性及结构性运力约束

亚洲集装箱航运 集装箱航运的新常态受到干扰 全球 ◆ 亚太航运股正在追赶，马士基的业绩支持了需求韧性及结构性产能限制 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedparashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717帕拉什·贾因*全球交通运输与物流研究负责人 ◆ 第三季度需求看起来稳固；尽管存在前倾风险，贸易逆差和库存补货可能支撑利率。 Deepak Maurya*, CFAdeepakmaurya@hsbc.com.hk+852 2822 4292分析师，亚洲交通香港上海銀行有限公司 ◆ 提高CSH/OOIL 2026-27e的利润和目标价；看涨市场一致预期；买入CSH-H/A、Evergreen；持有OOIL Bruce Chu*, CFA分析师，亚洲交通 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedbruce.y.h.chu@hsbc.com.hk+852 2996 6621 我们将于8月24日下午5点（香港时间）邀请前S&P Global《商業周刊》编辑彼得·蒂尔什韦尔（Peter Tirschwell）讨论集装箱航运前景。请回复确认。 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedcathy.m.y.huang@hsbc.com.hk+852 2996 4506黄凯蒂*, CFA合伙人，亚洲交通 亚洲上市集装箱航运股在马士基最新业绩报告强化了短期需求更具建设性的叙事后正在逐步追赶，同时该报告也指出，中期的结构性能力限制是由港口和内陆瓶颈驱动，而非仅限于船舶可用性。这种组合促使投资者重新审视2026-27年的盈利预期，认为有效运力可能仍比头寸船队增长所暗示的要紧张，并剔除一些对行业估值造成压力的悲观过剩供给假设。 李凯文* 助理 广州 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 短期内需求保持强劲，直至2026年第三季度，这得益于亚洲出口依然强劲和旺季支撑。马士基和赫伯罗特均表示第三季度运量强劲，2季度的运价上涨将更加明显。美国库存健康表明存在补货空间，尽管部分库存可能反映了早期的过度储备，这可能逐渐消退。从结构上看，贸易逆差是一个助推因素：马士基注意到去程增长快于回程，这导致了更多空船调运和波动性增加。 拥堵正日益成为制约发展的关键瓶颈，在多年投资不足后，瓶颈已从船舶转向港口及陆侧基础设施。马士基指出，欧洲、拉丁美洲部分地区和非洲均存在拥堵问题，包括上海多日排队现象，并认为这些摩擦导致运价事件频发。中断进一步加剧了这一问题，其中中东航线调整、天气、内陆限制以及更高的停泊时间，即便名义船队运力持续增长，也都在削减有效运力。 2Q/1H26业绩预告：对于CSH（结果公布日期为8月28日），我们预计2026年第一季度实现144亿元人民币的净利润，EBIT利润率为14.5%，这意味着2026年第二季度预计实现90亿元人民币的净利润，EBIT利润率为16.7%。对于OOIL（结果公布日期为8月27日），我们预计2026年上半年实现7.22亿美元净利润，EBIT利润率为12.0%，这意味着2026年下半年预计实现11亿美元净利润（EBIT利润率为17.6%）。 提升 CSH 和 OOIL 的 2026-27e 利润预期：我们预计第三季度盈利势头将增强，并认为市场预期仍有进一步上行的空间。我们对 CSH-H 和 OOIL 均应用 1.0 倍市净率目标估值至 2026-27e 的每股净资产预期，重申对 CSH-H/A 的买入评级（目标价从 HKD17.20/RMB18.50 上调至 HKD20.30/RMB20.60），因其仍低于历史平均水平，存在潜在追赶机会，随后是 EVG（买入，目标价 TWD270）。我们对 OOIL 持持有评级（目标价从 HKD130上调至 HKD184），因其估值合理、流动性改善及吨位税优势。在过去一个月中，CSH 和OOIL 股价上涨了 10%（HSI 上涨 4%），落后于同业（上涨 17-27%）。 汇丰未来展望调查 人工智能巨头交易及其他 点击查看 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，并须阅读免 责声明，该声明是报告的一部分。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 马士基发布业绩后的积极行业展望，推动了行业范围内的整体反弹。 该行业受需求和中断推动，盈利前景改善，已重新评级。 ● 股票海事 2026年8月18日 同侪运营指标对比 不断恶化的贸易不平衡导致空集装箱的重新定位增加，占用了航运、设备和港口能力。 中远海运：2026年首季展望 我们预测 CSH 2026 年上半年的运量将增长 5%，但主要会被同比平均运费下降（部分由于人民币升值）和运营成本上升（主要是燃油成本）所抵消；因此，我们预计 2026 年上半年 EBIT 利润率将下降 1.9 个百分点至 14.5%。我们预计 2026 年上半年净利润为 144 亿元人民币，这意味着 2026 年第二季度净利润为 90 亿元人民币。 我们预计盈利将因销量增长和运费势头而增强，推动2026年下半年净利润预估达到195亿元人民币。 中远海运：盈利预测调整 我们将运费假设上调，以反映好于预期的市场前景，但这部分被更高的燃料成本所抵消。因此，鉴于好于预期的供需动态、持续的供应链中断以及持续的港口拥堵（这些因素往往会推高运费），我们将2026年的净利润预测上调62%，将2027-2028年的净利润预测上调34-42%。 汇丰银行估计值与市场共识 我们2026-27年的净利润预测较彭博共识高5-30%，但由于我们对运费的预期更为保守，2028年的预测值则低13%。 估值与风险 我们使用2026年目标市盈率倍数为1.00倍（此前为0.93倍），该倍数较历史平均值1.15倍（此前较历史平均值低0.50个标准差）低0.33个标准差。较高的倍数反映了在需求弹性及持续供应链中断的支撑下，近期盈利动能的增强。我们基于汇丰银行外汇团队最新的2026年末人民币港元预测，假设汇率为1.17（未变）。我们将2026年的股息加回，因为这些股息已从2026年账面价值中扣除但尚未支付。我们得出H股目标价为港元20.30（此前为港元17.20）。我们的目标价隐含约23%的升幅，因此我们维持对该公司股票的买入评级，理由在于其需求弹性及持续的供应链中断。 重申：买入并增持H股，目标价调高至港币20.30元（原为港币17.20元）。 为得出我们的A股目标价，我们将H股目标市净率（PB）乘以年初至今平均A-H溢价20%，得出目标PB为1.20倍（此前为1.11倍），由此得出A股目标价为20.60元人民币（18.50元人民币）。我们的A股目标价意味着有29%的上涨空间，因此我们维持买入评级，理由如上所述。 重申买入并增持A股，目标价20.60元人民币（较18.50港元）。 A股和H股的下行风险：欧洲和中东的干扰和拥堵缓解；能源价格上涨导致下游需求疲软的贸易衰退；2026-27e年需求快于预期以及运费正常化；班轮公司竞相扩大运力并展开价格竞争导致失去运力纪律；以及拆船量低于预期。 来源：彭博。数据日期为2026年8月17日。 OOIL：1H26 预览 我们预测2026年上半年EBIT为6.13亿美元，这意味着12.0%的利润率，较2025年下半年上升4个百分点。这主要得益于平均运费上涨3%以及运量增长5%。对于2026年下半年预期值，我们预计盈利动能将加速，得益于近期的运费反弹，预计EBIT将达到10亿美元，利润率为17.6%。 OOIL：盈利预测修正 我们基于优于预期的运费趋势和更高的量增长，将OOIL的2026年预期经常性利润上调了75%。我们将2026年预期EBIT利润率预测上调至15.0%（从8.6%），预计在2027-28年预期需求供给缓和时将进一步正常化，但仍将保持盈利。 汇丰银行估计值与市场共识 我們對2026e年的EBIT預測高於彭博綜合預測53%，我們認為綜合預測未能反映近期的集装箱運費趨勢和供需動態。我們對2027年EBIT的預測也高於綜合預測9%，因為我們看到供應鏈中斷的溢出效應可能影響到2027年上半年，從而抵銷部分船舶供過於求的風險。我們對2028年EBIT的預測與綜合預測相當。 估值与风险 我们采用1.0x的目标市净率，自2011年中以来高于平均水平0.9个标准差（自2011年中以来从0.7x），将其应用于2026-27e平均每股净资产22.20美元（自2026e平均每股净资产21.03美元），并加上2026年应付股息（尚未支付）。较高的市净率反映了OOIL相对于过去周期的流动性改善和运量税收优势。我们得出更高的目标价为184.0港元（自130.0港元），这意味着有16%的上涨空间。我们维持对OOIL的持有评级，基于其合理的估值以及由需求韧性及供应链中断延长所驱动的盈利可见度提升。 保持并调高TP至港币184.0（从港币130.0） 上行风险：2026年集装箱需求可能因潜在的前置效应而强于预期；船舶运力管控可能比预期更有效；新集装箱船交付速度可能慢于预期；拆船量可能高于预期；红海地区中断时间可能延长；以及OOIL的股息支付可能高于预期（我们预测2026年为50%）。 下行风险：2026年集装箱需求低于预期（受通胀加剧驱动）；产能纪律执行效果低于预期；新集装箱船交付速度高于预期；拆船量低于预期；红海地区中断时间短于预期；以及OOIL派息低于预期（我们预测2026年为50%）。 估值与风险 财务与估值：中远海运控股 财务与估值：中远海运控股A 汇丰银行注明：价格以2026年8月17日收盘价为准 财务与估值：东方海外国际 汇丰银行注明：价格以2026年8月17日收盘价为准 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司估值的拆分估值分析覆盖分析师的分析师，保证其对所涉证券或发行人的意见、其在被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的任何观点），准确反映了其个人观点，并保证其薪酬的任何部分均未直接或间接与其在本次研究报告中包含的具体建议或观点相关：Parash Jain、Deepak Maurya、CFA、Bruce Chu、CFA和Cathy Huang、CFA 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考量因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启