双巨头结盟，共同开拓3D感测蓝海

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 科技资讯业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 146.0 港元 现价： 123.5 港元 预期升幅： 18.2% ＃mark etData＃ 市场数据 日期 2017-11-7 收盘价（港元） 123.50 总股本（百万股） 1,097 总市值（百万港元） 135,480 净资产（百万元） 4,913 总资产（百万元） 11,637 每股净资产（元） 4.46 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《9月 出 货 数 据 点 评 》-2017.10.11 《深度报告：布局最全面的手机光学龙头，引领行业升级节奏》-2017.09.13 《跟踪报告：产品结构持续高端化 ， 毛 利 率 显 著 提 升 》-2017.08.17 ＃emailAuthor＃ 海外科技制造 分析师：龙雷 longlei@xy zq.com.cn SFC：BHZ167 SAC：S0190516020003 ＃dy Stockcode＃ 2382 .HK ＃dy Comp any＃ 舜宇光学科技 港股通（沪、深） ＃title＃ 双巨头结盟，共同开拓3D感测蓝海 ＃createTime1＃ 2017年11月08日 主要财务指标（货币：人民币） ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 14,612 22,708 33,653 45,132 同比增长 36.6% 55.4% 48.2% 34.1% 归母净利润(百万元) 1,271 2,633 4,241 5,951 同比增长 66.8% 107.2% 61.1% 40.3% 毛利率 18.3% 21.0% 21.4% 22.0% 净利润率 8.7% 11.6% 12.6% 13.2% 净资产收益率 26.0% 39.1% 44.7% 44.6% 基本每股收益(元) 1.16 2.40 3.87 5.42 每股经营现金流(元) 1.46 1.92 3.01 4.65 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  奥地利公司艾迈斯（AMS）11月7日公告：公司与舜宇光学科技（2382.HK）子公司舜宇光电订立合作协议，双方将共同开发面向中国和全球智能手机及车用OEM厂商的3D感测解决方案，并共同开拓这一市场。  上下游双龙头合作，强强联手开拓3D感测新蓝海。艾迈斯是全球最先进的模拟传感器厂商之一，在3D感测上游关键部件领域拥有最全面的布局，舜宇光电则是全球智能手机摄像模组龙头，双方强强联手组成完整的3D感测产业链。我们认为双方的合作将加速3D感测解决方案的商业化进程，尤其是对于中国安卓手机阵营而言，意义十分重大。  舜宇3D感测技术及市场双双领先，将成为最大受益者。舜宇光电早已提前布局3D感测模组。公司曾为Project Tango原型机和联想Phab2 Pro供应全套3D感测组件，并进行相关算法开发，技术实力十分强大。同时公司也是中国主要安卓手机品牌重要的摄像模组供应商，拥有非常好的客户基础。中国品牌安卓手机3D感测市场需求将从2018年开启，能够提供全套先进解决方案的舜宇光学科技将会是最大的受益者。  安卓手机3D感测积极追赶，手机光学版块迎来新增长点。 iPhone X发布后，Face ID成为用户体验和评价最为积极的新功能，无疑将加速安卓手机阵营的跟进速度。3D感测将成为未来数年智能手机光学领域增长最快、附加价值最高的细分领域，将成为整个手机光学版块继双摄之后又一新的增长驱动力。  盈利预测与投资建议：我们暂维持此前盈利预测不变，2017-2019EPS分别为2.40/3.87/5.42元，对应当前股价PE分别为45.0/27.9/19.9倍。目标价146.0港元，相比现价123.5港元有18.2%的升幅，维持“增持”评级。  风险提示：双摄模组市场低价竞争，3D感测商业化进展不达预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文  奥地利公司艾迈斯（AMS）11月7日公告：公司与舜宇光学科技（2382.HK）子公司舜宇光电订立合作协议，双方将共同开发面向中国和全球智能手机及车用OEM厂商的3D感测解决方案，并共同开拓这一市场。  上下游双龙头合作，强强联手开拓3D感测新蓝海。艾迈斯是全球最先进的模拟传感器厂商之一，在3D感测上游关键部件领域拥有最全面的布局，舜宇光电则是全球智能手机摄像模组龙头，双方强强联手组成完整的3D感测产业链，将加速推动3D感测解决方案在安卓平台的普及。艾迈斯于去年和今年先后收购了晶圆级镜头（WLO）供应商Heptagon及垂直腔面发射激光器（VCS EL）供应商Princeton Optronics的100%股权，从而实现了在3D感测上游关键组件领域的布局。艾迈斯分别有51%的收入来自消费电子和通讯行业， 58%的收入来自亚太地区（2016年财报），中国的智能手机市场已成为公司最重要的收入来源。舜宇光学科技则以其技术优势，在中国安卓手机光学供应链的中高领域占有绝对优势地位。我们认为双方的合作将加速3D感测解决方案的商业化进程，尤其是对于中国安卓手机阵营而言，意义十分重大。  舜宇3D感测技术及市场双双领先，将成为最大受益者。舜宇光电作为业内技术实力最强的摄像头模组供应商，不仅在高端双摄模组上居于行业领先地位，更是早已提前布局3D感测模组。在2014年谷歌推出Project Tango时，舜宇便参与了第一代原型机项目，为其供应3D感测组件；联想于2016年推出的全球首款商业化AR手机Phab2 Pro，亦是由舜宇提供全套3D感测组件解决方案。舜宇光电还曾深入研究3D感测上游的算法设计方案，并在高通尚未推出相应的解决方案时便自主进行了ISP的开发，具备相当强大的技术实力。同时舜宇也是中国主要安卓手机品牌重要的摄像模组供应商，拥有非常好的客户基础。中国品牌安卓手机3D感测市场需求将从2018年开启，能够提供全套先进解决方案的舜宇光学科技将会是最大的受益者。  安卓手机3D感测积极追赶，手机光学版块迎来新增长点。 iPhone X发布后，Face ID成为用户体验和评价最积极的新功能，无疑将加速安卓手机阵营的跟进速度。3D感测上游设备主要供应商ASMPT（522.HK）也已表示客户需求旺盛，2018年将有望看到第一部搭载3D感测功能的安卓手机。目前iPhone X上的3D感测仅用于面部解锁，属于较为初级的应用，未来后置3D感测模组所能实现的AR功能等更加值得期待，将进一步扩大其市场规模。3D感测将成为未来数年智能手机光学领域增长最快、附加价值最高的细分领域，将成为整个手机光学版块继双摄之后又一新的增长驱动力。  盈利预测与投资建议： 3D感测应用市场的开启将为舜宇光学科技打开更为深远的中长期增长空间，公司也将成为这一应用最大的受益者。我们预计3D感测应用对2017年业绩贡献不明显，2018年及2019年仍需根据市场推广和 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 客户订单情况再做判断。我们暂维持此前盈利预测不变，2017-2019EPS分别为2.40/3.87/5.42元，对应当前股价PE分别为45.0/27.9/19.9倍。目标价146.0港元，相比现价123.5港元有18.2%的升幅，维持“增持”评级。  风险提示：双摄模组市场低价竞争，3D感测商业化进展不达预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资 产负债表 单位:百万元 利 润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 9,318 11,015 15,620 21,541 营业收入 14,612 22,708 33,653 45,132 货币资金 2,654 2,521 2,773 3,938 营业成本 -11,932 -17,941 -26,434 -35,193 应收账款 3,716 5,677 8,750 12,186 毛利 2,680 4,767 7,218 9,939 存货 2,828 2,691 3,965 5,279 销售费用 -154 -227 -320 -406 其他 120 126 132 139 研发支出 -694 -1,076 -1,507 -2,110 非流动资产 2,319 3,974 5,118 6,152 管理费用 -331 -414 -497 -571 固定资产 1,794 3,000 4,107 5,101 营业利润 1,501 3,049 4,895 6,851 无形资产 0 414 414 414 财务费用 -16 -36 -41 -41 预付租金 164 180 198 218 税前利润 1,446 3,013 4,854 6,811 长期股权投资 100 105 110 116 所得税 -175 -377 -607 -851 可供出售投资 62 65 69 72 净利润 1,272 2,637 4,248 5,959 其他 199 209 219 230 少数股东损益 1 4 6 9 资产总计 11,637 14,989 20,738 27,693 归属母公司净利润 1,271 2,633 4,241 5,951 流动负债 6,658 8,161 11,143 14,218 EPS (元) 1.16 2.40 3.87 5.42 短期借款 904 1,512 1,691 1,690 应付账款 5,573 6,459 9,252 12,318 主要财务比率 其他 181 191 200 210 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债 65 68 72 75 成长性 长期借款 0 0 0 0 营业收入增长率 36.6% 55.4% 48.2% 34.1% 其他 65 68 72 75 营业利润增长率 65.0% 103.2% 60.5% 40.0% 负债合计 6,723 8,229 11,215 14,293 净利润增长率 66.8% 107.2% 61.1% 40.3% 股本 105 105 105 105 储备 4,790 6,633 9,390 13,258 盈利能力 归母权益 4,895 6,738 9,495 13,363 毛利率 18.3% 21.0% 21.4% 22.0% 少数股东权益 18 22 28 37 净利率 8.7% 11.6% 12.6% 13.2% 股东权