业绩超预期，区域、结构均有亮点

业绩简评

2026年中报显示，金徽酒实现营收18.2亿元，同比+3.2%；归母净利2.1亿元，同比-28.2%。其中，26Q2营收7.2亿元，同比+11.1%；归母净利0.1亿元，同比-85.3%。利润下滑主要受补缴税款影响，剔除后26Q2净利润约0.83亿元，同比+38%，业绩超预期。

经营分析

• 营收拆分：
  • 产品：26H1 100元以下/100~300元/300元以上产品营收分别同比+17%/-5%/+9%；26Q2分别同比+9%/持平/+40%。300元以上年份系列26Q2高增，产品结构持续优化。26Q2毛利率同比-1.6pct，预计因加大促销用酒。
  • 区域：26H1省内/省外营收同比分别-2%/+20%；26Q2分别同比+8%/+20%。省外区域保持不错增长，外拓战略成效显著。
• 报表结构：
  • 盈利能力：26Q2归母净利率1.3%，同比-8.6pct，除补缴税款影响外，确认约931万元股份支付费用。
  • 营收与现金流：26Q2末合同负债7.4亿元，环比-1.3亿元、同比+1.4亿元；销售收现6.5亿元，同比-13%。

公司战略与成效

• 持续落实“布局全国、深耕西北、重点突破”的区域外拓战略，夯实甘青新、陕宁蒙一体化建设。
• 扎实推进用户工程建设，提升精细化运营与服务能力，营销转型成效显现，产品结构优化。
• 拥有灵活机制优势，战略明确笃定，区域外拓及产品优化改革成效可期。

盈利预测与评级

• 预计26-28年公司收入分别为30.9/32.9/36.1亿元，同比分别+5.7%/+6.7%/+9.5%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元，同比分别-14.4%/+32.0%/+25.7%。
• 对应EPS为0.60/0.79/0.99元，PE分别为26.7/20.2/16.1X，维持“买入”评级。

风险提示

• 省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。