天风证券：珀莱雅低估值托底 明后年增长如何看

珀莱雅作为国货化妆品龙头，经历增长压力与管理层换届后已步入新周期。公司线上渠道布局较早，品牌韧性较强，主品牌产品迭代进入新阶段，集团化多品牌增量逐步释放。当前估值处于历史低位，对应2026年市盈率约十倍，具备估值修复弹性。

化妆品行业持续受益于消费升级与国货崛起，线上渠道成为关键增长引擎。品牌集中度提升，多品牌战略成为头部企业核心竞争手段。高端化、细分化趋势明显，功效护肤与科技护肤成为重要赛道。政策支持国货品牌发展，为行业带来长期利好。

研报重点分析了珀莱雅的产品迭代、渠道优化、集团化多品牌增长路径。主品牌红宝石系列升级、水密码拓展修复赛道、依美系列升级敏肌护理等是产品亮点。渠道方面，逐步降低对投放依赖，提升直播与货架电商效率。集团化增长路径中，彩妆板块花知晓并购后规模效应显著，国际板块ON品牌发力高端护肤，计划并购海外品牌推进出海。

珀莱雅当前处于新周期起点，品牌韧性较强，线上渠道布局领先。主品牌产品迭代进入新阶段，多品牌增量逐步释放。估值处于历史低位，具备估值修复弹性。但需关注行业竞争加剧、流量成本高企等问题。主品牌产品迭代效果、子品牌增长、海外并购进展等是关键观察点。

研报提示需关注行业竞争加剧、流量成本高企等宏观风险。具体到珀莱雅，需关注花知晓等子品牌增长、主品牌产品迭代效果、海外并购进展、多品牌管理体系落地情况。此外，外来高管融合与多品牌管理效率也是潜在风险点，需持续跟踪。