银行业专题：中小银行注资改革，如何评估？~托底VS估值提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业专题报告 2020年06月14日 银行 专题| 中小银行注资改革，如何评估？——托底VS估值提升 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,586,863 行业流通市值(百万元) 6,255,814 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 34.50 4 7 3.19 3.62 3.99 4.44 10.80 9.54 8.64 7.78 增持 平安银行 12.99 9 5 1.39 1.41 1.61 1.82 9.31 9.23 8.06 7.15 增持 宁波银行 26.29 4 3 2.10 2.30 2.54 2.98 12.49 11.42 10.36 8.83 增持 常熟银行 7.32 0.66 0.65 0.74 0.83 11.15 11.24 9.95 8.81 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  事件：据《财新》报道，地方政府拟为中小银行补充资本2000亿元，资金来自地方政府专项债券。  中小银行注资改革的核心内容。根据《财新》的报道，1、资金来源与金额。地方政府专项债一定额度临时用于充实中小银行资本、让地方政府认购中小银行合格资本的补充工具；资金规模有可能在2000亿元左右。2、地方专项债注资中小银行的原则：市场化、法治化、到期退出原则。3、具体操作：预计2000亿额度在各省分配，是一省一策，由于纳入地方政府的债务，各家省市会综合考虑。注资银行的选择，一行一策：首先是全面评估风险；不同银行采取不同注资方案。  本轮中小银行注资改革的特点。1、2000亿的金额，体现了“托底”的思路，而不是“兜底”。该金额相比中小银行的规模与资本，相对较小：我们估算，非上市中小银行的资本总额4.1万亿左右，核心一级资本为3.26万亿。2000亿分别占比4.9%和6.1%。2、地方政府作为注资方发挥股东作用，与中小银行的公司治理结构匹配。1997年四大行的注资是中央，本轮是地方政府，体现出地方政府与中小银行的责任与权力的对等。3、本轮中小银行注资，会与中小银行持续深化改革互为配套；公司治理、股权管理和补充资本会是深化改革的重点。  海外银行业救助和监管的的启示。我们比较了美国、欧洲和日本相关经验，1、是否引发系统性风险作为实施救助的必要条件，是国外银行问题银行救助的共性：不具备影响系统性风险的银行，市场化退出。问题银行的恢复机制一般分三类，银行自救、政府救助和存款保险机构的处置。2、日本的经验和教训具有很好的参考价值，与我国相似点比较多：一方面，建立一套完善的银行监管和救助体系，对一个国家金融体制改革是很重要的；但必要配套经济结构调整，银行改革才会更有效（详见深度报告《深度|中小银行的海外救助和监管模式以及对投资影响》）。  对银行股投资的影响。1、改革是提升中小银行估值的核心，注资是托底。注资有助于缓解中小银行的系统性风险（大型银行的救助压力会有所缓解）；而中小银行竞争力的提升在于公司治理和业务结构转型，这需要观察未来难度较大的“深化改革”。2、银行业的供给侧改革仍然会持续，分化也会持续。中小银行改革就是银行业的供给侧改革，由于-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 约束条件多（金融稳定、影响宏观经济），会是缓慢的过程，中小银行注资就是“托底”。建议持有优质的银行：招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。方案未经官方发布，本文讨论基于一定的假设条件，实际方案内容以官方发布为准。 mNqNpOyQrQtNsMmQqPoOpMaQbP7NmOoOnPrRkPpPpRjMnMqM7NpNqRwMmPxPuOpMpM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 一、中小银行注资改革的内容  根据6.13财新《2000亿元注资中小银行》报道，中小银行注资改革的内容有可能是：  资金来源与金额：地方专项债发行，金额2000亿左右。拟将2020年地方政府专项债一定额度临时用于充实中小银行资本、让地方政府认购中小银行合格资本的补充工具；资金规模有可能在2000亿元左右。  地方专项债注资中小银行的原则：市场化、法制化、到期退出原则。1、考虑救助的前提为中小银行自救失败，亦即部分净资产亏损（普通股先吸收损失），公司引战失败，地方政府不得不介入救助。2、市场化操作，防范道德风险。严格将专项债和中小银行真实可靠、价值可计量的资产对应，要有详细的偿债方案。3、政府制定退出计划，要有明确的政策期限和退出机制，确保到期后专项债能够市场化退出。专项债期限以5-10年为主。  地方专项债注资中小银行的具体操作。1、预计2000亿额度在各省分配，是一省一策。预计各级省政府对辖内中小银行资本充足率、经营情况进行摸底，申请相应的额度。从财政角度看，是纳入地方政府债务之中，所以各家省市会综合考虑。2、救助银行的选择，一行一策。首先是全面评估风险：要对参与银行做风险评估和全面清产核资，摸清资产质量和风险状况心中有数；不同银行采取不同方案：根据银行的具体风险情况和处置需要制定实施方案，没有统一的模式。 图表：银行资本补充工具 资本组成 资本补充手段 核心一级资本 实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东资本可计入部分 外源补充：配股、增发、可转债 内源补充：利润留存 其他一级资本 其它一级资本工具及其溢价（永续债、优先股）、少数股东资本可计入部分 永续债 优先股 二级资本 二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备 二级资本工具、超额贷款损失准备 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 二、本次中小银行注资方案的特点有哪些？  1、地方政府作为注资方发挥股东作用，与中小银行的公司治理结构匹配 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题报告  本轮与1997年注资大型银行的差异。1997年发行特别国债注资国有大行，相当于是中央作为股东，2003年之后通过中央汇金公司行使股东权利。本轮如果地方政府专项债债来注资中小银行，是地方政府成为股东。这种模式，地方政府债务显性化，地方政府对银行的权责更为清晰。这种模式是与中小银行的公司治理结构匹配。  中小银行的公司治理结构：城商行股权结构相对均衡、农商行则相对分散，与地方政府关联度高。我国的中小银行与当地政府有千丝万缕的关系；以往中小银行有“地方第二财政”之称呼，商业银行市场化改革以来，已有所弱化；但平台业务和地产业务的高速增长，使得中小银行与地方经济关系更加紧密。  城商行股权结构相对均衡，第一大股东以地方政府居多：我们统计的117家城商行中第一大股东持股比例在10%-30%的银行占比接近75%，其中第一大股东为地方国企的占比65%。地方政府是城商行发起设立的重要投资者且在较长时期处于主导地位，一般地方政府会以主要出资人的身份任命银行的高管，参与银行的经营管理。此后，城商行根据监管导向引入境内外战略投资者，地方政府持股比例有一定的稀释，但总体仍处于第一大股东地位。 图表：城商行第一大股东持股比例分布 图表：城商行第一大股东性质占比 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所  农商行股权结构相对分散，第一大股东以民企和地方政府为主，其中浙江地区的银行大部分为民营企业：我们统计的90家发债农商行中第一大股东持股比例在10%以内的银行占比接近74%，其中第一大股东为民营企业的占比为46%、第一大股东为地方国企的占比40%。农商行由农信社改制而来，个人股东较多，同时在改制的过程中面临股权集中度较严格的监管限制，因此呈现股权结构相对分散的结果。 18.8% 53.8% 20.5% 2.6% 1.7% 2.6% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%城商行 9.6% 64.9% 3.2% 1.1% 8.5% 11.7% 1.1% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%城商行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题报告 图表：农商行第一大股东持股比例分布 图表：农商行第一大股东性质占比 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所  2、2000亿的金额，体现了“托底”的思路，而不是“兜底”  2000亿的金额，相比中小银行的规模与资本，相对较小。我们估算下来，非上市中小银行的资本总额4.1万亿左右，非上市中小银行核心一级资本为3.26万亿。2000亿分别占比4.9%和6.1%，2000亿金额并不多。截至2020年4月，城商行、农村金融机构资产规模分别为39万亿和40万亿，参考1季度金融统计数据发布会提及情况，目前4005家的中小银行，评级7级以上的3400多家，3400多家资本充足率10%以上，2400多家是13%以上。高风险机构大概有532家，主要是农信社，农村合作银行和村镇银行。 图表：非上市中小银行资本规模（1Q20，亿元） 行业 上市 非上市 非上市占比行业 核心一级资本 172,407 139,801 32,606 18.91% 一级资本 189,275 155,959 33,316 17.60% 总资本 230,162 189,060 41,102 17.86% 资料来源：公司财报，Wind，中泰证券研究所  对中小银行救助的思路：只会是“托底”，而不是“兜底””。由于总体金额不高，同时要纳入地方的债务，预计地方政府会有选择的救助，而不会采取大规模的救助。救助的前提是只有当中小银行自救失败以后，才会动用地方专项债注资中小银行。救助标的的选择：中型银行或接管/重组，小银行兼并收购是大趋势。对于系统性风险较高的银行预计是此次注资的重要对象，考虑规模因素、风险交叉传导因素，中型银行大概率由监管部门和地方政府合力牵头，对其进行接管或重组。而小银行或由其他机构兼并重组实现退出。 73.3% 14.4% 8.9% 1.1% 1.1% 1.1% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%农商行 2.8% 40.3% 2.8% 45.8% 1.4% 1.4% 5.6% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%农商行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业专题报告 图表：问题银行处置案例 资料来源：公开资料，中泰证券研究所  3、本轮中小银行注资，会与中小银行持续深化改革互为配套  公司治理和地方政府股权管理，会是中小银行深化改革的核心内容。5月底，金融委办公室发布11条金融改革措施，其中出台《中小银行深化改革和补充资本工作方案》，进