雅乐科技2Q26review业绩整体稳健 关注

2Q26收入8,261万美元，同降2.3%，略好于我们及市场预期，我们判断主要系游戏服务收入表现略好于我们预期；Non-GAAP净利润3,443万美元，同降12.5%，符合我们及市场预期。公司指引3Q26收入区间7,800~8,500万美元，略低于我们及市场预期。 ☀发展趋势 2Q261️⃣
收入略好于预期，游戏服务成为核心增长引擎。 公司2Q26收入好于市场预期。收入同降2%，拆分看：社交服务同降12%，而游戏服务同增12%至3,420万美元，收入占比提升至41.4%，继续成为核心增长引擎。用户运营数据亮眼，平均月活跃用户同增12.3%至4,762万人，其中旗舰产品Yalla Ludo付费用户实现环比回升（我们判断主要系第六届嘉年华活动、全新长期运营活动Yalla Season驱动），彰显精细化运营成效及用户基本盘持续扩张。 2️⃣
毛利率稳中有升，销售费用随新品推广大幅扩张。受益于支付渠道多样化，2Q26营业成本同降4%至2,680万美元，毛利率同环比提升至67.6%。2Q26销售费用同增106%至1,784万美元，销售费率大幅拉升至22%，我们认为系新品推广及用户获取加大广告投入，我们判断后续有望随游戏商业化水平加深而实现费率回落、利润回收。综合看尽管利润端阶段性承压，但Non-GAAP净利率仍维持在40%以上高水平（2Q26为41.7%），财务状况依然稳健。 3️⃣
新游戏有序推进，回购持续兑现。公司表示首款自研三消游戏（推进商业化及包括欧美地区在内的全球化扩展）及沙漠主题SLG游戏（已于2Q26与Yalla Ludo开启联合推广，公司表示正专注于下一大版本更新，丰富游戏内容&优化商业化路径等）进展顺利。回购方面，1H26累计回购约2,760万美元（其中2Q26单季回购约1,800万美元），2021年回购计划已累计执行约1.265亿美元（26/5/21到期），2026年新回购计划持续推进中。 ☀盈利预测与估值 因新游在投入期，下调26/27年Non-GAAP净利润12/4%至1.40/ 1.68亿美元。现价对应7/6x 26/27年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整且行业估值中枢下移，下调目标价16%至8.34美元(10/9x 26/27年Non-GAAP P/E)，上行空间56%。 ☀风险 旗舰产品用户流失，游戏业务进展不及预期，行业竞争加剧，监管风险，交易流动性风险。