瑞丰高材 收购高端电子树脂企业 CCL材料 光刻胶材料国产替代先锋

事件：瑞丰高材公告，拟投资4-5亿元，取得安徽觅拓新材料公司不低于51%的股权。 1、觅拓材料：稀缺高端电子树脂企业，EPO技术路线潜力巨大 觅拓材料作为国内率先实现高端电子级树脂规模化量产的企业，已形成以碳氢树脂、EPO/PPO树脂、双马树脂为核心的三大产品矩阵，覆盖从M6到M9级覆铜板的全系列需求。公司超低介电碳氢树脂被工信部纳入《重点新材料首批次应用示范指导目录》。 公司创始团队长期任职于日本旭化成和三菱化学，掌握低分子乙烯苄基OPE工艺路线，对标高端三菱产品——较国内当前主流PPO产品而言，OPE路线能够解决大分子PPO“难溶解、胶液粘度大” 工艺痛点，且下游CCL产线改造成本低，高频Df性能天花板更高，适配M8以上的高阶CCL。公司目前已通过sy、ny等多家国内外终端客户和产业链认证。公司也已进行适配高端M10碳氢树脂材料的研发与中试，计划2026下半年投产、并在2027年扩建多条生产线。 2025年Q4觅拓开始进行商业化销售，当年就形成4000+万销售额，2026年营收目标超过1.5亿,2027年继续翻倍增长。 2、光刻胶光敏剂隐形冠军，打破日韩垄断并国产化验证通过 光敏剂作为配套光刻胶使用的核心材料，过去70%以上市场由日本东洋合成、韩国美源两家垄断。觅拓新材已成功开发出了平板显示器及半导体g线/i线光刻胶用光敏剂，并于2025年10月正式试产成功实现了进口替代，打破国外四十年垄断。 目前公司光敏剂产品线覆盖主流PA-1到PA-6系列，以及g线、i线到KrF光刻胶用光敏剂等全系列产品，国内主流芯片厂和显示面板龙头产线验证已通过。 3、瑞丰高材布局CCL必选材料增韧剂，原材料+客户链条缔造高度并购产业协同 由于M9和M10材料填料提升，板材脆性问题凸显，增韧剂（CSR）从过往可选材料变成必选配方，用量从0提升到5-8%，且伴随高端板材对介电和损耗的持续优化需求，硅微粉填充带来进一步增韧剂使用量。 上市公司主营PVC和工程助剂，其核壳工艺路线与增韧剂同源，已布局并切换部分产能用于高端CCL增韧剂产品。相品中试线25年已小批量交付，sykj已验证通过并确认应用，其他CCL板厂JA、JT验证中，目前为国内独家产品供货，卡位优势明显。 两者协同优势明显，瑞丰自产的环氧氯丙烷是电子级环氧树脂核心原料，且树脂和增韧剂在板材中搭配使用，双方研发平台+材料配方+下游客户渠道共享，具备高度并购协同。 4、成长曲线清晰&卡位优势明显，50亿市值向上空间巨大 -公司主业助剂上半年利润约6000万，Q2产品提价后传导顺畅，正常可看2亿利润，保守给35-40亿估值底 -增韧剂CSR已规划1万吨产能，按照10w/吨30%净利率对应3亿利润，隐含给50亿市值 -觅拓26/27年营收目标超1.5/3亿元，产能全部达产后可达10亿元产值，按30%净利率可看到1e+利润空间，仅按27年计算也可给到30亿市值（远期可看50亿+） 在不考虑双方协同、以及公司固态电池黑磷等其他高端材料的前提下，公司合理市值空间可看到120e-150e，较现价56e存在显著重估空间！