装饰材料业务维持高增，公允价值波动拖累表观利润

装饰材料业务维持高增，公允价值波动拖累表观利润 事件：兔宝宝发布2026年中报。2026H1公司收入42.67亿元，同比+17.40%，归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%。其中单Q2公司收入25.81亿元，同比+9.19%，归母净利润9928万元，同比-40.45%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.81%，非经常性损益金额变动较大主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致（上半年悍高公允价值变动损失9889万元）。拓渠道+扩品类赋能装饰材料业务高增。兔宝宝业务结构以装饰材料为08月18日收盘价（元） 买入（维持） 主、定制家居为辅。2026H1公司装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比+25.25%，其中板材产品收入23.39亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比+21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比+16.82%。板材行业体量总体稳定，公司通过重点开发家具厂渠道、乡镇渠道，同时大力导入刨花板及柜门板、封边条、家具五金等各类辅料产品，板材主业继续保持强劲增长，份额稳步提升。定制家居业务上半年实现收入4.80亿元，同比-22.69%，其中全屋定制收入2.97亿元，同比-3.67%，其他定制类收入1.53亿元，同比-40.93%，裕丰汉唐收入0.3亿元，同比-43.53%。今年以来地产复苏动力仍显不足，家装消费市场需求同步承压，零售定制业务开展受到阶段性冲击；定制工程业务调整模式为代理商，降低业务风险实现良性发展。市场低迷+竞争加剧造成毛利率下行，主业净利率基本稳定。2026H1公 司综合毛利率16.23%，同比-2.04pct，单Q2毛利率16.26%，同比-0.62pct，环比+0.08pct。上半年装饰材料毛利率15.77%，同比-1.82pct，定制家居毛利率15.37%，同比-4.15pct，板材和家具盈利均受到业内价格竞争加剧影响。2026H1公司期间费用率6.87%，同比减少0.43pct，其中销售/管理/研发费用率分别为3.75%/2.69%/0.62%，同比均有减少，财务费用率-0.19%，去年同期为-0.38%，主要系本期汇兑损失增加且利息收入有所减少；单Q2期间费用率6.15%，同比增加0.25pct，环比减少1.84pct， 其 中销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率分 别 为3.42%/2.30%/-0.16%/0.59%，销售和管理费用率环比降幅较大，推测主要与收入环比增长较多有关。2026H1公司归母净利率5.80%，同比-1.57pct，扣非归母净利率6.11%，同比-0.43pct；单Q2归母净利率3.85%，同比-3.21pct；扣非归母净利率6.61%，同比+0.21pct；主业盈利能力总体稳健。销售收现率明显提升，应收风险可控。2026H1公司经营活动现金流净额 作者 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 2.13亿元，同比+98.35%，净利润现金含量显著提升（（去去年同期0.4提升至0.86），主要得益于收现率大幅增长，上半年销售收现率112.41%，同比增加16.17pct。截至半年末公司应收账款及票据总额4.26亿元，同比减少34.04%，风控管理持续加强。盈利预测与投资建议：兔宝宝是国内高端环保家具板材头部企业，主业依 相关研究 托品牌、渠道、品类优势稳健增长，零售属性下现金流表现和分红率常年优秀。预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、9.1亿元、10.5亿元，对应PE分别为15倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。风险提示：家装需求持续下滑风险；价格竞争加剧风险；渠道与品类拓展 1、《兔宝宝（002043.SZ）：悍高上市贡献明显利润增量，三年分红方案彰显发展信心》2026-05-062、《兔宝宝（002043.SZ）：定制化趋势下的全方位变革，新动能助力新成长》2026-01-30 进度不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com