经济数据走弱，政策亟待发力

7月经济数据普遍不及预期，主要指标走弱。1-7月固定资产投资累计同比降6.7%，1-7月制造业投资增速为-1.7%，7月社会消费品零售总额同比增0.6%，7月规模以上工业增加值同比增4.5%。私人部门内生性投融资动能不足，居民消费能力、意愿偏弱，稳消费政策效力不明显，出口、工业生产受内外需转弱及极端天气影响增速下降。高技术行业供需两旺，但不足以扭转经济数据走弱局面。

政策发力节奏将加快。当前经济数据展现更多总量转弱特征，政策有必要及时发力托底需求。政治局会议强调发挥存量政策效能，及时谋划增量政策。存量政策落地节奏有望提速，预计8月下旬政府债发行提速；增量政策兼顾稳增长与调结构也可能推出。政策逐步落地后，投资等指标修复空间较大，全年有望完成经济增长目标。

需求转弱、极端天气频发，工业生产边际放缓。7月工业增加值同比增4.5%，环比增速为0.11%，低于前3年同期均值；采矿业、制造业和电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速分别为-4.2%、5.5%和5.0%。高技术制造业增长加快，但整体工业生产增速下降。

消费转弱，服务强于商品。7月社会消费品零售总额同比增0.6%，环比增速为0.06%，低于前3年同期均值。服务消费增速快于商品零售，网上零售总额增长速度较快，但居民消费意愿不强，稳消费仍需政策发力。

投资增速继续下降，亟待政策提振。1-7月固定资产投资累计同比降6.7%，民间投资增速为-9.4%。制造业投资、基建投资增速均下降。高技术领域投资增速相对偏强，传统领域投资普遍走弱。制造业投资增速拐点将至，基建投资增速拐点也将到来。房地产市场主要指标普遍继续走弱，地产相关数据仍在寻底。

目前市场环境偏多，债市上涨趋势显现。传统经济动能走弱问题尚未解决，政府债发行节奏尚未显著加快，市场缺乏财政政策发力的预期，货币端降准降息预期倒是不时上升。债市上涨的确有其脆弱的一面，但驱动债市调整的因素尚不足，债市大概率还会在走强中积累矛盾，直至增量利空因素出现。

政策发力有可能会促使债市在Q3中后期调整，但这种调整也是偏短暂的。市场对于降准降息的判断似乎过于乐观，而对于其他政策发力的预期似乎又过于悲观。增量利空因素很可能会驱动TL调整，这种调整有可能在9月出现。在长期逻辑未变的情况下，调整反而会带来更好的买入机会。

策略方面：单边策略债市有走强动力，顺势而为；曲线策略可关注逢陡做平策略；期现策略若较为担忧调整风险，在价格较高、IRR较高时可考虑布局套保、正套策略；跨期策略09-12跨期价差先下降后上升。