效益边际改善，重视左侧布局

航空机场 行业点评报告/2026.08.18 证券研究报告 投资评级:看好（维持） 航空系列研究报告（五） 核心观点 ❖事件：8月14-17日，中国国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋航空、吉祥航空发布7月运营数据。 旺季增投运力，客座率先行，国内市场稳健运行，国际市场成胜负手。7月进入暑运旺季+国内航煤价格环比回落，航司稳步增投运力，国际线运力增幅高于国内线，三大航（国航/南航/东航，下同）、海航、吉祥、春秋ASK同比+4.4%、+0.7%、+3.4%、+8.0%，其中国内线ASK同比+3.3%、+1.8%、+6.1%、+11.6%，国际线ASK同比+8.0%、-3.5%、-3.6%、-5.9%。三大航、海航、吉祥、春秋客座率为85.7%、85.3%、87.7%、93.3%，同比+2.6pct、+0.7pct、2.9pct、+1.5pct，其中国内线客座率同比+2.6pct、+0.4pct、+2.6pct、+0.9pct，国际线客座率同比+2.8pct、+1.5pct、+3.2pct、+3.0pct。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 国航改善最显著，春秋/吉祥运力增长领跑。1）三大航：国航运力增投最突出（整体ASK+4.8%），且与需求较为匹配，故客座率同比提升最显著，其中国内线、国际线客座率同比+4.4pct、+6.1pct；南航在国际线的运力投放相对激进（国际线ASK同比+10.3%），但客座率同比-1.6pct略有拖累；东航运力增投相对谨慎，客座率持续领跑，7月国内线客座率同比+1.8pct至88.2%、国际线客流率同比+3.6pct至84.9%。2）民营航司：春秋利用率进一步修复、吉祥发动机维修影响逐步缓解，运力增长领先；但由于国际市场重要运力投放地日本航班量下降、泰国线改善缓慢，春秋、吉祥国际线运力双双收缩。 分析师李逸SAC证书编号：S0160526050002liyi@ctsec.com 相关报告 1.《暑运有序开启，关注航空左侧布局机会》2026-07-162.《曙光初现，逆向布局正当时》2026-05-313.《重新探索航空业供需与票价》2026-01-27 暑运高峰量价好转+油价环比下降，预计航司8月效益环比改善。根据CADAS，暑运后半场效益较7月边际改善，暑期（截至8.16）全国航班量同比+1.9%，旅客吞吐量同比+4.0%，客座率87.06%，同比+1.6pct；其中境内航线客座率同比+1.4pct至87.4%，境内航线平均票价899元，同比-8.1%，座收0.515元，同比-7.9%。8月国内航煤价格被压降至7581元/吨，环比-6%，同比+34%，燃油附加费（800km以上）从100元/人下调至70元/人。 运力维持低增，供给长周期趋紧，供需反转在即。7月六家上市航司合计净增4架飞机（引进15架、退出11架），机队规模同比+3.1%。根据上市航司披露的机队引进计划测算，2026-2028年机队规模CAGR约为4%，但考虑到上游飞机产能未恢复、订单积压严重排期长，实际供给增速或低于计划。 ❖投资建议：中长期行业供需改善逻辑不改，看好板块景气度向上，后续若油价下行，航司有望释放利润弹性。当前航司单机市值已处历史低位，板块进入高赔率区间，建议重视航空左侧投资机会。推荐中国东航、中国国航，建议关注华夏航空、春秋航空、吉祥航空、南方航空、海航控股、中国民航信息网络。 ❖风险提示：地缘冲突风险，需求不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：飞常准，去哪儿旅行，财通证券研究所 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。