1H26利润同比增长1.7倍，符合先前预告的预警；由于并购导致杠杆率提高

根据预先发布的警报并购导致的杠杆率提高 1H26利润同比增长1.7倍，符合先前发布的预警；由于并购导致杠杆率提高 目标价港币32.40元（先前目标价港币32.00元）涨跌幅106.2% 当前价港币15.71元 庄信华2026年上半年的净利润同比增长1.7倍至23亿元人民币，符合2026年7月发布的利润预警（预计22-24亿元人民币）。分析师会议要点包括：(1) 预计到2026年10月，风电和光伏装机容量将达到1.75吉瓦；(2) 沙特铝产能建设进展顺利，项目预计将于2027年第二季度投产；(3) 煤矿资本支出预计为40亿元人民币，将于2027-2029年期间投入。鉴于其强劲的产能增长（沙特项目）以及中国显著的降本潜力，尽管由于煤矿业务收购导致杠杆率反弹以及持续的资本支出需求，我们仍维持对庄信华的积极评级。我们略微调整了2026-2028年的盈利预测，下调1%至上调6%。基于维持不变的2026年预期市盈率13倍（较我们对中国香港Qiao Hai（1378 HK，买入）的目标倍数高20%，以反映庄信华更高的销量增长和更高的降本潜力），我们略微上调目标价至港币32.4元（此前为港币32元）。 (852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk中国材料方伟，CFA持证人 (852) 3900 0849jakezhang@cmbi.com.hk张杰 1H26业绩亮点。营收同比增长32%至115亿元人民币，主要得益于铝/氧化铝及氢氧化铝/其他营收分别同比增长21%/34%/366%。其他营收的显著增长主要源于外部电力销售增长（约每千瓦时0.45元人民币）。铝业务毛利率同比大幅提升20个百分点至43%，推动合并毛利率同比提升15个百分点至34.7%。截至2026年6月底，净债务权益比增至100%（较2025年底的56%有所上升），主要由于通辽智能矿山（煤炭开采单元）收购完成。 持股结构 分析师会议要点： 太阳能目：截至2026年6月，已安装太阳能装机容量1.15GW。创信预计总装机容量1.75GW将于10月完成。发电成本仅为0.10-0.18元/千瓦时，远低于燃煤发电（0.31-0.35元/千瓦时）。 沙特目：能力建工作展利，未受地区冲突影响。钢结构于4月安装，而电解槽和设备于7月安装。第一阶段（年产能500kt的铝）预计将于2027年第二季度启动运营，这将贡献2027年约250kt的产量。 资本支出（Capex）：创新（Chuangxin）指导全年资本支出约为34亿元人民币，包括12亿元人民币用于沙特项目（已在2026年上半年支出）、16亿元人民币用于风电和太阳能安装，以及5亿至6亿元人民币的经常性资本支出。在2027年至2029年期间，资本支出将主要是指44亿元人民币用于煤炭开采能力建设（每年13亿元人民币）。 相关报道：铝行业 – EGA生产恢复后，我们对供应预 测的上行风险 – 2026年8月13日（链接） 庄信工业 (2788 HK) – 财报发布后会议要点 – 2026年3月20日 (链接) 主要风险：(1) 整个行业铝产能超预期增长；(2) 铝和氧化铝价格波动；(3) 电力短缺；(4) 供应链中断；(5) 沙特阿拉伯新项目执行风险。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人——研究分析师——特此证明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)其表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人 的个人看法；以及(2)他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个日历日内，该分析师及其关联方（根据香港证监会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个工作日内，亦不会交易本研究报告所涵盖的股票；未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务；且对本报告所涵盖的任何香港上市公司均无任何财务利益。CMBIGM或其附属公司在本报告涵盖的发行人在过去12个月内与其建立了投资银行关系。 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）是中国中行金融有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议 。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而发生波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户或其附属机构（如有）提供信息之用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。使用本报告中包含的信息的人员自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽其所能确保信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但并不为此提供担保。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己及/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合《2005年金融推广令》第49 (2)(a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年美国《证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每一方均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义并非认证投资者、专家投资者或机构投资者的人士，则CMBISG仅就向该等人士分发报告的内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。