全球金属与矿业：7月中国挖掘机销量同比增14% 创单月历史新高

全球金属与采矿 7月26日 中国挖掘机销量同比增长+14%，创当月历史新高，2026年7月：同比增长+25% +44-20-7986-2462ephrem.ravi@citi.com伊夫雷姆·拉维 AC 中信的观点 中国挖掘机销量被视为建筑活动（及随之而来的金属需求）的领先指标。7月26日挖掘机销量达19.5万台，同比增长14%，这使得上半年（7M'26）销量同比增长25%。上半年平均有66%的年销量发生在此期间，而6月更是占年销量的6.1%。2025财年挖掘机销量为23.53万台，较2021年峰值33.8万台下降30%。若根据正常季节性规律推算上半年相对强劲的7M'26数据，则2026财年销量或达26.3万台（同比增长12%）；若仅推算7月26日数据，则2026财年销量或为31.9万台（同比增长36%，接近历史最高水平）。2026年上半年出口销量同比增长32%，而国内销量同比增长仅19%。挖掘机销量可被视为未来6-9个月内建筑需求状况的信号。 +44-20-7986-4551wenyu.yao@citi.com姚文宇 jack.shang@citi.com尚杰，CFA krishan.agarwal@citi.com克里希南·M·阿格拉瓦尔 tom.mulqueen@citi.com汤姆·穆奎恩 中国建筑承包商的订单承接趋势显示，基础设施增长速度正在放缓——中国基础设施建筑承包商的订单承接已领先于对基础设施相关商品的需求5至6个季度。 shashi.shekhar@citi.com谢卡尔·沙希，CFA omnath.sinh@citi.com奥玛斯·辛（Omnath Sinh） 2017年至2021年，挖掘机销量一路高歌猛进，但在2022年至2024年间急剧放缓，并在过去几年中缓慢复苏——挖掘机销量已持续增长一段时间，投资者将其视为衡量中国钢铁需求（两者均主要由房地产建设和基础设施建设驱动）的一个参考指标。2017年销量同比增长+100%，2018年同比增长+45%，2019年同比增长+16%，2020年同比增长+39%，2021年同比增长+3%。2022年挖掘机销量同比下降-23%，2023年同比下降-25%，2024年仅增长+3%，而2025年的复苏势头更强，同比增长+17%。 kenny.x.hu@citi.com胡勋源，CFA shreyas.madabushi@citi.com施雷亚斯·马达布希 2026年7月挖掘机销量同比增长25%（2025年：同比增长17%），7月：同比增长14%——2026年7月销量达17.2万台，同比增长25%。7月平均占同期年销量的66%。若按正常季节性规律推算2026年7月销量，则2026财年销量或达26.3万台，同比增长12%。若仅按7月推算1.95万台（平均6.1%为年销量），则2026年销量或达31.9万台（同比增长36%，接近历史最高水平）。2025年国内销量同比增长18%，出口量也同比增长16%。2026年7月出口量同比增长32%，而国内销量仅同比增长19%。 ijeoma.ihuegbu@citi.com伊乔玛·伊胡埃格布 anna.d.wang@citi.com王安娜 挖掘机销售趋势显示，2026年7月前（7M’26）建筑活动将趋于稳定，下半年（2H’26）可能回升——建筑机械的需求引领建筑活动和钢铁需求，因此这可被视为一个滞后6-9个月的需求数据指标。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 中国挖掘机销售 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经批准后，他们可以选择 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及其证券的交易而暂停评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在上述任何一种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况都标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才如此操作。在切实可行的情况下，分析师将尽快发布一份报告，重新建立评级和投资论点。投资评级是在覆盖率启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格变动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 所提及建议中仪器的价格（如有）均为该仪器主要市场的上一个交易日收盘价，除非另有说明。 本研究报告内任何建议的完成及首次传播时间均以产品顶部显示的东半球日期时间为准。若产品引用了其他分析师的观点，则请参考价格图表或评级历史表格，以确定该观点的完成及首次传播时间。 各司法管辖区法规要求，若建议与作者在过去12个月内发布的、关于同一金融工具或发行人的任何先前建议不同，则必须标明变更内容以及该先前建议的日期。关于基本面覆盖情况，请参阅本披露附录中的价格图表或评级变更历史，或访问 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查看发行人披露概要。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 过去12个月内，截至每个季度末，花旗研究所有研究建议中相当于“买入”、“持有”、“卖出”的比例（括号内显示的是过去12个月获得花旗投资公司服务的这些建议的百分比）如下；2026年第一季度 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），RV 0.5%（89%）；2025年第四季度 买入33%（63%），持有44%（50%），卖出23%（46%），RV 0.4%（91%）；2025年第三季度 买入33%（61%），持