中国保险：2026年第二季度保险资金：总规模达4万亿元；股票上涨推动股权敞口持续增加

2026年第二季度，保险资金总规模达到40.8万亿元，环比增长3.5%，同比增长12.7%，连续12个季度保持两位数增长，增速与保险业总资产增长（同比增长11.8%）基本一致。行业总资产/净资产同比增长6.2%/11.1%，环比增长3.3%/7.7%，其中净资产增长主要受债券和股权公允价值上涨驱动。个人寿险/财险公司资金规模分别为36.9万亿元/2.5万亿元（占比90.3%/6.2%），同比分别增长6.4%/4.9%。

资产配置方面，主要亮点包括：1）核心权益仓位在市场上涨中升至16.2%，环比上升0.7个百分点，其中股票和股权基金仓位环比分别增长6.9%/10.9%，主要受寿险和财险需求反弹驱动；2）债券仍是保险资金压舱石，占比达50.5%，保持稳定；3）寿险和财险长期股权及银行存款在第二季度的增长均有所放缓；4）其他资产（非标资产）环比增长恢复至个位数。

核心权益仓位在市场上涨中升至16.2%。上半年核心权益规模达6.4万亿元，环比增长8.3%，占比16.2%，环比上升0.7个百分点。其中股票仓位达4.1万亿元（占比10.4%，环比上升0.3个百分点），股权基金增长更为显著，达2.3万亿元（占比5.8%，环比上升0.4个百分点）。预计下半年主要上市险企核心权益配置将继续上升，但上限可能受偿付能力和净利润/净资产波动加剧的担忧限制。

债券保持投资压舱石地位，上半年投资规模达19.9万亿元，占比50.5%，环比持平。寿险和财险债券投资分别增长3.8%/1.4%，占比分别为51.2%/40.5%。我们认为债券投资增长主要满足寿险公司在低利率环境下对资产负债久期匹配的需求，以及优质高息资产短缺的背景。

寿险核心偿付能力保持稳健，行业头部公司引领稳定。截至第二季度，寿险核心/综合偿付能力比率分别为119.6%/169.7%，环比分别上升1.5个百分点/下降1.0个百分点（一季度分别上升3.1个百分点/1.4个百分点）。我们认为寿险核心偿付能力在主要公司中可能趋于稳定，如中国人寿和平安人寿，而行业整体压力仍可能限制中小险企核心权益配置。财险核心/综合偿付能力比率分别为214.3%/247%，环比分别上升3.7个百分点/4.4个百分点。

维持行业“跑赢”评级，目标价区间为34-112港元，建议买入中国人寿、中国平安和友邦保险等头部公司，并对保险资金配置结构改善支撑行业再评级持乐观态度。主要风险包括：1）寿险和财险公司监管收紧；2）股市波动加剧；3）低利率环境持续；4）新单保费销售低于预期；5）代理人队伍锐减；6）财险价格竞争加剧；7）资产质量恶化等。