伯恩斯坦 人形机器人 中美脱钩正式开启

我们将美国近期禁止新型海外产移动机器人（含人形及四足机器人）入境的政策，视为机器人领域中美脱钩的正式起点。本报告梳理了双方可用的政策工具、潜在升级路径，以及对产业链各环节核心参与者的影响。 美国将主导进一步升级。与汽车、通信、无人机等领域先出台系列配套措施再限制市场准入不同，美国联邦通信委员会（FCC）直接禁止中国新型机器人进入美国市场，凸显机器人的战略重要性及美方后续升级政策的可能性。参考华为、海康威视、大疆的先例，美国可能将限制措施从市场准入延伸至实体清单制裁、投资禁令等针对中国头部企业的定向打击。当前中国机器人产业仍依赖美国AI芯片及仿真平台，这两大领域存在较高的政策风险敞口。 中国的潜在反制：生命周期数据管控为基准情景，稀土磁体为升级抓手。数据稀缺是人形机器人训练的核心瓶颈，中国厂商正加速扩大训练数据集与高价值数据积累——例如国内龙头Galbot计划两年内将高质量数据量提升10倍。叠加中国当前人形机器人市场规模数倍于全球其他地区，数据优势显著。借鉴汽车行业经验，中国已建立覆盖研发、模型开发、生产制造、运营维护全链条的数据出口管控体系，我们预计机器人领域将复制类似框架，以全生命周期数据管控作为基准政策响应。此外，稀土磁体是中国最强的政策杠杆：其是现代人形机器人的核心材料，中国掌控从开采到加工的全产业链主导权，且政策工具持续完善。尽管目前保持克制，但若美方进一步升级，收紧稀土磁体出口管制可能成为关键反制手段。 产业链影响与投资机会：中美脱钩将催生差异化受益标的：（1）美国市场受政策壁垒保护，本土人形机器人整机制造商（如特斯拉、Figure、Agility）将直接受益；（2）依托强有力的反制能力，中国头部整机厂有望在非美市场持续扩张，海康威视的海外拓展路径可提供参考；（3）具备海外产能的中国核心零部件供应商（如双环传动、拓普集团、禾赛科技、奥比中光）将同时受益于中美机器人产业增长；（4）非中国零部件供应商（如舍弗勒、哈默纳科）将获得美国客户供应链多元化带来的增量机会；（5）美国技术限制升级将加速中国AI芯片与仿真平台的国产替代，地平线机器人、黑芝麻智能依托智能驾驶芯片技术积累布局机器人芯片，若芯片端脱钩落地，两家公司将显著受益。 评级与估值：我们维持双环传动、禾赛科技、拓普集团、汇川技术、哈默纳科、海康威视、比亚迪、小米“跑赢大盘”评级；维持三花智控、小鹏汽车、埃斯顿“与大盘持平”评级；给予绿的谐波“跑输大盘”评级。其中地平线机器人目标价10港元（跑赢大盘），黑芝麻智能目标价16港元（跑输大盘）。