中美股市能否逐渐脱钩？

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2025年8月3日 核心结论：上周五美股有所调整，部分投资者担心美股对A股的影响。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），如果A股处在牛市高点（2000年、2007年、2021年），美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。如果A股处在牛市初期（2020年Q1），受影响较小。如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。我们认为鉴于A股和美股估值差异较大，中美股市有较大的概率逐渐脱钩。美股波动期间，更直接的影响是，部分外资为了控制回撤，可能会减少全球权益资产的比例。不过2021年以来外资持有A股的比例持续下降，且2024年9月以来的牛市，外资也没有回流，所以这一影响估计也不会很大。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）从2000年以来的数据来看，如果A股处在牛市高点，美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），除了2020年Q1，其他三次调整期间A股均是熊市，从统计意义上，美股对A股可能存在一定影响。但如果从牛熊周期的位置，2000年、2007年、2021年，A股均是2-3年牛市高点，估值位置较高，海外风险和国内风险产生共振可能导致股市走熊。但我们认为当下A股处在牛市的初期到中期，估值处于合理区间。可以类比股市估值不高的2020年Q1，美股短期内大幅度回撤并未对A股产生较大影响。 ➢2008年，美国次贷危机，导致全球经济增速放缓，但由于A股估值较高，反而股市跌幅超过了美股，而2020年Q1疫情期间，由于A股估值较低，所以跌幅远小于美股。同样今年2-4月期间，由于美国关税政策的影响，全球股市均有调整，但由于A股处在牛市初期，估值处于合理区间，上证综指调整幅度远小于美股。 ➢（2）日美股市大部分时候相关性较高，但也有两段长时间背离。A股的历史还尚短，如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。1956-1957年、1962年、1968-1970年，期间日本经济快速增长，制造业在全球的竞争力大幅上升。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：中美股市能否逐渐脱钩？.......................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................9风险因素.............................................................................................................................................12 表目录 表1：2000年以来，美股剧烈波动期，A股的波动幅度..........................................................5表2：1950年以来，美股剧烈波动期，日股的波动幅度..........................................................5表3：配置建议表....................................................................................................................8 图目录 图1：美股调整大多会对A股产生影响，但最近几年影响减弱（单位：点数）......................4图2：日美股市大部分时候相关性较高，但也有两段长时间背离（单位：点数）..................5图3：A股估值明显低于美股，中美股市有逐渐脱钩的可能（单位：倍数）..........................6图4：外资持股占比下降，对A股影响越来越小（单位：%）.................................................6图5：政策和资金推动，牛市主升浪来临（单位：点数）......................................................7图6：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................9图7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................9图8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.........................................................................9图9：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................................9图10：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）...................................................................10图11：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）..........................................................................10图12：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）...........................................................10图13：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图14：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图15：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................11图16：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................11图17：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................11图18：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................11图19：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................11图20：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................11 一、策略观点：中美股市能否逐渐脱钩？ 上周五美股有所调整，部分投资者担心美股对A股的影响。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），如果A股处在牛市高点（2000年、2007年、2021年），美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。如果A股处在牛市初期（2020年Q1），受影响较小。如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。1956-1957年、1962年、1968-1970年，期间日本经济快速增长，制造业在全球的竞争力大幅上升。我们认为鉴于A股和美股估值差异较大，中美股市有较大的概率逐渐脱钩。美股波动期间，更直接的影响是，部分外资为了控制回撤，可能会减少全球权益资产的比例。不过2021年以来外资持有A股的比例持续下降，且2024年9月以来的牛市，外资也没有回流，所以这一影响估计也不会很大。 （1）从2000年以来的数据来看，如果A股处在牛市高点，美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。如果A股处在牛市初期，受影响较小。上周五美股有所调整，部分投资者担心美股对A股的影响。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），除了2020年Q1，其他三次调整期间A股均是熊市，从统计意义上，美股对A股可能存在一定影响。但如果从牛熊周期的位置，2000年、2007年、2021年，A股均是2-3年牛市高点，估值位置较高，海外风险和国内风险产生共振可能导致股市走熊。但我们认为当下A股处在牛市初期到中期阶段，估值仍处于合理区间。可以类比股市估值不高的2020年Q1，美股短期内大幅度回撤并未对A股产生较大影响。 资料来源:万得，信达证券研发中心 从涨跌幅统计来看，2000年以来，历次美国较大调整（20%级别），A股均会受影响，但幅度差异很大，2008年，美国次贷危机，导致全球经济增速放缓，但由于A股估值较高，反而股市跌幅超过了美股，而2020年Q1疫情期间，由于A股估值较低，所以跌幅远小于美股。同样今年2-4月期间，由于美国关税政策的影响，全球股市均有调整，但由于A股处在牛市初期，估值处于合理区间，上证综指调整幅度远小于美股。 （2）日美股市大部分时候相关性较高，但也有两段长时间背离。A股的历史还尚短，如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。 资料来源:万得，信达证券研发中心 在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。1956-1957年、196