2026香港上市生物科技公司报告

欢迎阅读世达国际律师事务所（世达）发布的第五期“香港联合交易所有限公司（香港联交所）上市生物科技公司年度报告”。 2018年，香港联交所为尚未有收益的生物科技公司引入第18A章上市制度，自此成为领先的生物科技公司资本市场。截至2025年12月31日，已有83家公司按照《香港联合交易所有限公司证券上市规则》（上市规则）第18A章规定的生物科技公司上市机制完成上市。自2018年上市改革以来，香港生物科技公司首次公开发行融资总额超过170亿美元，使香港成为全球第二大生物科技融资平台。 本报告涵盖截至2025年12月31日的两年审查期。 2024年，新上市生物科技公司数量降至仅4家，为2018年引入该制度以来的最低水平，融资总额同样低迷。然而，2025年出现显著反弹，16家生物科技公司在香港联交所完成首次公开发行，是上一年总数的四倍。截至2025年底，所有香港上市生物科技公司的总市值飙升至1,690亿美元，较2024年底的810亿美元增长逾一倍。尽管全球市场持续波动，但香港生物科技行业在2025年仍实现了强劲复苏，这凸显了该行业的韧性和日益增长的吸引力。数据继续表明，与整个市场相比，生物科技行业吸引了较多关注，预示着香港生物科技生态系统的未来前景良好。2025年5月，香港联交所与证券及期货事务监察委员会推出专设的科企专线（TECH），便利特专科技公司和生物科技公司的新上市申请。 与往年一样，我们希望今年的报告有助于拟在香港联交所上市的生物科技公司按照上市公司标准进行评估，协助已上市公司评估公司治理实务，协助其他利益相关方了解香港上市生物科技公司现状。 本报告内容包括： −2024年和2025年在香港联交所完成首次公开发行的生物科技公司的主要特点。−生物科技公司的公司治理情况，包括董事会成员的构成及其特征。为方便读者全面了解市场现状，本报告的公司治理数据涵盖截至2025年12月31日按照香港联交所生物科技上市制度上市的全部82家公司（不包括已退市的公司）。 上市生物科技公司基本信息1上市后情况15 上市准备3报告方法19 公司治理12 上市生物科技公司基本信息 2025年，共有16家生物科技公司在香港联交所上市，而2024年仅有4家，是2018年香港联交所推出新生物科技上市规则以来的最低水平。 在2024年和2025年上市的20家公司中，6家在开曼群岛注册成立，14家在中国大陆注册成立。在中国大陆注册成立的生物科技公司现已占香港联交所全部上市生物科技公司的三分之一以上。近期生物科技上市公司中直接在中国大陆注册成立的趋势可能反映了监管和市场条件的演变。 截至2025年12月31日，香港上市生物科技公司总市值为1,690亿美元，较2024年12月31日的810亿美元增长109%。 上海仍是领先的中国生物科技产业中心，有超过半数的香港联交所上市生物科技公司总部位于上海或附近的苏州、杭州、泰州、南京、宁波和绍兴。 总部地点总部地点 数据来自截至2025年底在香港联交所上市的全部82家生物科技公司。 香港、宁波、天津、青岛、绍兴、新加坡、深圳、中山或美国 上市准备 首次公开发行时的业务状况和成熟度 与往年一致，2024年和2025年上市的生物科技公司处于相对成熟的发展阶段。2024年和2025年在香港联交所上市的生物科技公司中： 平均成立年限为12年（2023年为11年，2022年为10年，2021年为9.1年）。 −平均完成4.9轮上市前融资（2023年为5轮，2022年为4.25轮，2021年为4.7轮）。 −平均完成上市前总融资1.47亿美元（2023年为1.92亿美元，2022年为2.30亿美元，2021年为2.16亿美元）。 −上市前往绩记录期间平均研发支出约7,850万美元（2023年为7,520万美元，2022年为9,310万美元，2021年为4,400万美元，属例外情形，2020年为9,100万美元）。 上述数据表明，香港联交所持续吸引成熟的生物科技公司上市，这些公司在上市前进行了大量研发投入和多轮融资。这反映了香港联交所的监管要求确保只有拥有先进产品管线的公司才能进入公开市场。公司须（i）至少有一项“核心产品”已“通过概念阶段”（见下文），（ii）业务经营不少于两个完整财务年度，以及（iii）对核心产品研发不少于12个月。 “核心产品”是指根据适用法律、规则或规例的要求，须经美国食品药品管理局、中国国家食品药品监督管理局、欧洲药品管理局或者由香港联交所认可的同等管理机构（主管当局）根据临床试验（即人体试验）数据评估及批准后，才能被营销及发售的生物科技产品 “已通过概念阶段”指第一阶段临床试验已经完成，且相关主管当局并不反对其开展第二阶段的临床试验。12Average years 本节数据仅涉及2024年和2025年上市的20家生物科技公司。to IPO Note: Duality Biotherapeutics’ significantly higher average R&D spend is a direct result of its往绩记录期间内的研发费用往绩记录期间内的研发费用 注：映恩生物的研发费用显著较高，这是直接源于其商业模式，即优先在全球范围内快速、大规模开发广泛的抗体药物偶联物（ADC）管线。 include two full fiscal years of financial informationin its prospectus, together with a stub period if theprospectus is issued more than six months afterthe end of the most recent fiscal year. Due to thisrequirement, the R&D expenditures shown in this往绩记录期间内平均研发费用为7,850万美元万美元 amounts cover only two fiscal years, while forothers they cover two fiscal years and a six-monthstub period. R&D amounts may also not be directlycomparable to one another due to differences inaccounting practices and the judgments made bymanagement when categorizing expenses.上市规则要求公司在招股书中披露两个完整财务年度的财务信息，如果招股书在最近一个财务年度结束后六个月之后发布，则还要加上一个非完整财务期间。因此，此图表中的费用所使用的时间段可能无法彼此直接比较。例如，某些公司的费用仅涵盖两个财务年度，其他公司的费用则涵盖两个财务年度及六个月的财务期间。由于会计实务的差异以及管理层在对费用进行分类时所做的不同判断，研发费用可能无法直接比较。 上市时产品开发状态上市时产品开发状态 At the time of their IPOs, biotech companies listing in 2024-2025 had2024年和2025年上市的生物科技公司上市时产品管线中平均有10个候选产品。 获得许可和合作获得许可和合作 香港联交所允许公司通过获得许可的产品满足“核心产品”要求，前提是公司须在获得许可后独立完成至少一项临床试验。在2024年和2025年上市的20家公司中，有6家的核心产品是获得许可或合作的产品。 上市信息 2024年和2025年在香港上市的生物科技公司平均融资1亿美元。虽然比2023年的7,300万美元和2022年的5,900万美元有所增加，但这两年的融资额仍显著低于2020年和2021年：这两年的平均融资额分别为3.45亿美元和2.43亿美元。 2024年和2025年上市公司融资规模占公司全部已发行股本的3.85%至25%。与2023年（所有公司融资规模均低于公司已发行总股本的16%，部分公司甚至仅为4.7%）相比，这一范围的上端明显提高，下端略有下降，反映出发行规模的差异增大。然而，总体水平仍低于市场较为活跃的前几年。 2024年较小的上市规模反映了严峻的市场环境，而2025年的强劲反弹表明市场情绪正在改善。目前较小的交易规模也可能表明某些公司上市的目的并非即期融资需求，例如向现有股东提供流动性或为未来融资提供平台。来自中国大陆的上市公司也可能考虑日后在A股上市，因此相应地减少香港上市规模。 上市公司平均市值较往年有所下降。2024年和2025年上市公司平均市值为7.72亿美元，2023年为12.5亿美元，2022年为12亿美元，2021年为16亿美元。 上市规模和上市规模和占已发行股本比例占已发行股本比例 1亿美元平均融资金额 基石投资者的数量和认购百分比基石投资者的数量和认购百分比 基石投资者仍是香港上市的重要特征，包括生物科技行业。值得注意的是，2024年和2025年上市的20家生物科技公司中，有18家有至少1名基石投资者，基石投资者占比在9.07%至81.23%之间。 在上述20家上市公司中，至少有5家上市公司的基石投资者包括公司的现有股东。 员工股权薪酬计划员工股权薪酬计划 员工股权计划在吸引、保留和激励员工方面对生物科技公司起着关键作用。股权薪酬计划不仅使尚未有收益的生物科技公司为研发支出保留现金，而且使管理层和员工的利益与股东的利益一致。如果公司在上市后取得成功，股权奖励可为被授予人带来巨大的价值。 香港上市生物科技公司曾广泛使用股权激励计划，包括股份奖励或限制性股份单位（RSU）计划和股份期权计划。根据2023年推出的上市规则改革，上市后的股份奖励计划和期权计划将一并受到监管；此类上市后股权计划称为“股份计划”，并包括期权和股份奖励。 如本报告所述，越来越多香港联交所上市生物科技公司在中国注册成立，中国法律法规限制这些公司向中国员工提供股权激励。因此，传统股份计划的使用有所减少，转而采用其他形式的“员工持股平台”，即由公司或其创始人成立特殊目的实体代表员工持有上市公司股份。 在此趋势下，2024年和2025年在香港联交所上市的20家生物科技公司中： −仅有2家公司（均在开曼群岛注册成立）采用了上市后股份计划。这两家公司还实施了上市前股份期权和/或RSU计划。−2家公司（均在开曼群岛注册成立）实施了上市前期权和RSU计划，但仅有1家提供上市后股份计划。−14家公司（均在中国注册成立）实施了不涉及授予期权或奖励股份的员工持股平台。 商业化计划商业化计划 上市规则不强制要求生物科技公司在产品被批准销售后自行生产药物：公司可选择建立自有生产设施、使用外包生产商（CMO）或两者结合。 报告发现，2024年和2025年上市的20家生物科技公司中，有1家表示拟建立自有生产设施；13家表示既要建立内部设施又依靠外包生产；6家拟完全依靠外包生产。 生产模式生产模式 公司治理 在对尚未有收益的生物科技公司进行投资时，投资者非常依赖高管团队和监督高管团队活动的董事会的能力，以明智地决定研发和商业化哪一种药物。因此，公司治理对这些公司的成功至关重要，投资者对董事会或高管团队失去信心可能对公司及其股价产生重大负面影响。 除非另外说明，本第五期年度报告中的治理数据来自截至2025年12月31日已在香港联交所上市的所有82家生物科技公司。（包括在生物科技制度下首次上市但日后通过财务测试并取消相关限制和“B”标记的公司—参见下文“上市后—‘B’标记状态”） 注：诺辉健康（New Horizon Health Limited）已于2025年10月退市，因此不计入公司治理分析。 董事会规模和构成董事会规模和构成 上市规则要求公司董事会成员至少三分之一由独立非执行