汇丰中国宏观：中美科技摩擦持续贸易或保持平稳

中国宏观追踪器 技术摩擦，稳定贸易 ◆ 中美摩擦仍集中于敏感和技术领域，尽管贸易可能保持总体稳定 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedjing.econ.liu@hsbc.com.hk+852 3941 0063刘静大中华区首席经济学家 ◆ 北京已放宽购房限制并提高公积金贷款上限，其他一线城市可能跟进。 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedtaylor.t.l.wang@hsbc.com.hk+852 2288 8650王泰勒经济学家，中国 ◆ 商业银行已推出与DR001挂钩的贷款，有助于提高货币政策传导效率 李海蒂 助理 广州 中美关系：历经科技竞争，持续互动 尽管中美双边贸易有所改善（参见，8月7日），且高层交往仍在继续，但近期双方又展开了新一轮的相互限制措施，尤其在科技领域，凸显了持续的技术竞争。美方措施：1）美国国防部（DoW）将两所中国顶尖大学（复旦大学和上海交通大学）新增列入国家安全黑名单，使该名单上的中国大学总数达到88所（国防部，7月24日）。国防部严禁其资助与列入黑名单的大学进行的任何基础研究合作。此外，即使不涉及国防部资助，涉及来自列入黑名单大学人员的研究合作也可能面临实质性合规风险（南华早报，7月24日）。值得注意的是，该名单包括了中国排名前50强的20所大学（根据世界大学学术排名，也称为上海排名）。 2) 7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）更新了其“覆盖清单”，新增两类在美国境外制造的产品——先进机器人设备和电源逆变器，中国制造商在全球市场具有竞争优势（IEEE Spectrum，8月4日）。任何“有条件批准”，均可使特定产品免于“覆盖清单”的限制，但这将要求外国制造商披露公司结构，并提供详细的制造和供应链信息，同时需制定一个有时间限制的计划来扩大美国本土的制造业务（FCC，7月27日）。3) 美国国土安全部（DHS）将超过40家中国实体列入“防止强迫维吾尔劳动法案实体清单”（UFLPA），扩大了对与这些公司有关商品的进口扣押（DHS，7月31日）。 中方：8月5日，中国商务部及国家监管机构针对美国与FCC措施相关的制裁以及与UFLPA相关的进口扣押，启动了一揽子反制措施（新华社，8月5日）。措施包括：1）加强对运往美国的无人机、关键零部件及相关军民两用技术的出口管制；2）将六家被认为支持或协助美国与新疆相关的制裁的美国实体列入中国反制清单；3）暂停使用美国机构进行中国强制性产品认证（CCC）所需的工厂检查，该认证是许多在中国销售的产品强制要求；4）启动国家安全审查，针对运行“外国系统软件”的进口打印机、复印机和办公设备。 汇丰第十三届年度中国峰会 Shenzhen | 1-2 September 2026 了解更多 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com，查看汇丰环球投资研究。 尽管近期的交流可能显得更具张力，双方仍继续进行接触。7月30日，中国副总理贺利强在与美国财政部长耶伦及美国贸易代表杰里米·格里尔通话时，提出了贸易限制的关切（新华社，7月30日）。中国也强调，其反制措施总体上“克制”，并重视中美经济和贸易关系中来之不易的稳定局面（新华社，8月5日）。 依我们看，尽管科技竞争和敏感领域的争端可能会持续，但只要包括关税在内的全面贸易限制措施得到控制，中美贸易关系今年整体上可能仍将保持相对稳定。 展望未来，我们继续认为存在进行建设性交往的空间，这得益于今年晚些时候中美元首三个潜在的接触点：习近平主席计划于9月对美国进行访问、11月在深圳举行的亚太经合组织峰会，以及12月在迈阿密举行的二十国集团峰会。高级别层面的持续直接对话应有助于管控分歧并降低风险升级的可能性。 房产：北京推出新宽松措施；其他一线城市或跟进8月7日，北京推出新的房产宽松措施，包括进一步放宽购房限制以及提高住房公积金（HPF）贷款 上限（新华社，8月7日）。随着新发行的商业抵押贷款利率已处于历史低位（第二季度平均：3.06%），且预计中国人民银行将维持政策利率不变，优化HPF政策已成为主要城市降低购房成本的关键工具，尤其考虑到HPF贷款利率仍低于商业抵押贷款利率（五年期以上为2.6%）。 依我们看，鉴于7月底政治局会议重申了稳定房地产市场的号召，其他一线城市可能在短期内效仿并推出更精细化的优化措施。虽然渐进式宽松措施可能提供一些支持，但我们尚未看到中国GDP和住房市场出现广泛稳定的明确迹象（参见活动，7月15日）。展望未来，我们的基准情景是，房地产政策的重点将保持为提供中长期结构性支持，城市更新将作为一项关键政策杠杆。然而，如果第三季度房地产市场再度承压，可能放大负面财富效应并拖累银行资产质量，我们无法完全排除北京出台更强力措施，包括直接的中央政府资金支持。 货币政策传导机制：部分商业银行推出基于DR001的贷款 近期，部分商业银行推出了利率低于DR001的企业贷款，这紧随海南自由贸易港首批此类贷款的推出（新华社，8月6日）。该试点为企业提供了LPR挂钩贷款的替代方案，并预示着货币政策传导的新渠道。在当前框架下，政策利率变化每月传导至LPR报价。DR挂钩结构可通过DR001每日反映银行间资金成本，从而提高传导效率。此举紧随中国人民银行近期宣布将引入隔夜逆回购操作并缩窄利率走廊的公告，此举或有助于中国宏观追踪器控制前端银行间借贷成本的波动（ ，6月24日）。 在当前的流动性环境下，基于DR的贷款成本似乎比传统的LPR挂钩贷款更具优势。一些基于DR的贷款被安排为一年期额度，并通常参考DR001的三个月平均值；加上一些银行披露的利差（87个基点和164.32个基点），意味着贷款利率大约在2.23%-3.00%（中国政府网，8月4日）。相比之下，一年期LPR已连续14个月保持不变，为3.00%（图表2）。然而，我们认为基于DR的贷款可能只会作为LPR挂钩贷款的补充，而非替代，因为该模式更适合大型企业、短期融资和跨境贸易。相反，中小企业、抵押贷款和长期企业融资可能仍将依赖LPR挂钩贷款。 本周图表 经济活动 风，汇丰 风，汇丰 风，汇丰 风，汇丰 风，汇丰 旅游与物流 彭博社，汇丰 通货膨胀与政策 中国宏观追踪系列近期报告链接 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括作为报告某一部分或数部分作者而列名的任何分析师，以及作为某子公司覆盖分析师列名的任何分析师，确认其对所涉证券或发行人的意见，其在报告中作为作者所负责部分中表达的任何观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其部分或全部薪酬未曾、现在或将来与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：刘静和王泰 重要披露 本文件由汇丰银行研究部编制并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式向其他人公开。 本文件仅用于信息参考，不应被视为出售要约或购买所提及的证券或其他投资产品的要约邀请，亦不应被视为参与任何交易策略。本文件中的建议为一般性建议，不应被视为个人建议，因其制定时未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在根据本文件的建议采取行动之前，投资者应考虑建议的适用性，并结合自身的目标、财务状况和需求进行判断。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。 本文件中提到的某些投资产品可能不符合在某些州或国家销售的条件，并且可能不适合所有类型的投资者。投资者应在购买投资产品前，就本文件中提到的投资产品的适用性咨询其汇丰代表，并考虑其特定的投资目标、财务状况或特殊需求。 本文件中提到的投资产品的价值和所产生的收入可能会波动，因此投资者收回的资金可能少于原始投资额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌的风险，跌幅可能等于或超过投资金额。投资产品的价值和收入可能受到汇率、利率或其他因素的影响而出现不利变化。某特定投资产品的过往业绩并不预示未来结果。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖HSBC研究覆盖的公司所发行的有价证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的有价证券/工具的做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或何时发布，尚未确定。 本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和支持数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告制作的各个方面提供协助，但本报告中所有投资建议和意见均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了专业判断。 并确保我们的研究分析师的专业知识符合监管标准，并维护研究流程的完整性。 额外披露 1 本报告日期为2026年8月12日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2026年8月11日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间说明。 免责声明 截至2026年5月13日的法人实体： 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司迪拜分行；汇丰投资证券公司伊斯坦布尔；香港上海有限公司 香港恒生银行有限公司；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券部；香港上海银行有限公司首尔分行；恒生Qianhai证券有限公司；恒生证券（台湾）有限公司；恒生证券及资本市场（印度）私营有限公司，孟买；恒生银行澳大利亚有限公司；恒生证券（美国）公司，纽约；墨西哥恒生银行，SA，多银行机构，恒生金融集团；HSBC银行SA 本文件由香港上海汇丰银行有限公司（“汇丰”）为履行其香港受规管业务，向其机构及专业投资者（根据《证券及期货条例》（第571章）定义）提供信息而发出；并非为香港零售客户而设，亦不得分发给香港零售客户，除非另行获得许可。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局规管。香港接收人须就任何查询致函其在香港的汇丰联系人。若本文件由汇丰附属机构的客户接收，则其提供给接收人的内容须受接收人与该附属机构之间业务条款的约束。本文件包含的任何建议均旨在向其分发对象即专业投资者提供。本材料并非，也不应被视为出售任何投资的要约或招揽购买或认购任何投资的要约。汇丰基于其认为可靠但未独立核实的信息编制本文件；汇丰不作任何保证、陈述或保证，亦不就其准确性或完整性承担任何责任或责任。意见表述仅代表汇丰的观点，且可随时更改而无需通知。研究人员会不时对所覆盖的发行人进行现场访问。汇丰政策禁止研究人员就此类访问向发行人收取费用或报销差旅费。是否投资的决定及责任须由读者自行承担。汇丰及其附属公司及/或其董事、高级管理人员及雇员可能持有本文件（或任何相关投资）中提及的任何证券的头寸，并可能不时买入或卖出此类证券（或投资）。汇丰及其附属公司可在本文件（或相关投资）中讨论的任何公司（的证券）中担任做市商或承担承销承诺，可为主管身份向客户卖出或买入此类证券，亦可提供或寻求为或与这些公司相关的银行或承销服务。本材料不得全部或部分地为任何目的进一步分发。未考虑任何接收人的特定投资目标、财务状况或特定需求。本文件旨在完整分发。除非管辖法律允许另行处理，否则若您希望就本文件中提及的任何