加息预期的再定价？

这份研报主要分析了美国通胀、消费数据走弱对美联储加息预期的影响。报告指出，7月美国CPI与核心CPI回落符合市场预期，能源分项连续第二个月下行，核心商品走弱表明关税带来的涨价传导已基本出清，核心服务通胀动能消退，工资-物价螺旋并未形成。零售销售与消费者信心同步走弱，反映美国终端需求内生扩张动力不足。报告预测9月美联储维持利率不变仍是占优选择，年内隐含加息预期由28bp下行至23bp。此外，报告还分析了美伊冲突对全球油价及大类资产的影响，指出“NACHO”交易再度上演，油价强势反击，美股、贵金属等降息有利资产持续上涨，但上涨速度有所放缓。最后，报告还跟踪了货币市场利率、资金面、情绪指数、基差Z值、乖离率Z值、ERP、信用利差等指标，显示债市流动性环境宽松，情绪触底迹象明显，上证50和周期板块改善明显，信用利差大幅收窄。

报告对海外宏观经济趋势的判断是需求不振，加息难行。报告指出，美国通胀、消费数据走弱形成共振，核心通胀动能消退，工资-物价螺旋并未形成，终端需求内生扩张动力不足，这使得美联储年内加息预期下调。同时，美伊冲突持续，博弈手段转向经济、军事双重施压，霍尔木兹海峡通行规模持续处于低位，地缘政治风险也对宏观经济构成压力。报告认为，在当前环境下，美联储维持利率不变是更稳妥的选择。此外，报告还分析了大类资产表现，指出美联储鸽派预期持续修复，美股、贵金属等降息有利资产持续上涨，但上涨速度有所放缓，需注意“NACHO”交易升温带来的回调风险。

研报重点分析了美国通胀与消费数据对美联储加息预期的影响，以及美伊冲突对全球油价和资产市场的影响。在通胀方面，报告详细分析了CPI、核心CPI的回落，能源分项、核心商品的走弱，以及核心服务通胀动能的消退，指出关税带来的涨价传导已基本出清，工资-物价螺旋并未形成，为美联储年内不加息提供了依据。在美伊冲突方面，报告指出伊朗释放了“条件达成前不会开放霍尔木兹海峡”的态度，贝森特预告下周将出台更强势的制裁措施，油价强势反击，同时美联储鸽派预期持续修复，美股、贵金属等降息有利资产持续上涨，但上涨速度有所放缓。此外，报告还跟踪了货币市场利率、资金面、情绪指数、基差Z值、乖离率Z值、ERP、信用利差等指标，对债市和股市进行了综合分析。

当前市场现状是需求不振，加息预期下调，地缘政治风险持续。美国通胀、消费数据走弱，核心通胀动能消退，终端需求内生扩张动力不足，这使得美联储年内加息预期下调，9月维持利率不变仍是占优选择。同时，美伊冲突持续，博弈手段转向经济、军事双重施压，霍尔木兹海峡通行规模持续处于低位，地缘政治风险对市场构成压力。在资产市场方面，美联储鸽派预期持续修复，美股、贵金属等降息有利资产持续上涨，但上涨速度有所放缓，需注意“NACHO”交易升温带来的回调风险。此外，货币市场利率运行于政策利率下方，资金面延续跨月后的宽松状态，流动性环境是当前债市极端定价的重要推手，短期情绪指数本周先降后升，情绪出现触底迹象，各指数ERP普遍小幅回升，上证50和周期板块改善明显，信用利差大幅收窄。

研报提示了以下风险：地缘冲突超预期演变风险，美伊冲突可能进一步升级，霍尔木兹海峡通行规模持续处于低位，博弈手段转向经济、军事双重施压，可能对全球油价和金融市场造成冲击；美联储政策路径超预期风险，美联储的货币政策决策可能受到通胀、就业、经济增长等多重因素影响，存在超预期调整的可能性；美国财政状况恶化超预期风险，美国财政赤字和债务水平较高，财政状况恶化可能对经济和金融市场造成负面影响；数据修正与口径差异风险，经济数据可能存在修正和口径差异，影响市场判断和决策。这些风险需要投资者密切关注，做好风险管理。