国信金属 铜行业格局

00:01:05各位投资者晚上好，我是国信证券有色团队的焦方冉。我来汇报一下这个同行业格局。 00:01:12其实类似于同行业的一个框架。但是又针对近期的情况做了一些更新。 00:01:18 那我就按照这个供给需求，这样还有后面的包括估值的讨论，来这个汇报。第一个是关于供 00:01:26给。 00:01:26因为这几年大家都说发现的铜矿越来越少，我们也大概定量的算了算，基本上就是用我们我 00:01:32们这统计的是半半圆形的铜矿，不是全部的铜矿白银铜框大概占全球的70%，另外就沉积00:01:38岩铜矿之类的。还有别的。 00:01:41 那刚好美国地质局，它有一个白银同框数据库，就是从550年到现在的50年到05年的 00:01:48。05年以后，我们就根据其他东西补充了一下，发现的铜矿确实越来越少。 00:01:54从数量上来看，上轮发现的高峰就是在2000年年初那几年，后面就越来越少了。 00:02:01 以每五年为一个维度来看的话，并且发现的个这个资源量就平均的每个矿的这个资源量的规 00:02:08 模也是大概就越来越小的。基本上是往往下走的，所以就之前大家说铜矿这个东西就是发现 00:02:15的差不多了，低处的果实差不多摘完了，确实就容易发现的，基本上发现的差不多了。 00:02:21从过去5六七十年的维度来看，确实是有这个规律的，确实有这规律，这是从这个数据定量 00:02:28 00:02:29然后再看这些年新投产铜矿有什么特点，这个图就是从1 9993年到现在，就是30年 00:02:37三十多年时间内，全球铜矿每年投产的个数，每年铜矿投产的个数，像个数多的年份。每年 00:02:45有20有有接近30个铜矿投产，少的时候可能就就个位数，五六个铜矿投产。 00:02:52 再看这些铜矿，这个投产的个数，确实每年都在下降的，上一轮高峰还是在，20 111 00:02:592年的轮高峰，确实现在是下降的。 00:03:02如果再看这个区域的话，区域特点更鲜明，就是之前南美洲是主力，因为南美洲是全球这个 00:03:10大型的半圆铜框最集中的地方。 00:03:13社会稳定，法治、矿业、法律政策比较健全，所以以前那个地方是主力地区，但是从最近十 00:03:21几年来看，转移了，转移到什么地方呢？转移到非洲、亚洲这些地方了。 00:03:28 非洲的话就是橘黄色的这些线，你橘黄色的这个投同矿投产的占比越来越大了，包括亚洲是 00:03:36灰色的，占比也比较大。然后这个反而是南传统的矿业国。 00:03:42南美洲占比越来越少了，它就会带来一个问题，带来这个同框的扰动。 00:03:47生产增加，包括风险增加，大家不愿意，或者是有更高的价格才能激励去投新的铜矿。然后 00:03:57 00:04:00我们就说为了表征上世纪这个90年代以来，铜矿增产地区的风险，就世界银行它每年发布 00:04:08 00:04:10对每个国家都打分，他我们就把这些国家分成低风险、中风险和高风险三类。 00:04:18就是再根据这个做个图，也是从93年到现在看看铜矿增产的，这个都都集中在这个资源量00:04:26的增加上，都集中在哪些国家了。然后第一类的国家就是风险低风险国家。00:04:33我用绿色表示，中等风险国家用黄色表示哈高风险国家用红色标示。00:04:39从上面这个图可以看出，很明显的，之前上世纪90年代或者是2000年到2010年，00:04:47这个时候，其实增产的主力还都是在这个绿色的这个低风险国家。00:04:53但是10年到现在，明显的感觉到增产的这个高风险国家越来越多了，就是增产大多发生在00:05:00高风险国中。高风险国家很明显的，从这个图来看，另外他有的时候有些柱子是在这个零下00:05:06方的这什么意思呢？00:05:08就减产就减产，那减产的话，那肯定是这个中高风险国家减产的个数量比较多，这就是这个00:05:17事情。00:05:18然后下面这个就更明显一点了。 00:05:22下面是以基本上以十年为一个维度，就992年到2000年，2000到2001年这个00:05:29横坐标就这是这么来的。 00:05:31这个更明显、更简洁，确实是二三十年以前都是低风险国家来提供铜的增量，结果现在都变 00:05:39成了中高风险国家来提供同等增量。中高风险国家典型的就是什么呢？ 00:05:46 像刚果金，像巴印尼这种中风险国家，像这中国也被归类为中等风险国家。它是是占不来的 00:05:57 00:06:01 当然你像伍德麦克，他也预期一些减量，减量的话可能来自于低风险国家。主要是南美那些 00:06:08 稳定生产的老矿山。 00:06:10它到了寿命，它给他要减产了，要推出生产，所以现在通就是从供给来说就是这么一个格局 00:06:17，就是增量越来越集中在中高风险地区了，这是这个看的特点，这是从国别的角度，另外还 00:06:25 要从一些其他的角度。 00:06:27并比如说新那个新投产的铜矿，它的海拔是不是越来越高了？ 00:06:32确实当然这个主要是因为中国西藏的那几个大型铜矿投产，那那个体现出来这么一个特征， 00:06:41包括南美洲的那几个铜矿，确实海拔都比较高了，就是大家越来越去很困难的地方去开矿了 00:06:49，这是这一个。 00:06:51所以我们之前大家都说铜矿为什么不增长了这么高的价格，激励不出来产量？ 00:06:57我们就深究一下原因的话，确实就是新增的地区带来增量的地区风险越来越大，都是些高风00:07:05险地区了。 00:07:07那么这就引申出来另一个问题了，那就是如果风险越来越高的话，那作为矿企它是会有什么 00:07:16一个选择？我们就个这个表，这个图就是全球前十五大同期，从过去20年的产同的产量变 00:07:25化。 00:07:25所以看这个增产不是主流，增产不是并不是主旋律，不是所有的铜框都增产的，起码的是像00:07:33排名前几个的增产都不明显。00:07:35像无论是智力国家铜业，包括像碧合必托自由港，全球前三大铜器。它的增产不是那么的显00:07:45著哈。00:07:46我们先看增产最快的几个生产最快的几个是谁呢？像这面也列出来了，紫金矿业，紫金矿业00:07:53是哪个呢？00:07:54是绿色的这根线是方块，绿色的方块这根线它增的很快。还有像洛阳木业增的也很快。00:08:02洛阳木业是最下面那个蓝色的线，就是菱形的，菱形的蓝色的这个线增增的也很快，还像五00:08:09矿资源，就橙色的带一个三角形的。这个也算增的比较快的，国外的矿气增的比较快的是谁00:08:17呢？00:08:18 是，南方同业，就是group Mexico，南方铜业。南方铜业增的也很快，那增的00:08:26慢反而是传统的。 00:08:28像力拓贝和贝托安托法加斯塔，包括英美资源这种老牌的矿企增的比较慢。我们总结一下这 00:08:39 些公司它有什么特点呢？ 00:08:42高成长的公司，它都是强势的创始人啊，无论是体现在在公司的这个威望，或者对公司的控 00:08:50制力，包括这个持股比例进而他这个发展意愿强，决策能力强。 00:08:56他可以接受风险，他可以接受不担心风险这种企业它肯定是高成长的。很明显的。 00:09:03我们刚才讲的几个高成长的公司都能对得上号的，像国内的紫金矿业，洛阳木业，像国外的 00:09:11南方同业。为什么？ 00:09:12因为南方铜业他的他有绝对的大股东，他绝对的大股东就是墨西哥的那个他那个大股东是个 00:09:19人。他对公司的肯定控制能力强。所以这种公司就是高成长的。 00:09:24 特别是在矿业开发风险越来越高的时候，他更需要这种决策力强接受风险意愿。这个接受度 00:09:31高的这些企业，就控制力强的这些企业。 00:09:34 甚至说一言堂这种企业，它这个肯定发展的更快。这是这个特点，低成长的公司主要是财务 00:09:41资本主导的公众，矿业公司。 00:09:43说白了全球前几大矿企都是这样的，碧和必拓力拓，包括现在的自由港，我们叫的上号的全 00:09:52球前几大矿企都是这种类型的，我们看他的股东名册，前十大股东全是一些养老金或者华尔 00:10:01 00:10:11附近。 00:10:12那么他的创始人可能早就被稀释的很低了，或者是没有控制能力了，或者创始人早就去世了 00:10:18 ，他都是这些金融资本主导的这个公众跨业公司了。他们注重什么呢？他肯定注重风险管控 00:10:25 ，注重财务数据的稳健性。 00:10:27他们注重当然也看成长，但是更注重资产对负资产负债率的控制。对分红的一些要求，更多 00:10:36是这种。我们知道开发铜矿就是一个经历的周期特别长。 00:10:41因为之前也有统计，从勘探发现一个铜矿到真正开出来出产量中间有平经历，经历16年， 00:10:50平均带来很大的不确定性。那这种那只能有这种高成长的强势的时控人。 00:10:57这种公司可以去去达成这种目标的。 00:11:00你像这种公众的这种财务资本主导的这些公众的矿业公司，大型的矿业公司，他很难接受， 00:11:08风险很难接受风险，他们宁可花几倍的溢价去去收购一个在产的矿。 00:11:13在产的上市公司，他们也不会去自己去开发一个绿地项目，因为说实话，作为管理人，就是 00:11:22这些高管公司的这些高管。 00:11:24他这个任期都是很有限的，他可能更更想有一些短平快的东西。 00:11:29 这种开发周期过长、风险过高的东西，他们不喜欢，他们也要面对董事会的这种考核。所以 00:11:36我们看高盛，他每年都会找一些全球的矿业的矿业高管开会。 00:11:41从他们的发言来看，提到成长，很少啊，大部分都是提怎么样的稳健，怎么样的兼顾资产负 00:11:49债率，还有怎么样兼顾分红，都是讲这些东西的。 00:11:53就是可以看一下他们这些不同的词汇出现的频率，他们更在意这些分红，资产负债率的控制 00:12:01这些东西，所以全球前几大好奇，现的都是这样，都是及金融资本主导的。所以增长普遍都 00:12:09不强。 00:12:10这也是为什么就是全球铜矿增长增速低的原因，其实这我觉得这个是主要原因。这是这一。 00:12:19个。 00:12:20 00:12:27 公司。 00:12:27无论资金落幕，就是包括这种强势的创始人，包括大股东也非常强势，这个控制力都很强的 00:12:33 00:12:34这种的就是高成长的公司，它可以做到高成长或者是以那些国企，这几年国家特别讲究这个 00:12:42资源安全，就迫使这些国央企业都要出国去拿资源。所以这两年这些国央企业，中国的国央 00:12:49企业也很激进。 00:12:51这种就是类似于这种从国家的资源安全形成命令的角度去去带来的增量。 00:12:57除了这两种，那其他的很难有增量这种高风险的领域必须得这样才行。这是这些企业的特点 00:13:06，这是其实供给基本上就讲完了。 00:13:09这就是我觉得这就是目前全球铜矿递增速的一个主要的困局所在。 00:13:14另外就是讲近两年大家担心的事情，无非就是未来几年这几座停产的大型铜矿能不能集中复 00:13:22产？主要是讲的是卡马、卡库拉，还有Grasberg，还有巴拿马铜矿。 00:13:30怎么说，这几个铜矿停产是构成这几年铜矿铜铜牛市的一个在产业层面的一个主要原因。 00:13:39在产业层，因为为什么说这几个事情是偶然也是必然的，就过去这几十年维度，从来没有全 00:13:47球前十大铜矿的