医药行业周报：出海分享全球市场增量

1. 出海分享全球市场增量

   • 海外MNC 2026H1业绩显示，替尔泊肽销售额达276.93亿美元，贡献全球创新药主要增量（88%增幅，129.59亿美元）。
   • 中国CDMO企业（如药明康德）受益于GLP-1大品种放量，2026H1营收增长38.93%，TIDES业务预计全年增长~45%。
   • FDA批准BMS新型蛋白降解剂Iberdomide上市，中国企业凭借研发和工艺优势成为复杂小分子供应链核心。
   • 中国创新药出海趋势强劲，2026H1License-out金额达997亿美元（约2024年2倍，2025年73%），预计全年再创新高。

2. 创新药震荡上行，聚焦核心增量

   • 2026上半年创新药指数跌7.56%，跑输沪深300，但7月反弹，受出海BD和临床数据驱动。
   • 个股分化显著，科伦药业创历史新高，但超2/3创新药/CRO个股为负收益。
   • 核心驱动因素转向后期临床数据（如SKB264/MK-2870），而非仅BD进展。
   • 下半年市场关注度提升，但个股分化延续，临床数据和商业化决定价值。

3. TYK2靶点市场潜力逐步发掘

   • 武田泽索昔替尼III期数据亮眼（约70%患者sPGA 0/1），中国企业（诺诚健华、益方生物）跟进开发。
   • 双特异性抗体（如CM336）在自免领域表现突出，吉利德收购Ouro Medicines获全球权益，康诺亚获2.5亿美元首付款。
   • 康诺亚CM512（TSLP x IL-13双阻断剂）II期达终点，中国自免新药出海加速。

4. 重视MASH新药研发中的中国力量

   • MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）是全球重点关注领域，现有药物仅瑞美替罗和司美格鲁肽获批。
   • 众生药业ZSP1601（PDE抑制剂）IIb期达终点（100mg组应答率64.9%），BIC潜力显著，区别于代谢方向，具备联用潜力。

5. GLP-1全球市场第一，中国企业追赶

   • 替尔泊肽（276.93亿美元）和司美格鲁肽（175.25亿美元）位列全球销售TOP1/2，合计452.18亿美元。
   • 欧洲肥胖研究学会发布GLP-1减重共识，礼来Orforglipron已上市，三靶点Retatrutide拟2027Q1申报FDA。
   • 中国企业持续追赶：联邦制药UBT251注射液II期结果优，甘李药业GZC8072片申报临床（超长效多肽类似物口服周制剂）。

6. 线下药店总量持续出清，龙头经营优化

   • 全国药店总量2024Q3达70.6万家，2025Q4起连续5个季度关店超1万家，2026Q1净减3400家。
   • 供给出清下同店客流逐步恢复（2026年5月店均客流1686人次，同比+5.8%），药品销售占比提升至82.8%。
   • 医保支付稳定，2025年药店费用合计2454.68亿元（同比增长）。
   • 龙头药店优化单店产出，2025年百强企业毛利率30.9%、净利率3.2%（分别回升0.5/1个百分点）。
   • 行业集中度提升，2025年Top20连锁仅5家净增长，益丰药房、健之佳2026Q1门店数回升，大参林并购步伐恢复。

7. 两用物项管控制约日本氧化锆粉体供应

   • 两用物项管理2026年1月起严控对日出口氧化钇（1-6月出口降97.7%），日本企业逐步停供下游。
   • 中国氧化锆粉体企业（如国瓷材料）有望替代日本份额，市场定位提升，7月20日宣布价格上调10%-40%。

医药推选及选股推荐思路

1. CXO：药明康德、凯莱英、九洲药业等，新签订单有望提升，推荐药康生物（早研）。
2. 自免：关注口服及UC/IBD突破，推荐益方生物、亚虹医药，关注荃信生物、诺诚健华、康诺亚。
3. MASH：众生药业有望出海突破。
4. KRAS：加科思（持续突破），上游产业链关注康龙化成。
5. 核药：百洋医药、东诚药业，关注中国同辐。
6. 胰岛素：通化东宝、东阳光药。
7. 药店：益丰药房、老百姓。
8. 两用物项：爱迪特，关注国瓷材料。
9. 放疗：百洋医药。

风险提示：研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策风险、推荐公司业绩不及预期。