非银行金融行业研究：成交两融保持景气，险资权益配置稳步提升，低估值凸显配置价值

证券板块 本周A股日均成交额23532亿元，环比-3.2%，较上周略有回落。8月第2周新发权益类公募46亿份，环比-6亿份。截至8/13，融资/融券余额分别为26497/260亿元，分别较前周+1.0%/+3.9%，分别较上年末+5.0%/+57.2%。2026年日均两融余额27529亿元，同比+48%。整体来看，交投活跃度仍显著高于去年同期，若三季度科技股不大跌，券商利润仍有望在25Q3高基数下实现增长。当前券商板块PB（LF）、PE（TTM）估值仅1.17x、15x，建议关注攻守兼备的券商板块及绩优个股。 投资建议：建议关注两条主线：（1）优质头部券商：国泰海通、广发证券；一级投资具备特色的券商：华安证券；以及经纪+利息+投资占比高，业务结构充分受益于市场环境的券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 二季度股票+基金+长股投增长5157亿元，权益配置稳健提升。截至26Q2，保险行业资金运用总规模达40.82万亿元，较上年末增长6.1%、环比增长3.5%，整体延续稳健扩张态势。从资产配置结构看，股票、基金占比环比有所提升，债券基本持平、银行存款与长期股权投资小幅回落。截至26Q2末，股票+基金+长股投比例达23.8%，较上年末提升0.8pct、8,592亿元，环比提升0.5pct、5,157亿元。分项来看，股票加基金规模合计6.4万亿元，占比16.2%，较上年末提升0.8pct、6,906亿元，环比提升0.7pct、4,896亿元。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比50.5%，较上年末+0.1pct、环比持平，增配幅度明显低于往年同期（24H1、25H1债券占比分别较上年末提升2.1pct、1.6pct），长期利率处于低位，2025年开始债券配置节奏放缓。2）股票：占比10.4%，较上年末提升0.3pct、3,658亿元，环比提升0.3pct、2,633亿元。26Q2股票规模环比提升6.9%，显著低于沪深300指数涨幅（+11.9%），预计险资二季度逢高兑现部分浮盈。3）基金：占比5.8%，较上年末提升0.5pct、3,248亿元，环比提升0.4pct、2,262亿，在科技成长风格占优背景下，部分险企通过公募基金等工具参与权益市场，以弥补主动投资能力与行业结构性机会之间的错配。4）长期股权投资：占比7.6%，较26Q1下降0.2pct，规模增加261亿。5）银行存款：占比7.7%，较26Q1下降0.4pct，受前期高利率存单陆续到期以及低利率环境影响，资金向收益率更具吸引力的资产再配置。 投资建议：保险板块Q2盈利高增，中长期资负两端基本面依然向好，估值处于低位，有望迎来估值反弹。关注两条主线：一是高股息标的，二是上半年业绩高增标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................8风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：2026H1券商业绩预告/预增公告梳理......................................................5图表15：2026H1券商业绩报告梳理...............................................................6图表16：长端利率走势（%）....................................................................6图表17：资产端指数表现.......................................................................6图表18：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.6%，非银金融（申万）-1.6%，跑输沪深300指数1.0pct，其中证券、保险、多元金融分别-1.0%、-3.5%、+0.5%，超额收益分别为-0.4pct、-2.9pct、+1.1pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月10日至8月16日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月10日至8月16日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为8月10日至8月16日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额23532亿元，环比-3.2%。2026年1-7月日均股基成交额32626亿元，同比+92%。②代销业务：2026年1-7月新发权益类公募基金份额合计4143亿份，同比+44.9%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-7月IPO/再融资募资规模分别1673/4502亿元，同比分别+172%/-41%。②债券承销：2026年1-7月债券承销规模99123亿元，同比+10%。3）资管业务：截至26年7月末，公募非货公募23.2万亿元，较上月末+5.5%，权益类公募9.08万亿元，较上月末+4.6%。截至26年6月末，私募基金23.7万亿元，环比+0.6%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.50、-1.37bps至1.70%、2.16%；8月分别-1.77、-2.32bps。与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周、8月分别-0.41%、+3.00%；恒生中国高股息率指数本周、8月分别+0.17%、-3.02%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为8月10日至8月16日 保险资金举牌/增持持续。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计53家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【中保研最新零整比研究：新能源汽车维修负担指数下降约14%】 8月13日，中保研发布第21期汽车零整比体系指标研究结果（数据采集日期为2025年12月31日）。结果显示，新能源汽车“维修负担100指数”为23.81，较上期下降3.85、降幅13.92%，其中动力电池价格下降是主要因素；新能源汽车“汽车零整比100指数”为311.42%，较上期下降0.82个百分点。燃油车“汽车零整比100指数”为390.77%，较上期略降0.3个百分点。业内认为，新能源车维修负担指数回落意味着车险赔付压力有望缓解，动力电池降价对车险定价与新能源车险经营成本构成利好。 【国联民生：关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的公告】 为维护公司价值及股东权益，促进公司健康、稳定、可持续发展，基于对中国资本市场发展前景的信心和对公司股票价值的认可，结合公司发展战略、经营情况及财务状况，公司拟使用自有资金回购公司A股股份。本次回购股份的期限为自公司董事会审议通过回购A股股份方案之日起不超过3个月。本次回购股份的价格不超过人民币13.00元/股（含），该回购价格上限未超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司A股股票交易均价的150%。本次回购完成后，假设按照本次回购金额下限1亿元（含）、上限2亿元（含）以及回购价格上限人民币13.00元/股进行测算，回购数量为7,692,308股至15,384,615股，转为公司库存股，公司总股本不会发生变化。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金