风雨过后更好的AI20260813

核心主题：核心主题：AI硬件硬件ROI验证驱动资本开支，光通信与存储迎景气拐点验证驱动资本开支，光通信与存储迎景气拐点 摘要摘要 云厂商云厂商ROI模型已获验证模型已获验证：Nubis单机柜租赁收入达200-500亿美元，亚马逊AI硬件投资3年可回本，市场逻辑从看多云厂商转向看多硬件。AI自迭代拉动算力需求自迭代拉动算力需求：模型自迭代(Self-improving AI)驱动参数规模向数十T甚至百T演进，将显著拉动训练侧算力需求，英伟达英伟达GPU作为高性能集群主力将直接受益作为高性能集群主力将直接受益。光通信资本开支大幅提升光通信资本开支大幅提升：光通信资本开支占比预计从2026年的5%升至2030年的15%，超节点(SuperPod)与CXL内存池化带来Scale-up网络市场巨大增量。AI服务器架构升级利好服务器架构升级利好PCB上游上游：Rubik Ultra机柜Switch数量翻倍带动Q布需求，预计2028年Q布增量约2000万米(+30%)。存储行业景气度上行存储行业景气度上行：存储行业供需缺口至2027年将持续放大，HBM面临短缺；当前板块估值处于历史底部( PB<2)，具备强修复与主升浪潜力。液冷板块迎来加速拐点液冷板块迎来加速拐点：液冷板块2026年下半年迎来加速拐点，Rubik平台出货及800V架构升级驱动业绩释放，飞龙股份等核心供应链标的进入左侧布局期。国内大厂算力投入带动估值切换国内大厂算力投入带动估值切换：腾讯等国内大厂加大AI算力投入，单季资本开支显著增长，云业务与MaaS业务放量有望推动估值体系从整体打包向分部估值切换。 Q&A 市场核心疑问：市场近期对市场核心疑问：市场近期对AI算力需求及云服务商的投资回报率存在疑虑，如何看待当前算力需求及云服务商的投资回报率存在疑虑，如何看待当前的市场趋势和关键验证点？的市场趋势和关键验证点？ 近期AI产业趋势出现积极变化，尤其是在云服务商的投资回报层面。此前市场主要担忧云厂商的资本开支能否获得回报，以及其可持续性。然而，近期Nubis的业绩反馈以及此前亚马逊的业绩会表态，均对这一疑虑给出了有力回应。 Nubis的数据显示，其新签订单实现爆发式增长，合同价值超预期，单机柜租赁收入平均可达200亿美元，甚至出现了400-500亿美元的租赁机会。考虑到当前采用英伟达集群的数据中心单机柜资本开支约为500多亿美元，这意味着投资回报周期非常快。Nubis已将EBITDA率提升至50%,并宣布其2027年的全部产能已售罄，同时保留了部分灵活空间。亚马逊也曾表示，其AI硬件投资可在三年内完全回本。 知识星球：芒果纪要 成本。这些都证明了云服务商的ROI模型是成立的，单纯销售云计算服务不存在投资回报问题。因此，基于云厂基于云厂的自我验证，市场趋势已从看多云厂商转向看多硬件。的自我验证，市场趋势已从看多云厂商转向看多硬件。 在模型层面，市场曾担忧开源与闭源模型间的价格战会影响头部模型的商业化进程，目前在模型层面，市场曾担忧开源与闭源模型间的价格战会影响头部模型的商业化进程，目前观察到哪些新的变化？观察到哪些新的变化？ 模型层面的竞争格局正朝着对算力投资有利的动态平衡方向发展。首先，部分开源模型正在提价，例如DeepSeek、Kimi及阿里旗下的一些模型，它们正通过涨价和收入分成等方式追求更高的商业回报，这缓解了市场对恶性价格战的担忧。其次，第三方平台数据显示，头部闭源模型(如Claude)的收入占比远高于其token消耗量占比，呈现出显著的“二八定律”效应，即约20%的token消耗贡献了80%的收入，表明头部模型的议价能力和商业价值依然稳固。这种竞争态势既能激发更多模型厂商的参与，又避免了破坏性的价格竞争，从而对算力投资形成正向驱动。 展望未来，推理侧和训练侧的算力需求分别有哪些新的增长催化剂？展望未来，推理侧和训练侧的算力需求分别有哪些新的增长催化剂？ 在推理侧，核心增长点在于应用层空间的拓展。预计从2026年10月后，随着Anthropic可能启动上市路演，市场将对其ARR增长空间有更清晰的预期。除了已有的编码市场，企业级AI应用，如AI agent和各类工具，正在金融、法务、教育、游戏以及AI for Science等垂直行业加速落地，这将释放巨大的收入潜力。在训练侧，关键的催化剂是AI模型的自迭代与自学习模型的自迭代与自学习(Self-improving AI)。这一技术突破意味着模型迭代将不再高度依赖人类的反复试错，研发效率将大幅提升，从而加速向AGI的演进。这一前景将激励顶尖的AI实验室、模型公司及云厂商加大投入，以争夺率先实现AGI的领先地位，进而强力拉动训练侧的算力需求。 AI模型自迭代的技术趋势将如何影响模型参数规模的演进，并对上游硬件厂商产生何种影模型自迭代的技术趋势将如何影响模型参数规模的演进，并对上游硬件厂商产生何种影响？响？ AI模型的自迭代趋势将推动模型参数规模的加速扩张。海外模型参数量预计将从当前接近8T到10T (如Fable)的水平，向几十T甚至上百T的规模演进。国内头部模型公司也计划从数个T的规模向10T级别迈进。这种跨越式的参数增长将显著拉动对训练算力的需求。在此背景下，英伟达等英伟达等GPU厂商将直接受益厂商将直接受益。由于其GPU在集群训练中具备更高的性能上限，能够支持更强劲模型的训练，因此将被视为主力选择，从而带动相关产业链的强劲表现。 从数据中心资本开支的构成来看，网络部分的投资逻辑和产业机遇是怎样的？从数据中心资本开支的构成来看，网络部分的投资逻辑和产业机遇是怎样的？ 在数据中心的资本开支构成中，计算、存储和网络三者对性能的贡献可以相互转化和补充。当前，计算(如GPU、ASIC)和存储(如HBM、DRAM)环节面临供给 知识星球：芒果纪要 一、数据中心资本开支的结构性差异一、数据中心资本开支的结构性差异 当前先进制程、CoWoS产能不足以及存储颗粒短缺，导致相关产品价格持续上涨。从资本开支占比看，到2026-2027年，计算部分占比约30-40%，存储部分可能超过40%。相比之下，网络部分网络部分(包括光模块、包括光模块、PCB、交换机、、交换机、铜连接等铜连接等)的资本开支占比仅为的资本开支占比仅为10-15%，且供给相对计算和存储更为充裕，且供给相对计算和存储更为充裕。这一结构性差异为网络投资带来了机遇：当计算和存储的成本因供给瓶颈而上升时，通过增加对网络部分的投资来提升数据中心整体性能，成为一个更具性价比的选择。近期，天孚通信发布股权激励，源杰科技进行高额投资建设新厂房，都反映了光通信产业链正在出现的积极变化。 二、光模块价格下行与光通信资本开支趋势二、光模块价格下行与光通信资本开支趋势 如何看待光模块产品价格持续逐年下降的现象，以及这一趋势对网络通信领域资本开支占如何看待光模块产品价格持续逐年下降的现象，以及这一趋势对网络通信领域资本开支占比的未来影响？比的未来影响？ 网络设备，特别是光模块产品的价格持续年度下降，是行业进步的积极表征。单位速率(每Gbps)对应的光模块价值量持续下降，反映了摩尔定律的推进和基础设施效率的提升，这为云服务提供商等大客户创造了更多价值，因此受到市场欢迎。 基于这一趋势，网络配置中光通信的资本开支占比预计将持续加大网络配置中光通信的资本开支占比预计将持续加大。具体来看，光通信在整体资本开支中的占比预计将从2026年的约5%增长至2028年的接近10%，到2030年可能达到近15%。这一演进的底层逻辑在于，为了持续提升计算集群的性能，网络成为最佳的优化方向，从而推动了相关资本开支的增加。 三、未来核心产业趋势与光通信市场增长三、未来核心产业趋势与光通信市场增长 在网络通信领域，未来主要的产业趋势变化体现在哪些技术形态上，它们将如何推动光通在网络通信领域，未来主要的产业趋势变化体现在哪些技术形态上，它们将如何推动光通信市场的增长？信市场的增长？ 未来网络通信领域的两大核心产业趋势是超节点超节点(Super Pod)和和CXL内存池化内存池化，这两者将显著增加光连接相关的资本开支占比。 1.超节点（超节点（Super Pod））超节点形态，海外称为Super Pod，国内表现为单柜或跨柜的超节点。以英伟达未来将规模化使用的Rubik Ultra NV2,576 Super Pod为例，其通过拉通机柜间的高速光纤连接，实现多柜GPU间的高速协同。在硬件配置上，每个机柜内的Switch Tray容量将翻倍，增加NV Switch交换芯片，并在Switch Tray中配置NPU或CPU形态的光引擎产品。这些光引擎通过光纤实现柜间互联，无论是采用Dragonfly全连接还是二层Switch Tree架构，都将大幅增加NPU光引擎的数量，从而为光通信市场带来一个被称为“scale-up光通信”的显著增量。这个基于NVLink等独家协议的scale-up网络市场，与当前主要采用以太网或IB协议的scale-out网络市场是完全独立的。 2.CXL内存池化内存池化该技术将DRAM分离出来形成独立的DRAM池，GPU与DRAM池之间，或DRAM池与CXL交换芯片之间的通信将产生新的光连接需求，这些连接很可能采用NPU光引擎形态。这类光引擎运行在扩展的PCIe协议上，通过构建一张DRAM内存网，解决了当前数据中心中存储资源比计算资源更稀缺、更昂贵的问题。这同样是一个巨大的增量市场。 知识星球：芒果纪要 鉴于光通信产业的演进趋势，当前阶段的核心投资逻辑和受益标的是什么？鉴于光通信产业的演进趋势，当前阶段的核心投资逻辑和受益标的是什么？ 当前的投资逻辑主要围绕两条主线：首先是抓住现有scale-out市场的持续迭代放量，光模块正从1.6T向2027-2028年可见的2.4T、3.2T产品商业化升级，市场将跟随GPU的放量和网络性能提升而持续高增长。其次是把握由超节点和内存池化带来的增量scale-up市场。 在这一趋势下，最核心受益的是龙头公司，如中际旭创、新易盛。这些龙头企业在新产品布局上遥遥领先，包括2.4T/3.2T光模块、3.2T/6.4TNPU光引擎、12.8T CPO集成式模块以及OCS交换机等方向，其优势全面领先于国内二线厂商及海外同行。此外，产业链上游的光器件、光芯片及测试仪器等环节也存在机会，尤其是在当前中美贸易摩擦背景下，上游产品被认为相对中性。这些环节同样受益于NPU光引擎和CXL内存池化等新趋势。 在光通信产业链上游，无源器件环节为何被认为是重要的投资机会？在光通信产业链上游，无源器件环节为何被认为是重要的投资机会？ 光无源器件环节存在巨大机会，主要因为未来NPU、CPO等光引擎产品形态的BOM成本构成中，无源器件的占比将非常高。与传统光模块方案相比，光引擎产品中无源器件的BOM成本占比预计有小几十个百分点的提升。这是因为光引擎类产品需要使用价值量更高的高通道FAU(光纤阵列)和小型化光纤连接头(如MMC)，这些组件的价值量显著高于过去光模块中使用的同类产品，从而带动了其在总成本中占比的提升。 因此，天孚通信、世亚光子天孚通信、世亚光子等具备实力的光器件公司值得重点关注。在光芯片领域，看好源杰科技源杰科技；测试仪器方面，可以关注联讯仪器联讯仪器等头部标的。 从近期更新的机柜架构来看，从近期更新的机柜架构来看，AI服务器对服务器对PCB上游电子布的需求有哪些新的变化和预期？上游电子布的需求有哪些新的变化和预期？ 近期关于Rubik Ultra机柜架构的更新显示，其对互联的要求，特别是对Switch物料的要求，比之前预期更高。尽管总机柜性能预期有所下调，但在架构上进行了升级以解决信号衰减瓶颈。具体而言，Switch Tray的数量从9个增加到18个，同时单个Tray的高度有所下降。这种“更多、更薄”的布局缩短了铜信号的走线长度，对上游电子布材料是边际利好。 方案讨论从原先的M9+Q布，扩展到可能采用M9+