Sevearn Trent PLC增长前景乐观，维持买入评级。

前景尚有增长空间——维持买入评级 重申评级：买入 | 目标价 3,500 英镑 | 当前价 3,012 英镑 2026年5月20日 行业顶尖的配送服务，但重点在于重新开业商家 今晨，塞文特伦报告了2025/26财年业绩，略好于公司符合共识预期，并将其2027/28财年每股收益指引上调至250便士以上，较彭博共识高5%以上。虽然业绩数据和指引展现了强劲的运营执行能力，但我们认为公司在2026财年重新启动过程中要求的6亿英镑低于UU资本募集后更乐观的投资者预期。尽管如此，我们指出：1）后续重新启动中存在进一步增长的空间；2）离岸债务（ODIs）将继续保持强劲表现。重申买入评级，并将目标价上调至3500便士（此前为3600便士，受英国收益率上升推动）。有关目标价和预估调整的说明，请参见第4至6页。 股权 (GBp)3,600.003,500.00212.45204.34231.58255.78238.39270.35价格目标2027年每股收益2028年每股收益2029年每股收益先前当前 重启案：SVT在2026年流程中要求6亿英镑 随同业绩报告一同，SVT宣布，在当前的26E重开流程中，已提交约6亿英镑额外投资的提案。虽然总金额低于紧密竞争对手United Utilities所要求的14亿英镑，但根据我们的数据，此举将使SVT RCV复合年均增长率（CAGR）提升至11%，使其成为该行业增长最快的水务公司。我们认为，一旦资本支出（CAPEX）的报酬细节得以敲定，SVT在后续的重开流程中可能会进一步增加其资产增长。 >>Research AnalystMLI (UK)+44 20 7995 6027julius.nickelsen@bofa.com尤利乌斯·尼克斯伦，CFA 指导：26/27E 在线，但之后升级超过 5%根据我们的估算，SVT新的26/27E指引（详情见内）显示调整后每股收益约为205便士， 19-May-2026A-1-72,456 GBp-3,335 GBp9,069 GBP / 301.199.8%SVTRF / LSESVT LN / SVT.LROE (2027E)32.9%Net Dbt to Eqty (Mar2026A)553.4%价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值 / 总股本 (百万)每日平均值 (mn)自由漂浮花旗股票代码/交易所彭博社 / 路透社3,012英镑3,500亿英镑24.98美元 与彭博一致预期相符。然而，该公司基于成本控制改善和电力套期保值结果，将2027/28财年中期指引上调至超过250便士（此前为超过224便士）。新的指引意味着彭博预期将上调超过5%。此外，我们注意到，SVT的6亿英镑再融资资本支出可能根据奥夫沃特决定的资金类型（AMP内及RCV内），进一步推动27/28E预期上调。 FY25/26年度结果：ODI系列赛AMP项目开局强劲 2025/26财年集团息税前利润（PBIT）达到8.61亿英镑，较公司综合共识的8.47亿英镑高出2%。调整后每股收益（Adj. EPS）为1.844便士，较公司综合共识的1.769便士高出4%，主要得益于低于预期的财务成本。其他债务投资（ODIs）和优先偿还债务（PCDs）达到5900万英镑（按2022/23年价格计算），显著超过公司指引的4000万英镑以上。监管杠杆率（Regulated gearing）为63.6%，监管性偿债覆盖率（RAB）预计将在2027财年增长13%至174亿英镑。 AMP8：当前监管期至3月30日ODI：成果交付激励PCD：价格控制交付成果RAB：监管资产基数RCV：监管资本价值UU：联合水务公司SVT：塞文特兰公司 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册或未获得研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第10至12页的重要披露。第7页的分析师认证。第7页的价格目标依据/风险。12976183 公司部门 水务 公司简介 塞文特兰公司的主要业务是在英格兰中部（伯明翰、考文垂、德比、诺丁汉等）及威尔士部分地区，通过其全资子公司STWL（塞文特兰集团子公司）和哈夫伦德夫瑞德（原迪河河谷水务公司）等，提供受监管的批发供水/污水服务。此外，SVT商业服务公司专注于绿色电力（利用废弃物、风能、太阳能发电）和英国房地产发展（SVT是英国最大的土地所有者之一，并出售闲置土地）。 投资理由 我们相信，在第八个AMP周期（AMP8）中，塞文特兰（Severn Trent）更有可能创造价值（RoRE>CoE）。我们的观点得到了其行业领先的运营记录和融资超额表现的空间的支持。我们认为，塞文特兰（SVT）在AMP8中拥有两位数的（实际）RCV增长前景。在2023年9月29日通过加速簿记建仓方式发行了10亿英镑的预先股权发行后，根据我们的估计，即使在当前与CPIH挂钩的股息政策下，整个AMP8期间的杠杆率似乎也是可控的。 股票数据 4.8x市净率 SVT新财年26/27指南详解 我们估计新的指引意味着约205便士的调整后每股收益。根据我们的估算，我们指出SVT新发布的26/27财年指引意味着每股收益约为205便士， 相当于同比增长11%。预计在27/28财年，随着通胀水平正常化，盈利将增长超过20%。 3600附件2：根据我们的数据，所有迹象都表明，EPS约为205p，与BofAe SVT 26/27E的指引相关，是EPS（单位：百万英镑）的重要参考。 估算与修订 SVT简化损益表估算（单位：百万英镑）附件3：预计SVT将在2028财年达到250亿美元以上，符合预期指引 估值：买入，3,500英镑目标价，约20%的总股东回报潜力 根据我们对SOTP估值的修订，并调整了与通胀挂钩的英国金边债券市场最新动向相关的资本成本，我们现在得出的收益率为每份3,500便士（此前为3,600便士），这意味着在当前水平下，总股东回报潜力约为20%。 图6：我们修订后的SOTP估值得出3500英镑的POSVT各部分资产评估总值（单位：百万英镑） 在我们的水务业务估值中，我们首先对AMP9期间持续的高额资本支出水平进行建模，然后再使用下文所述的永续终值假设。对于AMP9，我们假设其平均价值创造率维持在250个基点。 附件7：我们预计，在AMP8和AMP9 SVT水业务估值（单位：百万英镑）期间，SVT的资本成本回报率将超过250个基点。 资本成本/终值假设 我们的股权成本假设基于以下三点：1）以英国20年通胀挂钩金作为实际无风险利率的代理指标，2）在我们的覆盖范围内一致的4.9%股权风险溢价，3）从Ofgem的RIIO-T3草案决定中资产贝塔数据所隐含的名义5年期贝塔。对于SVT，根据CAPM公式计算得出的名义股权成本为5.3%（较之前的5.1%有所上升，反映了更新的通胀挂钩金收益率）。 我们维持终值假设不变，预测在Ofwat最终确定范围0-2%的高位，实现1.5%的实际增长，并创造1.3%的永续价值。 价格目标依据与风险 塞文特兰有限公司 (SVTRF) 我们为塞文特rent的3500英镑目标价格是通过分部估值法得出的。我们包含了截至2027年3月（美国银行：约1740亿英镑）的名义可回收价值。 我们为AMP7的最后一年和AMP8及AMP9的每一年添加了一个单独的DCF，用于假设RoRE价值创造/(毁灭)。为此，我们比较了预计的RoRE实际产出与估计的实际CoE（BofAe：5.3% [2.25% RFR, 4.9% ERP, 0.618 Beta]）。然后，我们将计算出的差额乘以估计的实际名义股权（RCV），以获得以百万英镑为单位的value creation/(destruction)。我们将计算出的价值（百万英镑）按实际CoE进行折现，并将NPV纳入我们的SOTP。我们建模了+1.3%的实际RoRE-CoE超额表现和+1.5%的实际RCV永续增长（与Ofwat的0-2%永续增长范围一致）。我们的Beta假设基于电力监管机构Ofgem发布的按行业加权计算的资产Beta，并按名义杠杆进行杠杆化。 SVT的非监管业务（不含资产增值）估值为其2025年预期EV/EBITDA的5倍。预计至2032年的资产增值，采用DCF估值法（假设占60%份额，税率为25%），并使用税后名义WACC 6.5%。 我们扣除预计2027年3月的净资产账面价值、养老金负债和准备金。 风险利好：利率下降，ODI表现好于预期 缺点：不利的管理变更、调查以及运营绩效的意外恶化导致处罚。 分析师认证 我，朱利叶斯·尼克斯伦（CFA），特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖率群组中。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL，我们将为您邮寄。 BofAS或其附属机构在过去12个月内因非投资银行业务或产品而从发行人处获得报酬：塞文特公司（Severn Trent PLC）。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获销售资格的州进行：塞文特公司（Severn Trent PLC）。发行人在过去12个月内是或曾是BofAS的投行客户，以及/或者其一个或多个附属公司（塞文特 PLC）的投行客户。发行人过去12个月内曾是或仍然是博德丰（BofAS）及其一个或多个附属公司（如塞文特兰PLC）的非证券业务客户。BofAS或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行业务的报酬：塞文特公司（Severn Trent PLC）。博福斯或其附属公司将预期从发行人或发行人附属公司处获得或意图寻求投资银行服务补偿，时间在接下来三个月内：塞文特公司。 发行人过去12个月内是或曾是博德丰（BofAS）及其附属公司（包括塞文特兰PLC）中至少一家（非投资银行）的证券业务客户。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行的总体盈利能力。 公司，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师（们）的补偿也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的总体盈利能力。 其他重要披露 该发行人是英国美林国际公司（Merrill Lynch International）的机构经纪客户：塞文特公司（Severn Trent PLC）。分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。