股权激励&定增扩产方案发布，当前时点再论同飞股份成长空间

股权激励&定增扩产方案发布，当前时点再论同飞股份成长空间 买入（维持） 近况更新：第三期股权激励完成首次授予，定增扩产加码液冷项目产能。1、股权激励：6月21日，公司发布第三期限制性股票激励计划草案。本次激励计划覆盖高管、研发及业务核心骨干合计342名员工，限制性股票授予价格49.20元/股。考核目标以年度营收为核心，2026-2028年营收目标值36/38/40亿元，对应2025-2028年营收CAGR约12%，稳健考核目标彰显公司中长期经营底气，深度绑定核心团队与股东利益。 2、定增募资：7月13日，公司披露拟募集资金总额不超过11.40亿元，用于南方总部项目（6亿元）、液冷温控项目（3亿元）和补充流动资金项目（2.4亿元），目前该定增方案已获深交所审核通过。本次定增旨在进一步提升公司液冷产能，适配以储能、数据中心等项目批量交付的需求。募投项目建成达产后预计贡献收入增量18亿元，净利润增量1.3亿元。 数据中心CDU：QYResearch预计2032年全球市场规模近40亿美元，当前CR3份额约60%。 ➢市场规模方面，据QYResearch，2026年全球冷却液分配单元CDU市场规模约13.05亿美元，同增32.35%，预计至2032年市场规模将达到39.31亿美元，CAGR约20.2%。 ➢竞争格局方面，CDU主要生产商包括Vertiv、Schneider Electric、Eaton、nVent等，其中CR3约60%。我们判断，后续中国CDU厂商机会主要在于进入海外主流CDU生产商代工链条。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 盈利预测。公司数据中心及半导体液冷空间广阔。我们预计2026-2028年公司实现营收42.45/60.46/85.52亿元，同比+48.0%/+42.4%/+41.5%；预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润4.09/6.01/9.02亿 元 ， 同 比+61.7%/+47.1%/+49.9%， 对应2026-2028年PE估值为31.4x/21.3x/14.2x，维持“买入”评级。 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师杨凡仪执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 风险提示：募投项目效益不达预期风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险。 相关研究 1、《同飞股份（300990.SZ）：25Q1毛利率环比持续提升，期待公司数据中心、半导体温控收入放量》2025-05-062、《同飞股份（300990.SZ）：AI基建大时代，数据中心温控业务放量在即》2025-02-19 财务报表和主要财务比率 内容目录 1、近况更新：第三期股权激励完成首次授予，定增扩产加码液冷项目产能........................................................41.1股权激励：绑定公司核心人才，彰显经营信心......................................................................................41.2定增募资：11+亿元用于扩产及资金补充，匹配下游数据中心高景气...................................................42、数据中心CDU：QYResearch预计2032年全球市场规模近40亿美元，当前CR3份额约60%......................63、盈利预测及投资建议.....................................................................................................................................7风险提示...........................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：同飞股份第三期股权激励草案分配情况...............................................................................................4图表2：募集资金使用计划..............................................................................................................................5图表3：同飞股份数据中心相关产品一览.........................................................................................................6图表4：冷板式液冷CDU系统架构..................................................................................................................6图表5：全球CDU市场规模（亿美元）...........................................................................................................7图表6：全球CDU主要厂商排名......................................................................................................................7 1、近况更新：第三期股权激励完成首次授予，定增扩产加码液冷项目产能 1.1股权激励：绑定公司核心人才，彰显经营信心 6月21日，同飞股份发布第三期限制性股票激励计划草案。本次拟向激励对象授予限制性股票334万股，占草案公告时公司总股本的1.95%，授予价格49.20元/股，覆盖高管、研发及业务核心骨干合计342名员工，包括公司绝大多数核心经营与技术人员。 考核目标以年度营收为核心，2026-2028年营收触发值分别为32/34/36亿元，目标值36/38/40亿元；以目标值测算，公司2025-2028年营收CAGR约12%，稳健考核目标彰显公司中长期经营底气，深度绑定核心团队与股东利益。7月9日，公司已完成该股权激励计划的首次授予。 1.2定增募资：11+亿元用于扩产及资金补充，匹配下游数据中心高景气 公司本次定增拟募资11.4亿元，用于温控项目扩产及流动资金补充。7月13日，同飞股份披露定增募集说明书，拟募集资金总额不超过11.40亿元，用于南方总部项目（（6亿元）、液冷温控项目（（3亿元）和补充流动资金项目（（2.4亿元）。本次定增旨在强化温控技术研发与产能储备，进一步提升公司主营业务规模和先进制造水平，适配以储能、数据中心等项目批量交付的需求。本次项目实施，将助力公司进一步强化高增长赛道布局。 ➢募投一：南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目（总投资/拟投6.00亿元） 据测算，本项目建成后，计划年产18万台（套）工业温控产品，建设周期预计24个月。项目内部收益率为12.65%（（所得税后），预计投资收收期（所得税后）为8.38年，项目经济效益良好。 ➢募投二：三河同飞制冷股份有限公司液冷温控项目（总投资/拟投3.00亿元） 液冷温控为数据中心、储能系统、半导体制造等场景的核心温控方案。伴随AI算力建设提速、新型储能规模化并网及半导体国产化推进，液冷需求快速提升。据测算，本项目 建成后，计划年产9万台（套）工业温控产品，建设周期预计24个月。项目内部收益率为13.25%（（所得税后），预计投资收收期（所得税后）为8.07年，项目经济效益良好。 ➢流动资金：补充流动资金2.40亿元，优化资本结构 本次募资中2.40亿元用于补充流动资金，占募集资金总额约21.1%，或有助于缓解业务扩张中的营运资金压力。 公司募投项目建成达产后预计贡献收入增量18亿元，净利润增量1.3亿元。据公司定增文件测算，本次募集资金投资项目中南方总部项目建成达产后预计年收入约12亿元，毛利率约20%，净利润约8,257万元；液冷温控项目建成达产后预计年收入约为6亿元，毛利率约20%，净利润约4,728万元，预计合计贡献收入增量18亿元，净利润增量约1.30亿元。 2、数据中心CDU：QYResearch预计2032年全球市场规模近40亿美元，当前CR3份额约60% 在数据中心领域，同飞股份拥有液冷全链条解决方案以及风冷精密制冷方案产品，期待公司数据中心温控业务放量。产品方面，公司已推出CDU（液冷分配装置）、预制化管路、浸没式液冷箱体、干冷器、集成冷站、集装箱微模块、风冷精密空调、风冷背板等一系列液冷解决方案及风冷产品，产品矩阵完善。具体来看公司液冷产品特点主要为预制化、集成化，一体化设计方便安装部署，模块式产品能够实现在现场快速拼装，减少施工量。公司液体恒温设备作为板式液冷和浸没式液冷的低温冷源，配合CDU应用于液冷服务器CPU、GPU主要发热部件的温度控制，未来公司将持续推进数据中心温控业务。 资料来源：同飞股份官网，国盛证券研究所 CDU（（Coolant Distribution Unit，冷却液分配单元）为数据中心核心控制枢纽，通过连接一次侧（室外冷源/冷冻水系统）和二次侧（服务器冷却液环路），实现热量交换、物理隔离、智能控温与防泄漏四大功能。 资料来源：艾邦笔电论坛，国盛证券研究所 QYResearch预计至2032年全球CDU市场规模达39亿美元+，目前CDU主要厂商CR3约60%。市场规模方面，据QYResearch，2026年全球冷却液分配单元CDU市场 规模约13.05亿美元，同增32.35%，预计至2032年市场规模将达到39.31亿美元，CAGR约20.2%。竞争格局方面，CDU主要生产商包括Vertiv、Schneider Electric、Eaton、nVent等，其中CR3约60%。我们判断，后续中国CDU厂商机会主要在于进入海外主流CDU生产商代工链条。 资料来源：QYResearch，国盛证券研究所 3、盈利预测及投资建议 公 司 数 据 中 心 及 半 导 体 液 冷 空 间 广 阔 。 我 们 预 计2026-2028年 公 司 实 现 营 收42.45/60.46/85.52亿元，同比+48.0%/+42.4%/+41.5%；预计公司2026-2028年归母净利润4.09/6.01/9.02亿元，同比+61.7%/+47.1%/+49.9%，对应2026-2028年PE估值为31.4x/21.3x/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示 募投项目效益不达预期风险。项目收益受宏观、政策、竞争、技术等多因素影响，若效益实现不及预期，或影响投资收报。 下游需求波动风险。工业温控及液冷需求与数据中心、储能、半导体等资本开支高度相关，若下游投资放缓将影响订单。 原材料价格波动风险。若主要原材料价格大幅上涨，或挤压毛利率水平。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公