国际经济周报第328期：鲍威尔将接任美联储主席

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2017年11月5日 鲍威尔将接任美联储主席 ——国际经济周报第328期 核心要点： 分析师  特朗普提名鲍威尔为美联储主席，预计他将于明年2月接任耶伦。鲍威尔长期在私募工作，任私募股权行业高管，是前凯雷集团董事总经理。他的观点比较中性，倾向于继续渐进加息，赞同白宫放松金融监管的要求。他就任美联储主席将能够保持利率政策的连续性。  周初请失业金人数减少5000人,续请失业金人数下降15000人至1973年以来最低的188万人。ADP私人企业就业人数10月份增加23.5万人；10月非农就业人数增加26.1万人，失业率跌至16年最低的4.1%，美国已经实现充分就业，12月加息概率上升至98%。10月非制造业指数为60.1,12年来最高，10月ISM制造业指数 58.7，维持高位，9月工厂订单增加1.4%，连续第二个月上升，核心资本品订单好于预期，制造业活动向好。标普/CS 20个大都会综合房价指数8月按年上涨5.9%，9月消费者支出增长1.0%，个人收入增长0.4%，消费需求旺盛。总体上美国生产与消费双旺，房地产与股市连创新高。  欧元区GDP在三季度环比增长0.6%，同比增长2.5%，6年来最高，主要是出口与内需拉动。法国GDP同比增长2.2%，增幅创2011年以来新高。欧元区失业率降至近九年低点的8.9%，但10月CPI在两个月的快速上涨后再度回落至1.4%。  日本央行维持短期利率-0.1%不变，并继续以每年80万亿日元速度购买日本国债以实现长期利率目标，将继续实行宽松政策直至通胀稳定在2%目标值以上。9月失业率持稳于2.8%，求才求职比也持稳于前月的1.52，工业生产下降1.1%，9月经家庭支出较上年同期下降0.3%，零售销售同比增长2.2%。生产与消费支出下降，日本经济仍靠外需拉动。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 鲍威尔将接任美联储主席 ——国际经济周报第328（2017.10.30-2017.11.5） 一、 国际重要经济事件点评  鲍威尔接任美联储主席 事件及分析 周四（11月2日）美国总统特朗普宣布，提名鲍威尔出任下一届美联储主席。如果提名获国会参议院通过，鲍威尔需到2018年2月3日，耶伦的美联储主席任期结束后接任。 现年64岁的鲍威尔是共和党人，货币政策立场相对温和，对放松监管持开放态度。这三个特征，使得他成为控制美国会参议院的共和党人、期待“鸽派”人选的市场和特朗普监管政策偏好这三者所共同认可的人选。 鲍威尔在普林斯顿大学获得政治学学士学位，在乔治城大学获得法学学位，将成为上世纪80年代以来首位没有经济学博士学位的美联储主席，而他丰富多彩的职业足迹，或许将给美联储决策注入更加多样化的视角。他在华尔街工作过，还在老布什执政时期担任财政部副部长，负责金融机构及债券市场政策。从政府卸任后，他在1997年至2005年间担任著名私募投资基金凯雷集团合伙人。 对于拥有法学博士学位的鲍威尔，缺乏经济学背景可能是他的短板。对但是鲍威尔从不羞于提问，具备美联储理事应有的分析能力；最重要的是，鲍威尔不会与具有专业背景的员工叫板。 鲍威尔是个低调的实用主义者，看重团队，不愿意作秀。其他候选人，沃尔什(Kevin Warsh)和泰勒(John Taylor)，则在加息等问题上更加激进。 鲍威尔的华府生涯可以追溯到老布什时代，当时他供职于财政部，他当时的同事之一就是夸尔斯，后者今年7月间正是力压鲍威尔而获得联储副主席提名的。正是在那段日子里，鲍威尔积累了应对金融紧急状况的第一手经验。2011年又亲历了一次危机的最终阶段——当时，由于预算案陷入僵局，美国面临违约风险。那时，他正义务为一个华盛顿智库效力，鲍威尔在避免违约成为现实的幕后努力当中扮演了关键角色。鲍威尔的工作引起了奥巴马总统的注意，2012年被提名进入联储理事会。 鲍威尔有望延续美联储“鸽派”政策。在提名仪式上，鲍威尔肯定两任美联储主席伯南克和耶伦为提高货币政策透明度和可预见性作出的努力，承诺基于最佳证据客观决策，维护货币政策独立性。 鲍威尔的公开演讲从未大幅偏离联邦公开市场委员会的共识。进入美联储后，鲍威尔从未发表或者表示过与耶伦不同的意见。对美联储的决策从未投过反对票，支持伯南克治下促成的共识决策方式。 他在货币政策立场上与现任主席耶伦基本一致，支持美联储继续渐进加息，缓慢缩减美联储资产负债表。 目前美联储已经稳步走上货币政策正常化轨道。美联储不仅退出了量化宽松政策，开启了加息周期，还开始缩减4.5万亿美元的资产负债表。市场普遍欢迎特朗普提名鲍威尔担任下届美联储主席，认为在他领导下美联储能保持“政策延续性”。 鲍威尔拥有丰富的资本市场经验，因此更容易发现监管政策给银行和金融市场带来的潜在影响。他在今年4月表示，受益于金融危机后的金融监管政策，美国金融机构抵御风险的能力明显改善，但严格的监管要求也加重了中小银行的监管负担。他还指出，目前的监管政策过于复杂，有必要简化部分政策以提高监管效率。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 但特朗普对鲍威尔的提名确保了美联储货币政策的连续性，这意味着美联储仍处于多次升息的轨道上，缩表计划也将继续推进。鲍威尔9月时投票支持开始缩减美联储的资产负债表。他2月份表示，“只有在特别的情况下，才应将新一轮资产购买做为考虑选项。” 在货币政策上，鲍威尔认同联邦公开市场委员会(FOMC)针对规模4.5万亿美元资产负债表的缩表计划，称此计划颇为“适宜”。市场对此计划的反应，“对于有序退出再投资是一个好兆头。”2017年6月他曾如此说。对于2007年-2009年衰退后引入的多德-弗兰克改革，鲍威尔很大程度上是持赞成态度的，同时对于旨在减轻金融行业公司负担的改革，他也抱持一种开放态度。 美联储周四(11月2日)凌晨维持利率不变，称美国经济成长稳健，就业市场不断增强，与此同时，美联储淡化近期侵袭美国的飓风给经济造成的影响，暗示联储12月再度升息在望。 美联储在结束为期两日的会议后发布的声明中称，“尽管受到飓风影响，但就业市场继续增强，经济活动以稳健的步伐增长。”周四的政策决定获得了与会委员的一致支持。 美联储主席耶伦计划在12月12日至13日举行的下一次政策会议后举行新闻发布会。自2015年年底以来，所有美联储的四次加息都是在有耶伦出席的新闻发布会之前宣布的。 美联储看重的核心通胀指标目前为1.3%，今年多数时间都低于该水平，远离联储设定的2%通胀目标。不过，耶伦和部分主要决策者曾表示，鉴于总体经济的强劲表现，美联储仍预计将会继续循序渐进地升息。 图1：美联储资产总额 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 二、发达经济体一周动态  美国：失业率降至4.1% 周初请失业金人数减少5,000人,续请失业金人数下降15,000人至1973年以来最低的188万人。ADP私人企业就业人数10月份增加23.5万人；10月非农就业人数增加26.1万人，失业率跌至16年最低的4.1%，美国已经实现充分就业，12月加息概率上升至98%。10月非制造业指数为60.1,12年来最高，10月ISM制造业指数 58.7，维持高位，9月工厂订单增加1.4%，连续第二个月上升，核心资本品订单好于预期，制造业活动向好。标普/CS 20个大都会综合房价指数8月按年上涨5.9%，9月消费者支出增长1.0%，八年来最快，个人收入增长0.4%，消费需求旺盛。总体上美国生产与消费双旺，房地产与股市连创新高。 美国劳工部周四公布的经季节调整后，10月28日止当周美国初请失业金人数减少5,000人至22.9万人，接近10月中旬触及的44年半低点22.3万人。这是初请失业金人数连续第 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 139周低于30万的就业市场强弱分水岭，为1970年以来最长，当时就业市场规模更小。初请失业金人数四周均值下降7,250至23.25万，为1973年4月以来最低。 续请失业金人数减少1.5万至188万人，为1973年12月以来最低，凸显就业市场闲置情况减轻。初请失业金人数较低，预示10月非农就业岗位增长，9月时就业岗位曾因飓风哈维和伊尔玛导致部分工人暂时失业而下降。 周四公布的ADP数据显示美国企业就业人数10月份增加23.5万人，预期为增加20万人，前值增加13.5万修正为11万。分行业来看，服务业新增就业人数达15万。其中，贸易、运输等行业减少就业5万人，信息业就业减少2.7万人，教育和卫生服务行业新增了3.9万人，休闲和酒店行业就业人数新增4.5万。 美国劳工部(DOL)周五(11月3日)公布的美国10月非农就业人数增加26.1万人，低于市场预期的增加31.0万人。美国10月份失业率为4.1%，刷新2000年12月以来的最低，预期为4.2%，前值为4.2%。美国劳工部还将9月非农就业人数修正为增加1.8万人。 美国失业率下降至4.1%，部分原因是十月就业参与率由63.1%下滑至62.7%，接近四十年低位。即十月有接近96.8万人脱离劳动力大军，为纪录第三高点，也使得脱离劳动力市场总人数达到纪录高点的9538.5万人。 分行业来看，就业人数增长最多的部门为服务业：餐饮业就业人数大增8.9万人。专业及商业服务行业增长5万人，制造业增长2.4万人，医疗保健领域增长2.2万人。制造业新增就业人数2.2万，采矿业和建筑业就业人数分别增加1000和6.2万。也就是说，在特朗普极其重视的制造业领域中，10月就业人数共计增长8.5万。 此外，美国10月平均每小时工资月率持平，逊于预期和前值。美国10月平均每小时工资月率持平，预期增长0.2%，前值为增长0.5%；美国10月平均每小时工资年率上升2.4%，预期增长2.7%，前值修正为上升2.8%。10月平均每小时工资月率完全没有录得增长，该数据刷新2015年6月以来新低。此外平均每小时薪资年率也创下2016年2月以来最低增幅，这也令投资 10月非农新增就业较9月大幅反弹，创一年新高，主要原因为飓风离开后，人们重返就业岗位。 尽管非农整体表现欠佳，但市场仍预计12月加息在望。据CME“美联储观察”，非农出炉后，美联储12月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率为98.2%，数据公布之前为96.7%。 周五美国供应管理协会(ISM)公布，10月非制造业指数为60.1，预估为58.5，9月为59.8。10月数据高于50的荣枯分水岭。 10月美国服务业指数上升至为2005年8月来最高，且高于预估。分项数据显示，美国10月非制造业企业活动分项指数为62.2，预估为61.0，9月为61.3；10月非制造业投入物价分项指数为62.7，9月为66.3；非制造业新订单分项指数为62.8，9月为63.0；ISM美国10月非制造业就业分项指数为57.5，为5月来最高。 周三公布的美国10月ISM制造业指数 58.7，预期 59.5，前值 60.8。制造业新订单指数 63.4，前值 64.6。制造业就业指数 59.8，前值 60.3。制造业物价支付指数 68.5，预期 67.8，前值 71.5。 10月制造业扩张较上月13年高位有所放缓，但仍高于前八个月的均值，表明制造业整体仍然维持稳定向好的趋势。消费开支与商业投资为下半年制造业增长提供了支撑；美元整体疲软也为制造业扩大出口提供了便利。 美国10月ISM服务业报告表现强劲。大多数服务业领域对雇佣和商业活动表示乐观，显示四季度美国经济增速利好，制造业也连续三个月呈现强势增长。 美国商务部周五发布的美国9月工厂订单增加