全球外汇周报：波动率黯然失色

视角 FX Research 全球 G10 外汇。信念冷却至夏末：欧元/美元尚未见转机，持有多头日元，陡峭的波动率曲线正反映秋季事件风险。 新兴市场外汇（EM FX）。自4月以来，新兴市场外汇趋势最为看涨，受低波动率市场利差驱动。我们的模型表明，这一趋势有可能进一步发展。 G10 主题 日元。多方利益相关者使干预蒙上迷雾——我们解读潜在意图。 G10外汇。技术推动G10跨境并购流入份额上升。 瑞典克朗：瑞典央行维持暂停状态，但保持鹰派倾向。瑞典克朗存在轻微的上行风险。 EM主题 PEN。秘鲁的金规则：购买PEN。 尝试。土耳其：储备限制正在放宽，通胀限制仍然存在 IDR。印度尼西亚——等待关于商品出口中心化的下一步行动 量化与波动洞察外汇干预支持日元，但量化信号仍显谨慎。偏差、资金流向、持仓和趋势尚未确认日 元进一步上涨。加元可能从较低的美国收益率中获益最大；量化和技术信号均倾向于更低加元。 技术战略 英镑对美元三角形态已成熟，可关注其潜在的脉冲式突破以获利。在1.3400区间中点附近，也可考虑波动率策略。 MLI (UK)+1 646 855 9342G10 外汇策略 adarsh.sinha@bofa.com阿达什·辛哈外汇与利率策略师 MLI（英国）+44 20 7995 9745 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆新兴亚洲固定收益/外汇策略师，美林证券（新加坡） +65 6678 0401 raghav.adlakha@bofa.comSee Team Page for List of Analysts拉哈夫·阿德拉克哈EM量化/主权策略师 MLI（英国）+44 20 7995 9019 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第26至28页的重要披露。第25页的分析师认证。 核心观点、预测及最新交易 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆美林证券（新加坡） michalis.rousakis@bofa.comMLI（英国） G10 和 EM 外汇中期观点展品1：我方中期看法 G10：在7月FOMC会议后，我们已关闭了我们对EUR/USD的空头交易建议。在6月FOMC会议后，我们曾预期美联储将维持相对鹰派的立场。7月FOMC新闻发布会增加了围绕美联储抗通胀承诺和反应函数的不确定性。然而，美国数据和围绕中东冲突的风险可能通过夏季支持美元，直到欧元区增长复苏势头增强。我们维持中期看涨的EUR倾向。我们不再看空JPY，因为结构性资金外流已有所缓和，对冲趋势开始转变。最新的外汇干预支持我们对日元的看涨观点，并促使我们将年底的USD/JPY预测下调至149。此外，我们维持中期看涨的GBP倾向，但倾向于等待英国政策方面有更大的清晰度。我们做空AUD/NZD，对SEK和CHF持中性态度，对CAD和NOK持看空态度。新兴市场：新兴市场外汇表现仍然非常参差不齐，亚洲外汇明显表现不佳，只有人民币(CNY)实现年初至今的 gains。现在我们预计H2美元将走强，因为美国实际利率仍保持在2%以上，我们预计美联储将加息三次，而泰铢(THB)和印尼盾(IDR)将表现疲软。南非兰特(ZAR)仍然是最佳的避险工具，因为它对伊朗局势具有高贝塔系数。在拉丁美洲，尽管巴西雷亚尔(BRL)表现强劲，但相对于其贸易条件的显著改善而言仍然便宜，尼日利亚奈拉(NGN)新兴市场外汇也是如此。在中东欧外汇(CEE FX)中，由于选举，匈牙利福林(HUF)大幅跑赢其贸易条件，但仍有更多空间。 花旗全球研究 我们的主要预测 Forecasts as of13-Aug-2026附件2：摩根大通G10和新兴市场外汇主要预测 我们目前特别喜欢的是 附件3：我们最新的G10和EM外汇交易建议我们目前特别喜欢的是 下周 michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯基斯MLI（英国） 下周聚焦 美联储会议纪要（周三）。欧元区制造业PMI（周五）。日本第二季度GDP（周一）。瑞典央行（周四）。加拿大CPI（周一），英国CPI（周三），日本CPI（周五） 按地区划分的其他活动： • AMRS – 美国进口价格、通胀和房地产市场数据（周二）。加州零售销售（周五） • 欧洲 – 在欧洲央行（ECB），周二公布ZEW调查，周三公布最终CPI，周五公布CPI预期、第二季度协商工资和消费者信心。英国（UK）劳动力市场数据（周二），零售销售数据（周五）。 •AU亚太区二季度工资（周三），劳动力市场数据（周四） 8月24日至8月31日期间的数周 杰克逊霍尔（8月27日至29日）。美国PCE（8月26日），NFP（9月4日）。澳大利亚CPI（8月26日），东京CPI（8月28日），欧元区CPI（9月1日），瑞士CPI（9月3日）。挪威GDP（8月27日），瑞典GDP（8月28日），澳大利亚GDP（9月2日）。澳大利亚储备银行和瑞典中央银行会议纪要（8月25日）。日本央行黑田东彦讲话（8月27日），高桥洋一讲话（9月2日）。新西兰储备银行会议（9月2日） 来源：彭博社。最后更新：2026年8月12日。日期按伦敦时间显示。 G10央行呼吁 附件4：美国银行G10央行会议纪要瑞典中央银行下周开会。新西兰储备银行将于9月2日开会。 景色 adarsh.sinha@bofa.com阿达什·辛哈MLI（英国） raghav.adlakha@bofa.com拉哈夫·阿德拉克哈MLI（英国） G10 外汇：晚夏氛围我们核心G10外汇观点的夏季休整——不再做空EUR/USD，但也非翻多之时；我们仍持 有多日元对低息同行，即便干预可信度受损；秋季季节性与事件风险预示着更高的外汇波动性，但市场已在曲线中计及了这一点。 欧元/美元难以延续美联储会议后的上涨，尽管数据显示疲软。 我们近期的美元看涨信心有所减弱，但条件尚未成熟，无法转为看空。我们已于7月关闭了欧元/美元的看空建议。此后美国数据表现不佳，美联储（FOMC）（7月29日关闭欧元/美元看空建议，9月美联储定价从约16个基点降至约8个基点，但欧元/美元难以上涨（见图表5）。这部分反映了中东地区的不确定性，持续抑制了欧元进一步上涨（2026年8月5日，欧洲天然气价格在寒冷天气下高企，限制了欧元的升值）。但这也表明欧元看空仓位减少，以及随着9月会议前就业/通胀数据的发布，美联储加息预期难以完全定价。美联储主席沃什在杰克逊霍尔的活动上发表的讲话也至关重要，市场预计他将澄清其沟通策略。 日元外汇意愿变得难以判断，焦点转向日本央行 我们维持对交叉货币（瑞士法郎和加元）的日元多头头寸。自7月31日协调干预以来的大幅反转已侵蚀了可信度，且多项政策性日元购买干预措施：让市场参与者难以判断外汇意图（2026年8月12日美国CPI公布后的当局意图）。目前，我们的基准情景是美国和日本认真推动美元/日元跌破155，以持续改变市场情绪。但另一种情景是让美元/日元维持在155-160区间，并将政策重点转向更快日本央行加息，包括9月份。无论如何，维持日元对其他低收益率货币的多头头寸都具有吸引力，特别是随着更广泛的支付平衡改善（外汇观察：日本国际收支，2026年8月10日）。 季节性因素和事件风险预示着外汇波动率将上升，但陡峭的曲线定价却对此表示了不同看法。尽管近期外汇波动率处于低点，但典型的夏季后复苏可能即将到来。从九月开始，这可能因包括关键事件在内的大量事件风险而加剧。 央行决策（美联储和日本央行）、选举（美国中期选举和德国州级选举）以及财政发展（英国和日本）。我们已建议英镑/美元在英伦秋季预算和美国中期选举期间波动率将走高。但图6显示，与近年相应的夏季时期相比，3个月对1个月波动率斜率非常陡峭，这表明这可能已被市场计入。 外汇市场：多头卷土重来为期近一个月的新兴市场外汇（EM FX）涨势，现已将中位货币的趋势推至自4月20日以 来的最乐观水平（参见附图7）。然而，与4月不同，此次乐观趋势是在波动性远低的背景下形成的，这表明此次涨势可能反映了市场对息差交易的偏好。事实上，自7月初以来，新兴市场整体的通胀预期已超过增长预期（参见附图8），这意味着此轮最近的涨势并非由对新兴市场基本面的重新评估所驱动。 第八项证据：自七月以来，跨市场的通胀预期已超过增长预期 花旗全球研究、彭博、国际货币基金组织 确实，此次行情由COP引领（参见附件9），该货币在新兴市场（EM）中提供了最高的息差（参见附件10），而台币（TWD）、马来西亚林吉特（MYR）和泰铢（THB）等负息差货币则持续呈现熊市趋势，这表明——除了像韩元（KRW）这样独特的货币外——投资者更倾向于持有高息差外汇，而非低估值的东亚外汇。 这次集会能持续多久？我们的EMFX波动率连通性模型（参见附表11和GEMs观点：脱钩：EMFX波动率尖峰还有进一步上涨空间 2026年3月19日） 表明货币间波动冲击仍可解释新兴市场外汇波动中72%的不可预测差异，这一水平相当于过去15年中的第58个百分位数。这表明新兴市场外汇尚未显示出历史上与过度自满（<20个百分位数）相关的那种波动性扩散，这表明在夏季之前，杠杆头寸仍有进一步固化的空间，然后才能进入一个催化剂密集的秋季。 EMFX波动率方差中由其他货币冲击解释的部分占比（左）与平均EMFX 3个月平值波动率（右）的对比。绿色条形=熊市波动率，红色条形=牛市波动率。第11项证据：EMFX的成交量仍然主要由其他货币的冲击所驱动，这表明其市场定位并未根深蒂固，存在逆转的风险。 G10主题：日元干预：当局的意图？ BofAS Japanshusuke.yamada@bofa.com山田修介，CFA 完整报告链接：日本利率与外汇观察：日元购买干预——美国CPI（2026年8月12日）后解读当局意图 美元/日元报159点，静待美国7月CPI数据发布 随着美元/日元汇率接近160点，今日美国7月CPI数据发布可能揭示政策制定者的意图。外汇干预的时机和触发水平本质上难以预测，因为当局倾向于避免创造一个可预测的反应函数。因此，试图预测干预本身可能意义有限。然而，鉴于当前的市场状况，这个问题无法忽视。 外汇干预中的四方利益相关方 当前干预框架涉及四大关键参与者：日本财务省（MoF）、美国财政部、高桥政府以及日本银行（BoJ）。然而，鉴于其职责和政策目标存在差异，它们之间的一致程度尚不明确。 他们在一些问题上可能存在分歧：汇率本身是否是政策目标？应使用哪些政策工具来影响外汇市场？当前的日元水平是否存在问题？他们对金融市场了解有多深入？尽管涉及四方，但他们的目标不太可能完全一致。 支持日元的政策选项包括：日本和美国当局的外汇干预、日本央行加息，以及政府采取的财政或更广泛的经济措施。干预也可能影响其他政策工具的激励和有效性。 此外，越来越多的猜测认为，首相岸田文雄可能在9月之前对内阁进行改组。干预措施的发展将如何影响人事决策尚不明确，但政治考量不能排除在外。 超过160：可信度进一步下降 尽管这些政治和政策考量很重要，但从市场的角度来看，它们仍然很大程度上是推测性的。投资者只能通过美元/日元汇率走势以及随之而来的政策反应来判断当局捍卫日元的决心。 )，一个休止符。正如我们之前所讨论的（参见：日本利率和外汇观察：2026年8月3日，若美元/日元汇率超过160，则可能被视为政策决心有限的信号，而成功的干预行动将日元/美元推至155以下，则至少在最近一段时间内会增强人们对坚定承诺的看法。 因此，当前的关注点在于美