AI基础设施仍偏贵；个股正逐渐走低

人工智能基础设施仍然昂贵；股票正变得便宜。 2026年8月13日 人工智能建设股抛售引发机遇。 票抛售的部分原因。事实上，我们7月的基金经理调查表明，“做多全球半导体”被视为最拥挤的交易。尽管市场预期美国五大主要云服务提供商的年资本支出增长将在2026年达到峰值，但预计2027年的增长率仍将保持强劲，达到39%。此外，我们已观察到这些资本支出预测连续12个月被上调。鉴于众多人工智能股票的每股收益预测持续上调，个股市盈率估值在许多情况下已压缩至远低于标普平均水平的水平，并且2027年前景广阔，我们认为向陷入抛售的人工智能股票的相关分析师团队询问一到两个首选选择是有意义的。 Head of Research MarketingBofAS+1 646 855 2449thomas.thornton2@bofa.com托马斯（T.J.）·索恩顿 美国股票研究部 阿历克·W·斯特拉南汉 研究分析师 花旗银行 安德鲁·奥宾 研究分析师 波士顿咨询公司 从高位选择人工智能基础设施股，前景诱人 我们基于交易台15个以上的AI生态系统篮子的成分股构建股票池，剔除了未获“买入”评级的股票，然后考虑了正向的3个月每股收益修订以及较52周高点下跌超过20%的股票。我们找到了46只符合这些标准的股票，分析师随后根据对中长期持有期投资者而言最具吸引力的风险回报将名单进一步缩小至16只。 克雷格·西格纳赫尔，CFA 研究分析师，波士顿咨询公司 贾斯汀·波斯特 研究分析师 波士顿咨询公司 池田浩二，CFA 研究分析师，BofA 人工智能交易持续发展，人工智能实施者或将成为下一个目标投资者或许很快就能找到受益于人工智能实施的股票，但本文关注的是那条早已被踏平的人工智能基础设施故事，至少暂时，它变得如此流行以至于遭受了一波获利了结的浪潮。我们的技术分析师仍然看好人工智能的使用和增长，他们一直坚定地持有他们偏好的股票，本文将他们的首选股票汇集到一处。美国股票策略师萨维塔·苏布拉马尼安对大型科技公司的资本密集度上升表示担忧，并指出由此带来的交易倍数风险。她更倾向于能够向股东回报现金的周期性价值型板块，在人工智能主题下，她更偏好技术硬件等资本支出接受者，而非资本支出投入者。我们在本文中包含了多家半导体和硬件股票。 马修·迪尤，CFA 研究分析师，波士顿银行 辛格·瑞尼 研究分析师 波音公司 鲁普卢·巴塔查里亚 研究分析师 波士顿咨询公司 塔尔·利亚尼 研究分析师 波音公司 阿亚克·维韦克 研究分析师 波音公司 图1：AI建设首选方案 我们识别出的16只买入评级股票，其价格较52周高点下跌了几乎20%或更多。 万西·莫汉 研究分析师 波士顿咨询公司 请查看团队页面以获取分析师名单 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美银证券及其关联方可能与其所覆盖的研究报告中的发行人存在业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第24至27页的重要披露。第15页：分析师资质认定 图片中的上下文 图1：82%的FMS投资者表示“做多全球半导体”是全球最拥挤的交易 您认为目前最拥挤的交易是什么？ 云资本支出展望摘要（含租赁） 图3：鉴于未来几年基础设施加速建设，我们预计云/超大规模聚合自由现金流利润率将于2026年达到-3%，2027-2028年达到-5%至-6%。 各超大规模企业的自由现金流及自由现金流比率展望 在人工智能建设股回调后选择机会 META（META）：人工智能资产被低估 贾斯汀·波斯特 研究分析师 波士顿咨询公司 我们认为，街市可能低估了Meta将其不断增长的能力资产变现的能力，这些资产的价值已通过最近的产能交易得到证明。Meta的人工智能资产组合包括前沿模型、大规模计算基础设施、定制硅片等。人工智能驱动核心广告业务的优势，包括深化跨广告堆栈的大型语言模型集成，应能提升内容和广告定位效果，并提高广告商的ROAS。我们预计，与2027年广告收入相关的街市模型增速将可能放缓，存在上行潜力。此外，Meta可以通过企业交易，将其基础设施、模型能力或人工智能服务的一部分变现，从而创造全新的收入来源。Meta能够将这些资产对外商业化的日益增长的可见度，或有助于缓解人工智能资本支出ROI的担忧，并应有助于支撑股价估值。 约600美元，Meta的股价估值为约17倍2027年预期GAAP每股收益（应用家族为15倍，调整了RL投资），而标普500指数为约21倍（假设2027年预期每股收益为375美元）。历史上，Meta的交易价格一直比指数高约3个百分点。我们认为当前的估值几乎未包含或未包含Meta到2027年底预计拥有的100-140GW产能资产的价值。我们看到了几个即将到来的催化剂，以Meta的Connect大会（9月23日）为核心。未来的公告应包括新的LLM、专有芯片发布、个人AI助手发布、商业AI收入平台发布（包括订阅）、企业API许可协议以及企业产能交易。 Lam Research (LCRX)：在多年周期中见证股价上涨 阿亚克·维韦克 研究分析师 波音公司 尽管年初至今（YTD）股价表现良好，但鉴于LRCX持续在大型半导体资本设备（semicaps）领域抢占份额，并在强劲的多年度晶圆厂设备（WFE）周期内扩大利润率，我们相信其有望持续跑赢大盘。我们预计WFE将在2026至2028年期间以30%的复合年增长率（CAGR）增长，从约1500亿美元增长至2500亿美元。这是因为超乎寻常的AI需求导致尖端逻辑和存储芯片的晶圆供应紧张，从而迫使台积电（TSMC）、三星和SK海力士等晶圆代工厂和IDM进行大规模产能扩张。LRCX已证明其业绩跑赢WFE（过去三年均实现超越），并且随着WFE支出中用于新工艺（如全栅极、高带宽内存和300层以上3D NAND）的份额越来越多地流向蚀刻和沉积工具——这些工具是芯片特征复杂性的关键使能器——这一趋势应持续下去。LRCX是蚀刻/沉积工具领域的领导者（90%的销售额来自该领域），因此随着更多WFE需求转向蚀刻/沉积工具而自然抢占份额，同时由于其新产品优势，也在相对于直接的半导体资本设备竞争对手中抢占份额。我们预计WFE份额将在2027年达到14%（2024年为9%），前提是LRCX能持续良好执行。得益于制造效率提升和定价权，毛利率已从高位40%扩张至中位50%，而运营利润率（OpMs）也通过周期性因素提升至中位40%（从高位30%），这有助于产生强劲的每股收益（EPS）动力（预计2025至2028年EPS CAGR为30%）和自由现金流（FCF），以追求资本回报。基于2028年28倍市盈率的预测，估值对应23倍市盈率，与其同行中位数一致，略高于21倍的历史平均水平。我们认为这估值相对便宜，未能反映其不断改善的超越增长前景和利润率驱动因素。我们的目标价基于2028年28倍市盈率为385美元。 美光科技（MU）：超越HBM，供应限制支撑持久内存价格 阿亚克·维韦克 研究分析师 波音公司 美光股价较52周高点约低34%，投资者在预期内存周期性下行中提前布局。但我们认为此次调整是增强的买入机会，因为该股票已对严重的周期性结果进行折价，而对美光的HBM/AI业务或EPS可持续性提升的估值则较低。人工智能正将内存需求从HBM扩展至更广阔领域，随着更大模型权重和更长上下文窗口增加对权重和KV缓存的需求数量，同时开源模型部署在HBM、DRAM和企业级NAND上创造了增量内存插槽（美光2024财年AI DRAM/NAND比特出货量自2023财年以来已翻了一番多）。内存供应应保持紧张，因为增量产能要到2027年年中至2028年才开始到位，而预计约50-70%的产能将由3-5年及以上长期协议覆盖，这将提高供需可见性并降低无序扩张的风险。内存含量上升和供应受限的组合支持价格稳定性，预计2026年第三季度服务器DRAM价格环比将上涨13-18%。从长期来看，我们预计2028财年EPS约为150美元，尽管2028财年DRAM/NAND ASP同比将下降10%/18%。虽然价格正常化和HBM执行仍是关键风险，即使是最坏情况下ASP下降30%/40%，2028财年EPS也接近100美元，而此前周期的峰值约为12美元。当前约2.0倍的市净率和8-9倍的最坏情况市盈率，估值反映了类似商品的框架；我们的1550美元的SOTP目标价将传统内存估值定为2028财年预期市净率的3倍，将AI HBM估值定为2028财年预期市盈率的31倍，且芯片法案回购限制预计将于2026年12月左右到期。 天宝国际控股有限公司（CLS）：股票回购为拥有白盒交换领域的领导者提供了更好的机会 万西·莫汉 研究分析师波士顿咨询公司 鲁普卢·巴塔查里亚 研究分析师 波士顿咨询公司 在过去六年中，Celestica已确立了其在400G和800G白盒交换机领域的领导者地位，现在开始出货1.6T交换机。我们预计数据中心交换机在短期内仍将保持强劲，Celestica有望实现强劲增长。虽然Celestica的大部分业务集中在以太网扩展交换机，但该公司现在有望从以太网扩展到扩展交换机市场而受益。谷歌仍然是该公司的顶级超大规模客户，Celestica为其制造TPU服务器并提供数据中心使用的交换机。其交换机也被两家其他顶级超大规模公司使用。Celestica有望从新项目受益，这些项目预计从2027年开始逐步扩大，并可能发展成为数十亿美元的机会。这包括AMD的Helios机架的逐步扩大，Celestica将为其中提供扩展以太网交换机，以及OpenAI/Broadcom项目，Celestica将为其中制造完整的数据中心机架。在7月底的F2Q财报电话会议上，Celestica上调了F26的指引及其对F27的预期，我们继续认为街市的收入和盈利预测有上行空间。该股票从52周高点回落了28%，目前以17倍C27共识每股收益交易，这与5年平均的22倍相比。 FLEX Ltd.(FLEX)：有望受益于数据中心电力和计算的增长；即将进行的公司拆分将为股东创造价值。 万西·莫汉 研究分析师波士顿咨询公司 鲁普卢·巴塔查里亚 研究分析师 波士顿咨询公司 FLEX 是一家 460 亿美元市值的多元化电子制造服务（EMS）公司，为多个不同终端市场的原始设备制造商（OEM）提供供应链合作。在数据中心领域，该公司提供计算和电源产品。在计算方面，该公司以生产谷歌（在 Celestica 之后是第二供应商）的 TPU 服务器和机架以及为亚马逊 AWS 生产而闻名。在电源方面，该公司拥有广泛的产品组合，包括功率模块、功率架、低压和中压开关设备；产品范围从电网一直延伸到服务器内部的芯片。该公司与英伟达（NVDA）关系良好，正在生产 400VDC，并将生产 800VDC 电源机架以支持 Vera Rubin 平台。该公司宣布将将其云与电源基础设施部门分拆成一家独立公司，我们相信这次分拆将为股东创造价值。该公司对该业务部分提供了强劲的指引，包括 F27 的年收入同比增长 70%（中点），随后在 F28加速至 80%+ 的同比增长。FLEX 的其余部分将是一家领先的制造公司，为工业、汽车、医疗保健、网络和消费终端市场的 OEM 提供服务，并将随着全球经济的复苏而受益。FLEX 最近也更新了该业务部分的增长预期。该股从 52 周高点回落了 23%，目前以 13.5 倍的 C28 一致预期每股收益进行交易，我们视其为具有吸引力。FLEX计划于 2026 年 11 月 10 日举办投资者日，这可能成为催化剂，并预计将在 2027年第一季度完成分拆。 希捷科技（STX）：供应纪律推动强劲定价和持续利润率扩张 万西·莫汉 研究分析师波士顿咨询公司 多年来一直受供过于求困扰的硬盘驱